和君創(chuàng)業(yè)_福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告

案例：歐洲小規(guī)模汽車生產(chǎn)商難逃被兼并的厄運(yùn)

2、企業(yè)多大才叫大？
案例：沃爾特迪斯尼公司的持續(xù)增長(zhǎng)
案例：通用汽車的縱向一體化
案例：美國ITT公司的企業(yè)多元化
ITT公司于1920年成立，是一家制造和經(jīng)營(yíng)電訊設(shè)備的專業(yè)化企業(yè)，原名為美國國際電話電報(bào)公司，1983年改為現(xiàn)名。通過一系列海外并購，到1959年吉寧上任的時(shí)候，ITT已進(jìn)入美國最大100家工業(yè)企業(yè)之列，其海外業(yè)務(wù)占利潤(rùn)總額的85%。然而，由于二戰(zhàn)后國際形勢(shì)的風(fēng)云突變，ITT的海外業(yè)務(wù)受到重創(chuàng)，不得不向國內(nèi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移；而在美國本土，貝爾系統(tǒng)壟斷了90%的市場(chǎng)份額，很難與之競(jìng)爭(zhēng)。為了重新獲得發(fā)展，1960年后ITT開始向多元化方向發(fā)展。
吉寧任職期間（1959-1985），ITT并購了大約300家企業(yè)，經(jīng)營(yíng)范圍從電訊業(yè)擴(kuò)展到通訊和電子、工業(yè)機(jī)械、居民消費(fèi)品、服務(wù)和農(nóng)業(yè)用品、自然資源開采加工、保險(xiǎn)與金融等領(lǐng)域，成為跨30多個(gè)行業(yè)的混合大企業(yè)?；诩獙帨?zhǔn)確的判斷力和超強(qiáng)的管理能力，幾乎每一項(xiàng)業(yè)務(wù)在并入ITT后都比以前經(jīng)營(yíng)得更好，ITT的股票也因此獲得一輪又一輪的升值。ITT股票的上漲潛力使企業(yè)股東都愿意持有ITT的股票，因此，上述的全部并購都是以股票而非現(xiàn)金來支付的，總共支付股票9900萬股，當(dāng)時(shí)市值60億美元。
ITT公司通過多元化經(jīng)營(yíng)避免了單一行業(yè)經(jīng)營(yíng)的過度風(fēng)險(xiǎn)，重新獲得了增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。1969年，ITT的銷售額達(dá)到54.8億美元，比1959年增長(zhǎng)了6倍，年均增長(zhǎng)率為50.9%。1978年，ITT的銷售額更進(jìn)一步增至194億美元。
案例：美國GE公司的企業(yè)“歸核化”
1981年4月，韋爾奇出任GE公司總裁。當(dāng)時(shí)GE是«幸福»雜志前500家大公司中凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超過9%的9家企業(yè)之一，被普遍認(rèn)為是最優(yōu)秀的競(jìng)爭(zhēng)者。然而，韋爾奇卻意識(shí)到主要市場(chǎng)的增長(zhǎng)已經(jīng)減緩，科技發(fā)展加速，全球競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，惟有“數(shù)一數(shù)二”的企業(yè)才能贏得未來的競(jìng)爭(zhēng)，因此，必須在GE推行改革。
1982年，韋爾奇圈定了高于一般增長(zhǎng)幅度的三大事業(yè)類別，即核心業(yè)務(wù)、高技術(shù)業(yè)務(wù)和服務(wù)業(yè)務(wù)。保留在圈內(nèi)的是已經(jīng)或者有望達(dá)到“數(shù)一數(shù)二”目標(biāo)的企業(yè)，所有落在圈外的企業(yè)都需要整頓、關(guān)閉或出售：
對(duì)有望達(dá)到目標(biāo)的企業(yè)，GE投入大量資金通過收購的方式使其快速擴(kuò)張；
對(duì)接近或已達(dá)到目標(biāo)的企業(yè)，GE通過合資合作等方式強(qiáng)化其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和 擴(kuò)展至全球市場(chǎng)；
所有經(jīng)過整頓、組合、并購等方式仍無法達(dá)到目標(biāo)的企業(yè)必須關(guān)閉或出售。
韋爾奇在任期內(nèi)總共賣掉了價(jià)值100億美元的事業(yè)部，將經(jīng)營(yíng)范圍由原有的60多個(gè)行業(yè)集中到最具優(yōu)勢(shì)和前途的15項(xiàng)核心業(yè)務(wù)，大大提高了GE的競(jìng)爭(zhēng)能力和地位，成為“二十一世紀(jì)企業(yè)的典范”。
案例：大通曼哈頓銀行收購J.P.摩根
2000年12月11日，美聯(lián)儲(chǔ)批準(zhǔn)著名商業(yè)銀行大通曼哈頓銀行 (The Chase Manhattan Corporation) 以3.7股換一股,即以每股207美元的價(jià)格兼并老牌投資銀行J.P.摩根 (J.P. Morgan & Co. Incorporated) ，交易金額達(dá)352億美元。合并后的公司將命名為J.P.摩根大通集團(tuán)，總資產(chǎn)6680億美元，成為僅次于花旗的美國第二大財(cái)團(tuán)。
整個(gè)收購過程將于2001年前3個(gè)月完成。新公司的批發(fā)業(yè)務(wù)仍由J.P.摩根進(jìn)行，包括投資銀行業(yè)務(wù)、營(yíng)運(yùn)服務(wù)、財(cái)產(chǎn)管理、機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理和私人證券業(yè)務(wù)等；零售業(yè)務(wù)由大通進(jìn)行，包括信用卡、紐約和得克薩斯地區(qū)的客戶銀行業(yè)務(wù)、按揭業(yè)務(wù)、各類客戶貸款、保險(xiǎn)和中間業(yè)務(wù)等。
大通曼哈頓銀行此次與J.P.摩根的“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”，不只實(shí)現(xiàn)了商業(yè)銀行與投資銀行的業(yè)務(wù)功能互補(bǔ)，同時(shí)，也使雙方的理財(cái)能力與資產(chǎn)聚集能力、批發(fā)優(yōu)勢(shì)與零售網(wǎng)絡(luò)緊密地結(jié)合在一起。消息傳出，兩家銀行的股價(jià)均增長(zhǎng)了6%以上，大通的股價(jià)上漲了2.5美元，達(dá)到42.5美元；J.P.摩根上漲了9.5美元，達(dá)到156.75美元。
二、資本運(yùn)營(yíng)的基本形態(tài)

銀行借款，是指企業(yè)以借款的方式通過銀行籌集資金的一種融資方式。通常根據(jù)放款人可覺察的風(fēng)險(xiǎn)程度對(duì)放款計(jì)息，要求以企業(yè)的固定現(xiàn)金流償付，并且在企業(yè)處于財(cái)務(wù)困境時(shí)，賦予債權(quán)人優(yōu)先索取權(quán)。歷史上私人公司和許多上市公司借款的最初來源是商業(yè)銀行。目前，發(fā)達(dá)國家企業(yè)融資的方式主要可以分為兩大模式：一種是以英美為代表的以證券融資為主導(dǎo)的模式，證券融資約占企業(yè)外部融資的55%以上；另一種是以德國、日本為代表的以銀行貸款融資為主導(dǎo)的模式，銀行貸款融資約占企業(yè)外部融資的80%。
銀行借款對(duì)于企業(yè)的好處在于：首先，它適用于小數(shù)額的資金，而債券發(fā)行則是規(guī)模越大成本越低；其次，由于債券融資面向廣大的公眾投資者，如果公司不為人所知或未被廣泛關(guān)注，發(fā)行債券則不太可行；最后，公司發(fā)行債券必須提請(qǐng)?jiān)u級(jí)，相形之下，銀行借款即節(jié)省費(fèi)用又比較容易處理，同時(shí)也可以使公司必須公開的信息最小化。

公司債券融資，是指企業(yè)以發(fā)行債券的方式通過證券市場(chǎng)籌集長(zhǎng)期資金的一種融資方式。在美國，二至十年的債券屬于中期債券，只有十年以上（最常見的為15年和30年）的債券才被稱為長(zhǎng)期債券。
對(duì)于公開上市的大公司而言，銀行借款以外的債務(wù)融資手段可以是發(fā)行各種債券?？偟膩碚f，發(fā)行債券有以下優(yōu)點(diǎn)：第一，因?yàn)閭谫Y風(fēng)險(xiǎn)為眾多的金融市場(chǎng)投資者所分?jǐn)偅c銀行借款相比通常具有更加優(yōu)越的融資條件；第二，債券發(fā)行的發(fā)行者可以依據(jù)公司的實(shí)際需要和市場(chǎng)的情況對(duì)債券的具體特征進(jìn)行設(shè)計(jì)，不僅大大提高了企業(yè)融資的靈活性，也為購買者提供了更多的選擇，這是銀行借款所無法實(shí)現(xiàn)的。在過去的20年里，企業(yè)債券創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，例如：浮動(dòng)利率債券、可返還債券、可展期債券、與期權(quán)相聯(lián)系的債券等。

由于迪斯尼公司的業(yè)務(wù)往往需要大量的固定資產(chǎn)投入，所以大部分負(fù)債為中長(zhǎng)期負(fù)債，各種債券占負(fù)債總額的一半以上。

可轉(zhuǎn)換債券(Convertible Debenture)，是一種特殊的公司債券，兼具債權(quán)和股權(quán)雙重性質(zhì)，其持有人可以依發(fā)行時(shí)訂立的特定條款（轉(zhuǎn)換期限、轉(zhuǎn)換價(jià)格等）將債權(quán)轉(zhuǎn)化為發(fā)行公司的股權(quán)?？赊D(zhuǎn)換債券的債權(quán)性主要表現(xiàn)為支付固定的年息；其股權(quán)性主要表現(xiàn)為當(dāng)發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)〉蔑@著增長(zhǎng)時(shí)，可以在約定期限內(nèi)按預(yù)定價(jià)格轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量發(fā)行公司的股份。
由于可轉(zhuǎn)換債券給予投資者以轉(zhuǎn)換的權(quán)利，其票面利率通常低于同等條件下的普通債券，從而降低了發(fā)行公司的借貸成本。

商業(yè)信用融資，是指資信較高、產(chǎn)品供不應(yīng)求的企業(yè)通過增加預(yù)收款和應(yīng)付款的數(shù)量和期限以占用其他企業(yè)資金的一種短期籌資行為。
商業(yè)信用的最主要工具是往來帳戶(open account)，依據(jù)業(yè)務(wù)性質(zhì)與客戶的不同，其他的商業(yè)信用工具還有：本票(promissory note)、商業(yè)票據(jù)(commercial draft)、銀行承兌票據(jù)(bank acceptance)、信用證(letter of credit)等。

作為零售商，Sainsbury公司的負(fù)債基本為流動(dòng)負(fù)債。由于控制了強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò)，公司對(duì)供應(yīng)商具有極強(qiáng)的侃價(jià)能力，因此，應(yīng)付款是其主要負(fù)債。

商業(yè)票據(jù)(Commercial Paper)融資，是指企業(yè)通過發(fā)行商業(yè)票據(jù)籌集短期資金的一種融資方式。在美國通常不超過45天。商業(yè)票據(jù)的發(fā)行只限于聲名卓著、信譽(yù)很高的大企業(yè)，融資成本相對(duì)較低。商業(yè)票據(jù)一般不需要以特定的資產(chǎn)作抵押，但是經(jīng)常有銀行貸款擔(dān)保。自80年代初以來，以各種應(yīng)收款為基礎(chǔ)而發(fā)行的資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)作為一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，發(fā)展十分迅速，目前僅在美國存量就達(dá)到5000億美元。
例如：迪斯尼公司（見上例），憑借其強(qiáng)大的實(shí)力和信譽(yù)得以發(fā)行40億美元AA級(jí)商業(yè)票據(jù)，用于收購Capital Cities。


許多公司的初創(chuàng)資金來自于公司的所有者，即所謂的所有者股權(quán)融資。微軟、沃爾瑪?shù)犬?dāng)代最成功的公司，在最初創(chuàng)辦的時(shí)候都是由一個(gè)或幾個(gè)人提供啟動(dòng)資金，從較小的業(yè)務(wù)開始，不斷將公司所獲得的利潤(rùn)用于再投資，最終通過上市、并購而逐步發(fā)展起來的。正是當(dāng)初由所有者提供的資金使公司業(yè)務(wù)得以運(yùn)轉(zhuǎn)，并為日后的增長(zhǎng)以及最終的成功奠定了基礎(chǔ)。


較小的業(yè)務(wù)獲得成功并且規(guī)模逐漸擴(kuò)大后通常遇到資金瓶頸，依靠原先的所有者已無法滿足投資和擴(kuò)張對(duì)資金的需要。由于私人公司不能通過公開發(fā)行股票募集資金，融資通常在私下完成，稱為私募融資(Private Placement)。在美國，私募融資的出資人一般不超過12個(gè)。較小的且具有一定風(fēng)險(xiǎn)的私人企業(yè)以其部分所有權(quán)為代價(jià)向?qū)I(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行股權(quán)融資，稱為風(fēng)險(xiǎn)資本(Venture Capital)融資。
在美國，風(fēng)險(xiǎn)資本已經(jīng)成為高科技公司發(fā)展過程中最重要的融資渠道之一。如微軟、英特爾、網(wǎng)景、太陽微系統(tǒng)、硅谷圖形、雅虎、蘋果、海灣網(wǎng)絡(luò)等，在起步或早期發(fā)展階段都有風(fēng)險(xiǎn)資本的注入。正是風(fēng)險(xiǎn)資本給予技術(shù)以生命的活力，并為這些企業(yè)日后的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，使它們能夠從無到有，從小到大，發(fā)展成億萬美元的大型企業(yè)。

為了進(jìn)一步增強(qiáng)融資能力，企業(yè)可以依照有關(guān)規(guī)定公開發(fā)行 (Public Initial Offer)股票、掛牌交易；或者，企業(yè)也可以通過收購已上市公司，注入資產(chǎn)及相應(yīng)業(yè)務(wù)，買殼上市。
上市公司股權(quán)融資的傳統(tǒng)方法是發(fā)行普通股。新上市公司的發(fā)行價(jià)格一般由發(fā)行機(jī)構(gòu)估算確定；而已上市公司的發(fā)行價(jià)格則以當(dāng)前股票的市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)，股價(jià)越高企業(yè)融資的成本就越低。因此，上市公司需要不斷優(yōu)化資產(chǎn)組合、改善財(cái)務(wù)狀況、調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，使企業(yè)的業(yè)績(jī)節(jié)節(jié)上升，進(jìn)而，通過股份配售、增發(fā)新股等源源不斷地為企業(yè)發(fā)展籌集資金。另外，企業(yè)還可以將其中的一部分分拆后到另一個(gè)交易所第二上市，進(jìn)一步拓寬融資空間。
實(shí)際上，上市公司并不經(jīng)常通過發(fā)行普通股籌資。然而，一家公司若無股本就難以發(fā)行債券或其他混合證券，普通股是企業(yè)得以發(fā)行其他證券的基礎(chǔ)。


優(yōu)先股(Preferred Share)是一種股權(quán)證券并代表發(fā)行公司的所有權(quán)，但是與普通股不同，優(yōu)先股一般不具有投票權(quán)；優(yōu)先股又象是一種債券工具，在發(fā)行時(shí)通常事先確定固定的股息。另外，優(yōu)先股股東不能要求退股，但是可以依照優(yōu)先股股票上所附的贖回條款，由公司予以贖回。優(yōu)先股在以下方面具有明顯的優(yōu)先權(quán)：首先，優(yōu)先于普通股股東領(lǐng)取股息；其次，當(dāng)公司因解散、破產(chǎn)等進(jìn)行清算時(shí)，先于普通股股東分取公司的剩余資產(chǎn)。
發(fā)行優(yōu)先股既能夠滿足具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者的需求，又由于優(yōu)先股股東沒有表決權(quán)而避免了公司經(jīng)營(yíng)決策權(quán)的分散。同時(shí)，當(dāng)金融市場(chǎng)利率下降時(shí)，公司可以行使贖回條款，通過發(fā)行新的股息率較低的優(yōu)先股股票或公司債贖回原來發(fā)行的優(yōu)先股股票，借以減少公司的股息支出。

認(rèn)股權(quán)證(Warrant)，是由上市公司發(fā)行的、保證其持有者有權(quán)在規(guī)定的時(shí)間之內(nèi)按規(guī)定的價(jià)格購買一定數(shù)量公司普通股股票的一種有價(jià)證券。
認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行可附于新發(fā)股份之后 ，投資者無需對(duì)其支付認(rèn)購款項(xiàng)。如：1982年，Trans World公司在增發(fā)新普通股時(shí)，每一股普通股附送一股認(rèn)股權(quán)證。對(duì)于財(cái)務(wù)狀況較差的企業(yè)，股票附帶的認(rèn)股權(quán)證使投資者有機(jī)會(huì)在將來股價(jià)上揚(yáng)時(shí)通過行使認(rèn)股權(quán)而獲得額外的收益，大大增強(qiáng)了其股票的吸引力。另外，當(dāng)認(rèn)股權(quán)證轉(zhuǎn)換為股票時(shí)，公司還可以籌集到一部分資金。
認(rèn)股權(quán)證單獨(dú)發(fā)行時(shí)，可以按照老股東的持股數(shù)量以一定比例無償發(fā)放，作為對(duì)老股東的一種回報(bào)；或者，也可以將認(rèn)股權(quán)證作為股權(quán)融資的一種衍生形式，要求投資者先為此付費(fèi)。利用認(rèn)股權(quán)證進(jìn)行融資的優(yōu)點(diǎn)在于公司在得到股權(quán)性資金的當(dāng)時(shí)，既不增加股份也不產(chǎn)生任何財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，可以緩解資金緊張和因股權(quán)融資而產(chǎn)生的業(yè)績(jī)稀釋效應(yīng)。 80年代后期，日本公司比較成功地運(yùn)用了認(rèn)股權(quán)證融資。


或有價(jià)值權(quán)利(Contingent Value Right)，是由上市公司發(fā)行的、賦予持有者在有效期內(nèi)以固定價(jià)格出售公司一定數(shù)量股票的權(quán)利的一種有價(jià)證券。在期權(quán)交易所進(jìn)行的看跌期權(quán)也類似地賦予持有人按固定價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。以上兩者最主要的區(qū)別在于：或有價(jià)值權(quán)利是由上市公司出售的；而看跌期權(quán)的交易與上市公司無關(guān)。
一家公司發(fā)行或有價(jià)值權(quán)利可能出于以下幾種不同的目的：首先，當(dāng)其價(jià)值被市場(chǎng)嚴(yán)重低估時(shí)，公司或許會(huì)利用發(fā)行或有價(jià)值權(quán)利給市場(chǎng)一個(gè)信號(hào)：公司的價(jià)值被低估了；此外，由于或有價(jià)值權(quán)利允許投資者以固定價(jià)格出售股份，因此它的價(jià)值源于股票價(jià)格的波動(dòng)，如果市場(chǎng)高估了公司股票價(jià)格的波動(dòng)程度，公司也可以從中獲益；最后，或有價(jià)值權(quán)利提供了一種避險(xiǎn)工具，從而吸引新的投資者購買其普通股。
案例：中信泰富的十年超常規(guī)發(fā)展
中信泰富前身泰富發(fā)展有限公司85年成立，86年上市。至95年底，中信泰富資產(chǎn)凈值從3.5億港元增至266.41億港元，十年間增長(zhǎng)了75倍；股本從1.5億增至21.3億，擴(kuò)張了14倍；股價(jià)年均漲幅達(dá)154%。96年12月，中信泰富市價(jià)總值高達(dá)957.8億港元，占市場(chǎng)總額的2.76%，在香港聯(lián)交所排名第十。中信泰富的十年超常規(guī)發(fā)展首先得益于對(duì)證券市場(chǎng)籌資功能的有效利用，一次次的股權(quán)融資為其巨資收購提供了數(shù)百億港幣的資金支持。
1986年，中信（香港集團(tuán)）通過收購泰富發(fā)展買殼上市。進(jìn)而，中信泰富利用其上市地位源源不斷地通過定向發(fā)行新股、股權(quán)配售、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、供股等方式從證券市場(chǎng)籌集資金收購中信（香港集團(tuán)）的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。同時(shí)，中信泰富出售部分資產(chǎn)套現(xiàn)，以減少負(fù)債、改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和優(yōu)化資產(chǎn)組合。另外，中信泰富還通過股份合并、股份回購等方式不斷調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升每股收益。收益穩(wěn)定和前景樂觀的資產(chǎn)提高了中信泰富的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，并進(jìn)一步加強(qiáng)了其融資能力，使其得以聚集更多的股市資金用于大規(guī)模的并購和開展多元化經(jīng)營(yíng)。這種良性循環(huán)使中信泰富由一個(gè)實(shí)力有限的小公司發(fā)展成為市場(chǎng)地位顯赫的大“藍(lán)籌”股，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的跳躍式擴(kuò)張。

海外上市，是指企業(yè)在本國注冊(cè)后，到另外的國家發(fā)行并上市的融資行為。國際著名的股票交易所不僅市場(chǎng)容量大、效率高，能夠?yàn)槠髽I(yè)發(fā)展提供巨額資金；而且，由于匯集了世界主要投資機(jī)構(gòu)和眾多投資者的目光，有助于企業(yè)提升知名度和拓展海外市場(chǎng)；另外，這些交易所通常對(duì)上市公司的信息披露有著非常嚴(yán)格的要求，因此在很大程度上提升了其掛牌公司的信譽(yù)，從而進(jìn)一步拓寬了企業(yè)的融資渠道和融資空間。
例如：全球第二大瓶裝公司可口可樂-阿馬蒂爾(Coca-Cola Amtil)公司，在悉尼注冊(cè)，而在美國的場(chǎng)外交易系統(tǒng)(OTC)交易。1989年初，CCA將其歐洲利益分出成立一個(gè)單獨(dú)的公司，即可口可樂飲料公司(Coca-Cola Beverage)，在倫敦股票交易所上市。

存托憑證(Depositary Receipt)，是一種證明持有者擁有該國股權(quán)市場(chǎng)以外的外國某公司股票的憑證。實(shí)際的股票已由發(fā)行國所在地的銀行進(jìn)行托管，不再流通，而存托憑證可以根據(jù)不同的性質(zhì)在不同的證券市場(chǎng)上市。美國存托憑證(ADR) 主要面向美國投資者發(fā)行并在美國證券市場(chǎng)交易，是最主要的存托憑證。由于ADR計(jì)劃手續(xù)簡(jiǎn)單，是許多外國公司低成本進(jìn)入美國資本市場(chǎng)，進(jìn)而漸次走向國際資本市場(chǎng)的過渡；而且，ADR計(jì)劃可以減少交易費(fèi)用和可能避免貨幣兌換風(fēng)險(xiǎn)，較海外直接上市對(duì)投資者具有更大的吸引力；同時(shí)，ADR計(jì)劃克服了美國許多大型機(jī)構(gòu)投資者如互助基金、養(yǎng)老基金等無法直接投資外國公司股份的法律障礙，是美國投資者最廣泛接受的外國證券形式。截至1996年底，美國總共發(fā)行ADR1301個(gè)，其中，426個(gè)可以在美國三大證券交易系統(tǒng)（紐約證交所、美國證交所、NASTAQ）掛牌交易，其余的在場(chǎng)外交易市場(chǎng)(OTC)流通。
如：由盈科數(shù)碼動(dòng)力收購香港電訊形成的電訊盈科(Pacific Century Cyberworks Ltd.)，其美國存托憑證(ADR)已于2000年8月在紐約證券交易所上市交易。


外幣債券，是指企業(yè)在其他國家發(fā)行的、以外幣表示的、代表債權(quán)債務(wù)關(guān)系的一種有價(jià)證券，如：國際債券（外國債券、歐洲債券）、外幣的可轉(zhuǎn)換債券、大額可轉(zhuǎn)讓存單、商業(yè)票據(jù)等。例如：迪斯尼公司（見上例），1997年6月帳面擁有外幣債券近20億美元，約占當(dāng)期全部債務(wù)總額的16%。
發(fā)行外幣債券對(duì)于信譽(yù)卓著的大公司而言是一種頗具魅力的大規(guī)模、高效率和低成本的融資方式。如歐洲債券（一國政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)或國際組織在國外債券市場(chǎng)上以第三國貨幣為面值發(fā)行的債券），其發(fā)行非常靈活，既不需要向任何監(jiān)督機(jī)關(guān)登記注冊(cè)，又無利率管制和發(fā)行數(shù)額的限制，還可以選擇多種計(jì)值貨幣；而且，發(fā)行歐洲債券籌集的資金數(shù)額大、期限長(zhǎng)，對(duì)于財(cái)務(wù)公開的要求不高；另外，歐洲債券通常由幾家大的跨國金融機(jī)構(gòu)辦理發(fā)行，發(fā)行面廣、手續(xù)簡(jiǎn)便、費(fèi)用較低。

所謂融資租賃 (Leasing)，是指當(dāng)企業(yè)需要添置設(shè)備時(shí)，不自行購買，而是向?qū)ｉT的金融租賃機(jī)構(gòu)租用，由出租方代其購進(jìn)或租進(jìn)后再出租給企業(yè)使用的一種經(jīng)營(yíng)方式。融資租賃與經(jīng)營(yíng)租賃的區(qū)別在于：與租賃設(shè)備所有權(quán)相關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)和收益在融資租賃的過程中發(fā)生轉(zhuǎn)移，而在經(jīng)營(yíng)租賃中這種轉(zhuǎn)移并不發(fā)生。據(jù)1993年世界租賃年報(bào)的統(tǒng)計(jì)，在全球范圍內(nèi)融資租賃已成為僅次于貨款的一種籌資方式。
融資租賃對(duì)于承租方來說相當(dāng)于變相融資，其優(yōu)點(diǎn)在于：信用審查手續(xù)簡(jiǎn)便、融資過程快捷；有可能獲得較低的利率并且享受加速折舊和一部分稅收優(yōu)惠。如：在國際租賃市場(chǎng)，一項(xiàng)期限長(zhǎng)達(dá)5年的租賃，每半年一次還本付息的利率通常以半年期倫敦銀行同業(yè)拆借利率(LIBOR)為基礎(chǔ)制定，融資成本相對(duì)較低。另外，融資租賃對(duì)于銷售企業(yè)來講，可以減少銷售環(huán)節(jié)的資金占?jí)?，促進(jìn)生產(chǎn)的良性循環(huán)。在國外工業(yè)發(fā)達(dá)國家，采用融資租賃方式銷售的工業(yè)設(shè)備約占全部設(shè)備銷售額的30％左右，是一項(xiàng)對(duì)刺激消費(fèi)和加速企業(yè)資金周轉(zhuǎn)極為有效的措施。


直接購買租賃，是一種最普遍、最簡(jiǎn)單的融資租賃方式，由出租人根據(jù)承租人的要求購買承租人選定的設(shè)備，并按照固定的利率和租期，根據(jù)承租人占用出租人的融資本金計(jì)算租金。承租人按照租約支付每期租金，期滿結(jié)束后以名義價(jià)格取得租賃資產(chǎn)的所有權(quán)。在整個(gè)租賃期間，承租人不具有租賃設(shè)備的所有權(quán)但是享有其使用權(quán)，并負(fù)責(zé)租賃設(shè)備的維修和保養(yǎng)。出租人對(duì)租賃設(shè)備的好壞不負(fù)任何責(zé)任，設(shè)備折舊亦在承租人一方。




轉(zhuǎn)租賃，是指一租賃公司從其他租賃公司租入設(shè)備后再轉(zhuǎn)租給第三方承租人的融資租賃方式。轉(zhuǎn)租賃大多發(fā)生在跨國租賃業(yè)務(wù)中。轉(zhuǎn)租賃與直接購買融資租賃基本相同，其出租方從其他租賃公司租賃設(shè)備的業(yè)務(wù)過程，實(shí)際上是該租賃公司的一種融資行為。該租賃公司做為設(shè)備的第一承租人而不是最終用戶，不能提取租賃設(shè)備的折舊。


售后租回租賃，是以承租人與租賃設(shè)備供貨人一體為特點(diǎn)的一種融資租賃方式，租賃設(shè)備不需要外購，而是承租人在租賃合同簽約前已經(jīng)購買并正在使用的設(shè)備。在實(shí)際操作過程中，承租人首先將設(shè)備賣給租賃公司，然后再做為租賃設(shè)備返租回來，其對(duì)該項(xiàng)設(shè)備仍擁有使用權(quán)，但是不再具有所有權(quán)。設(shè)備的買賣只是形式上的交易，租賃的主要目的在于擴(kuò)大資金來源、改善財(cái)務(wù)狀況， 是一種純粹的金融活動(dòng)。

杠桿租賃，是指租賃公司只承擔(dān)租賃設(shè)備成本的一小部分資金（一般為20~40%），而大部資金分由銀行等金融機(jī)構(gòu)提供并以設(shè)備作為貸款抵押的融資租賃方式。杠桿租賃的對(duì)象大多是一些購置成本特別高的大型設(shè)備，如飛機(jī)、輪船、衛(wèi)星設(shè)備等。

風(fēng)險(xiǎn)租賃，是指出租人以承租人的部分股東權(quán)益作為租金、并以股東的身份參與承租人經(jīng)營(yíng)決策的一種融資租賃方式。由于風(fēng)險(xiǎn)租賃以承租人的股東權(quán)益為投資回報(bào)，具有某些風(fēng)險(xiǎn)投資的特征；二者的不同之處在于風(fēng)險(xiǎn)租賃是以出租人的租賃債權(quán)而不是實(shí)際資金進(jìn)行投資的。

如上文所述，并購重組是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的重要方式，包括：
企業(yè)并購，在國際上通常被稱作“M&A”，即英文Merger & Acquisition 的縮寫，包括兼并、聯(lián)合、收購以及接管等。
兼并(Merger)，指兩家或更多獨(dú)立的企業(yè)、公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或更多的公司。
合并或聯(lián)合(Consolidation)，指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司通過法定方式重組，重組后原有的公司都不再繼續(xù)保留其合法地位，而是組成一新公司。
收購(Acquisition)，指一家公司在證券市場(chǎng)上用現(xiàn)金、債券或股票購買另一家公司的股票或資產(chǎn)，以獲得對(duì)該公司的控股權(quán)，該公司的法人地位并不消失。
接管(Takeover)，指某公司的原具有控股地位的股東由于出售或轉(zhuǎn)讓股權(quán)或者股權(quán)持有數(shù)量被他人超過而被取代的情形。
資產(chǎn)重組(Restructuring)，指通過兼并、合并、收購、出售等方式，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)主體的重新選擇和組合，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)資產(chǎn)的總體質(zhì)量，最終建立起符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求的、更富有競(jìng)爭(zhēng)力的資產(chǎn)組織體系。


貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品，由短期的、固定收入的金融工具組成，一般來說，其到期期限不超過一年。美國的貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品主要包括：美國短期 國債(Treasury Bill) 、市政票據(jù)(Municipal Note)、存款證(CD)、商業(yè)票據(jù)(Commercial Paper)、聯(lián)邦基金券(Fed Fund)、回購協(xié)議(Repo)、通知貸款(Call Loan)和銀行承兌票據(jù)(BA)等。
貨幣市場(chǎng)提供了一個(gè)現(xiàn)金蓄水池，通過買賣上述短期金融產(chǎn)品，資金可以在需求方與供應(yīng)方之間自由流動(dòng)，既滿足了某些企業(yè)對(duì)資金的臨時(shí)需求，又使另外一些企業(yè)暫時(shí)閑置的資金得到了充分的利用。貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品交易是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)和現(xiàn)金管理的重要組成部分，發(fā)揮著臨時(shí)性調(diào)節(jié)資金余缺的作用。在實(shí)際運(yùn)作中，通常以流動(dòng)性為首要目標(biāo)，并在此基礎(chǔ)之上力求資金的保值增值。

資本市場(chǎng)產(chǎn)品，主要包括一年以上的國庫券、市政債券、公司債券、股票、共同基金和信托投資工具等。
企業(yè)參與資本市場(chǎng)產(chǎn)品交易或者出于投資的目的，即獲取利息或股息收入；或者出于投機(jī)的考慮，即搏取價(jià)差收益。企業(yè)通常同時(shí)投資于多種債券和股票，為了更好地分散風(fēng)險(xiǎn)和取得更多的回報(bào)，企業(yè)需要根據(jù)自身的投資策略和風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇和設(shè)計(jì)投資組合。然而，并不是所有企業(yè)都具備證券投資所需要的金融專業(yè)知識(shí)和技能，因此，企業(yè)也可以通過投資于共同基金或投資信托等由專家設(shè)計(jì)的投資組合而間接地實(shí)現(xiàn)對(duì)證券投資的管理。
近十年來美國及世界各主要市場(chǎng)的大牛市，使得企業(yè)越來越多的認(rèn)識(shí)到，資本市場(chǎng)交易所帶來的豐厚回報(bào)是絕對(duì)不能夠忽視的。另外，在收購和反收購戰(zhàn)中，企業(yè)也會(huì)以大量資金投入股市，進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)操作。



衍生證券(Derivative Securities)，是一種價(jià)值依賴于其他更基本的標(biāo)的變量的證券，主要包括：遠(yuǎn)期合約、期貨合約、期權(quán)合約和其他衍生證券等。
遠(yuǎn)期合約(Forward Contract)是一個(gè)在確定的將來時(shí)間按確定的價(jià)格購買或出售某項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議。期貨合約(Future)是在規(guī)范的交易所內(nèi)交易的、標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約。期權(quán)合約(Option)是賦予持有者在將來某一確定時(shí)間以某一確定價(jià)格購買或出售某項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利的協(xié)議。衍生證券的標(biāo)的資產(chǎn)范圍非常廣泛，既包括商品，又包括股票、股票指數(shù)、外匯、債務(wù)工具等金融產(chǎn)品。
大部分非金融企業(yè)參與衍生證券交易是出于自身業(yè)務(wù)需要的考慮，通過套期保值防止其資產(chǎn)因價(jià)格變動(dòng)而造成損失。在此基礎(chǔ)之上，有的企業(yè)進(jìn)一步通過判斷未來的價(jià)格變動(dòng)搏取投機(jī)利潤(rùn)，或者，以同時(shí)進(jìn)入兩個(gè)或多個(gè)不同市場(chǎng)的方式鎖定一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)收益，進(jìn)行套利。

風(fēng)險(xiǎn)投資(Venture Capital)，是指由職業(yè)投資人將風(fēng)險(xiǎn)資本投向新興的、快速成長(zhǎng)的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的未上市公司（主要是高科技公司），在承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上為融資人提供長(zhǎng)期股權(quán)資本和增值服務(wù)，培育企業(yè)高速成長(zhǎng)，數(shù)年后通過上市、并購或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資并取得高額投資回報(bào)的一種投資方式。
投資對(duì)象：新興的、快速成長(zhǎng)的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的私人企業(yè)
資本屬性：權(quán)益資本
投資目的：追求高額回報(bào)

流動(dòng)性較小的中長(zhǎng)期權(quán)益性投資
現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)投資不是借貸資本而是權(quán)益資本，其著眼點(diǎn)并不在于投資對(duì)象當(dāng)前的盈虧，而在于其發(fā)展前景；
風(fēng)險(xiǎn)投資往往在企業(yè)初創(chuàng)時(shí)投入，一般需經(jīng)3-8年才能通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓取得收益，而此期間還要不斷對(duì)有希望成功的企業(yè)增資。
高度專業(yè)化和程序化的組合投資
風(fēng)險(xiǎn)投資主要投向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，要求管理者在項(xiàng)目選擇上高度專業(yè)化和程序化，盡可能鎖定投資風(fēng)險(xiǎn)；
風(fēng)險(xiǎn)投資通常投資于一個(gè)包含10個(gè)以上項(xiàng)目的項(xiàng)目群，利用成功項(xiàng)目取得的高額回報(bào)彌補(bǔ)失敗項(xiàng)目的損失。
投資人參與的無擔(dān)保高風(fēng)險(xiǎn)投資
風(fēng)險(xiǎn)投資是無擔(dān)保的高風(fēng)險(xiǎn)投資，為了控制和降低風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司在向企業(yè)注資的同時(shí)亦介入該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，提供咨詢、參與重大決策，必要時(shí)甚至親自接管公司。
追求超額利潤(rùn)回報(bào)的財(cái)務(wù)性投資
風(fēng)險(xiǎn)投資不以在某個(gè)行業(yè)取得強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)地位為最終目標(biāo)，而是一種以追求超額利潤(rùn)回報(bào)為主要目的的投資行為，具有較強(qiáng)的財(cái)務(wù)投資屬性。

風(fēng)險(xiǎn)資本，指由專業(yè)投資人提供的投向快速增長(zhǎng)并且具有很大升值潛力的新興公司的資本。
美國：年金、保險(xiǎn)公司、產(chǎn)業(yè)公司、個(gè)人和家庭、基金、投資銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和國外資金；
中國：國外資金、產(chǎn)業(yè)公司（主要為上市公司）、風(fēng)險(xiǎn)投資公司、個(gè)人和家庭、非銀行金融機(jī)構(gòu)。
風(fēng)險(xiǎn)投資人，指風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作者，其主要職能包括：辨認(rèn)、發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)；篩選投資項(xiàng)目；進(jìn)行投資決策；促進(jìn)被投資企業(yè)成長(zhǎng)；蛻資。
風(fēng)險(xiǎn)資本家(Adventure Capitalist)：即以自有資本而不是受托管理的資本進(jìn)行投資的投資人。
風(fēng)險(xiǎn)投資公司(Venture Capital Firm)：即通過風(fēng)險(xiǎn)投資基金進(jìn)行投資的投資人。
產(chǎn)業(yè)附屬投資公司(Corporate Venture Investor)：指非金融性實(shí)業(yè)公司下屬的獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。
天使投資人(Angel)：通常為創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的朋友、親戚或商業(yè)伙伴，一般在產(chǎn)品、業(yè)務(wù)尚未成型之前即投入資金。
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，指快速增長(zhǎng)并且具有很大升值潛力的新興公司，在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)中擔(dān)當(dāng)價(jià)值創(chuàng)造的職能。
資本市場(chǎng)，是風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)增值變現(xiàn)的必經(jīng)之路，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展必然以完善的資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)。




西方發(fā)達(dá)國家的制造業(yè)企業(yè)在向金融和服務(wù)領(lǐng)域滲透的過程中逐漸形成了一種模式：首先，傳統(tǒng)制造業(yè)的企業(yè)集團(tuán)成立金融服務(wù)公司，以其產(chǎn)品為主要經(jīng)營(yíng)對(duì)象開辦消費(fèi)信貸、買方信貸、融資租賃和保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)，既有助于產(chǎn)品銷售又能夠帶來高額的金融收益。進(jìn)而，金融服務(wù)公司憑借集團(tuán)在相關(guān)領(lǐng)域的專業(yè)技術(shù)優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)大的影響力迅速擴(kuò)張，業(yè)務(wù)范圍不斷延伸，成為集團(tuán)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。同時(shí)，通過輸出生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中的成功經(jīng)驗(yàn)和管理模式，進(jìn)一步開展維修服務(wù)、咨詢服務(wù)、企業(yè)托管等等，為客戶提供全方位服務(wù)和“一攬子”解決方案。

鮑姆巴迪爾公司是加拿大最受贊譽(yù)的公司之一，1998年，實(shí)現(xiàn)銷售收入60億美元，是當(dāng)時(shí)全球第三大民用飛機(jī)制造商，第二大摩托雪橇和個(gè)人水上運(yùn)輸工具制造商，及世界領(lǐng)先的地鐵列車和電車制造商之一。
案例：通用電器金融服務(wù)公司的發(fā)展歷程




產(chǎn)業(yè)內(nèi)部資源配置嚴(yán)重扭曲；
上市公司普遍面臨如下問題：
資產(chǎn)質(zhì)量差；
業(yè)績(jī)滑坡；
主業(yè)不突出；
規(guī)模過?。?
股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理；
剝離非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)… …









梅林模式：上海梅林原是滬市的一家食品工業(yè)股。99年，梅林公司的收入主要來自于罐頭、飲用水、速凍食品等，主營(yíng)業(yè)務(wù)不佳，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為負(fù)值，股票長(zhǎng)期在6-7元徘徊。2000年初，公司推出 “85818”電子商務(wù)網(wǎng)，將主導(dǎo)產(chǎn)品的連鎖銷售擴(kuò)展到網(wǎng)上，致使公司的股票一路上揚(yáng)，連拉三日漲停板，最高達(dá)到33元。
梅林股票的上漲除得益于市場(chǎng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)概念股的炒作外，還由于投資者預(yù)期梅林股票投資的高額回報(bào)將大幅提高公司的利潤(rùn)水平。99年年底，梅林以18元的價(jià)格買進(jìn)海虹控股245.15萬股，總共投資4450萬元。2000年上半年，海虹控股表現(xiàn)不俗，一度漲至83元。梅林通過減倉50來萬股獲得投資收益2550萬元；而其所余的近200萬股，帳面利潤(rùn)達(dá)5566萬元。梅林投資4000余萬元，僅相當(dāng)于其8億凈資產(chǎn)的1/20，進(jìn)行股票炒作，在半年多的時(shí)間即可獲利8000余萬元，而公司1999年全年的利潤(rùn)才為1.16億元?！　?

上汽模式：委托理財(cái)是上市公司參與股票二級(jí)市場(chǎng)運(yùn)作最普遍的形式。通常，上市公司與券商或中介機(jī)構(gòu)簽署資產(chǎn)委托協(xié)議，規(guī)定一個(gè)期望收益率（一般在10%左右），超出部分的收益由雙方按預(yù)先商定的比例分成。
上海汽車是委托理財(cái)絕對(duì)投資額最高的上市公司。2000年，公司證券委托投資資金高達(dá)9.4億元。積極的資金運(yùn)作為上海汽車帶來了充足的現(xiàn)金流量。1999年，公司推出10股派紅利4.2元的分配方案，給投資者以豐厚的回報(bào)。
另外的一些公司，雖然委托理財(cái)?shù)慕^對(duì)數(shù)額沒有上海汽車大，但是比例卻相當(dāng)驚人。如：中技貿(mào)易僅4億元凈資產(chǎn)，委托投資額卻高達(dá)2.56億元，占凈資產(chǎn)的 64%；西南藥業(yè)凈資產(chǎn)2.37億，其中1.16億元用于委托投資，占 49%；赤天化的凈資產(chǎn)7億，委托投資為2.5億元，占35%。

金陵模式：作為戰(zhàn)略投資者申購新股，鎖定半年以上，之后通過在二級(jí)市場(chǎng)拋售獲得投資回報(bào)，是一種相對(duì)安全和收益較高的投資方式。然而，隨著參與者的日益增多，中標(biāo)的難度逐漸加大，持有期限亦有所增長(zhǎng)。
金陵是上市公司中作為戰(zhàn)略投資者參加配售頻率最高的一家。 1999年9月，上海金陵出資5000余萬元申購1000萬股首鋼股份的新股，6個(gè)月后拋售，獲利2080萬元。之后，金陵又作為戰(zhàn)略投資者參加了其他6家新股的配售，持股期限分別從半年到兩年不等。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，迄今已有60多家上市公司作為戰(zhàn)略投資者參加了20余只新股的申購配售。另如大眾科創(chuàng)，作為戰(zhàn)略投資者配售三九醫(yī)藥1600萬股，配售成本1.35億元，目前市值已達(dá)3.2億元，帳面盈利近2億元。


直接投資，指上市公司尋找一些掌握高新技術(shù)的中小企業(yè)，經(jīng)過項(xiàng)目評(píng)估后，或直接進(jìn)行收購，或共同組建一個(gè)股份有限公司，作為上市公司的一個(gè)參股或者控股的子公司。
案例：樂山電力出資980萬元參與組建成都鷹網(wǎng)科技有限責(zé)任公司；河池化工出資5100萬元與南開戈德集團(tuán)成立天津南開生物化工公司… …
優(yōu)點(diǎn)：減少委托代理成本；擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模和增強(qiáng)科技實(shí)力；提高公司的科技含量。
缺點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)比較集中。
適用性：一般只適合于上市公司介入與自身產(chǎn)業(yè)比較接近的高新技術(shù)企業(yè)。

參股方式，指上市公司不以控股為目的，與其他公司一道聯(lián)合發(fā)起成立風(fēng)險(xiǎn)投資公司，但在投資公司中所占份額不超過50％。
案例：上海港機(jī)參股二十一世紀(jì)科技投資有限公司；深深寶參股創(chuàng)新科技投資有限公司… …
優(yōu)點(diǎn)：出資額可大可小，靈活性好；投資相對(duì)分散，風(fēng)險(xiǎn)較小。
缺點(diǎn)：在投資公司中的發(fā)言權(quán)有限，處于被支配地位；不利于企業(yè)全面提升主營(yíng)業(yè)務(wù)的科技實(shí)力和改變業(yè)務(wù)方向。
適用性：一般適合資金實(shí)力相對(duì)不強(qiáng)的上市公司。

控股方式，指上市公司本身作為主要發(fā)起人發(fā)起成立風(fēng)險(xiǎn)投資公司，并在該公司中占有相對(duì)或絕對(duì)控股地位。
案例：清華紫光發(fā)起設(shè)立清華紫光創(chuàng)業(yè)投資有限公司；蘇常柴發(fā)起設(shè)立華鼎科技投資有限公司… …
優(yōu)點(diǎn)：可以充分利用自身的行業(yè)優(yōu)勢(shì)，在投資同類公司時(shí)較易取得成功；擁有投資公司的主要發(fā)言權(quán)，并能夠控制更多的資金、以小博大；可以利用風(fēng)險(xiǎn)投資強(qiáng)化企業(yè)的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)或者延伸到其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
缺點(diǎn)：出資額比較大；風(fēng)險(xiǎn)亦相對(duì)較大。
適用性：適合資金實(shí)力相對(duì)較強(qiáng)的上市公司。

上市公司參股商業(yè)銀行至少可以帶來如下幾點(diǎn)好處：
取得穩(wěn)定的、較合理的投資回報(bào)：雖然各商業(yè)銀行普遍面臨著不良債權(quán)的困擾，但相對(duì)而言，銀行業(yè)，尤其是各地新組建的股份制商業(yè)銀行，平均利潤(rùn)仍屬較高，歷史包袱也比較輕。
加強(qiáng)銀企關(guān)系：通過與銀行建立融洽的關(guān)系為日后融資構(gòu)筑良好的外部環(huán)境。
調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高贏利能力：在行業(yè)前景暗淡，經(jīng)營(yíng)效果欠佳，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)變能力較差的情況下，通過參股商業(yè)銀行發(fā)展多元化經(jīng)營(yíng)，尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)和實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。
股權(quán)升值：隨著經(jīng)濟(jì)一體化的浪潮席卷全球，只有加速金融企業(yè)上市，推動(dòng)銀行之間的兼并和收購，才有可能在較短的時(shí)間內(nèi)形成規(guī)模以應(yīng)對(duì)入世后外國金融企業(yè)在業(yè)務(wù)、市場(chǎng)、客戶、人才等方面的巨大沖擊。今年初，中國人民銀行行長(zhǎng)戴相龍?jiān)诠_場(chǎng)合表示，支持股份制商業(yè)銀行到海內(nèi)外資本市場(chǎng)融資上市。今年5月，中國證監(jiān)會(huì)主席周小川也表示，歡迎金融企業(yè)發(fā)行上市。因此，上市后的股權(quán)升值成為上市公司參股商業(yè)銀行的一個(gè)重要原因。

上市公司參股非銀行金融機(jī)構(gòu)，特別是大規(guī)模參股券商高潮迭起。隨著券商增資擴(kuò)股，迄今為止已有近百家，約10％的上市公司參股券商，其益處可以歸納為以下三點(diǎn)：
分享證券市場(chǎng)的繁榮和券商的高額利潤(rùn)：在我國，券商盈利水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于上市公司的平均水平。我國十大券商的平均資產(chǎn)收益率一般均在20%以上，甚至更高，而上市公司的平均凈資產(chǎn)收益率不足１０％。從目前的業(yè)績(jī)來看，大比例參股券商的上市公司基本均獲得了豐厚的投資收益。
調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)贏利能力：近年來由于我國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)供過于求，實(shí)業(yè)投資收益率下降，上市公司缺乏有效的投資渠道。通過參股券商以較低成本向金融證券業(yè)擴(kuò)張，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)盈利能力，成為許多參股企業(yè)的主要?jiǎng)右颉?
提升企業(yè)金融素質(zhì)，培養(yǎng)金融人才：由于證券公司集聚了很多熟悉資本市場(chǎng)的專業(yè)人才，生產(chǎn)型企業(yè)可以在參股的基礎(chǔ)上通過進(jìn)一步加強(qiáng)與券商的合作獲取金融運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)和指導(dǎo)，大幅提升資本運(yùn)營(yíng)的能力和水平，反過來推動(dòng)其產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

1999年4月，遼寧成大（600739）以2.78億元受讓遼寧成大集團(tuán)持有的廣發(fā)證券19,731萬股股權(quán)，占當(dāng)時(shí)廣發(fā)證券總股本的24.66%，成為僅次于廣東發(fā)展銀行的第二大股東。是年年底，遼寧成大參加廣發(fā)證券增資擴(kuò)股，股本進(jìn)一步增至32,000萬股，占總股本的20%，成為廣發(fā)證券的第一大股東。
在我國現(xiàn)行的會(huì)計(jì)制度下，股權(quán)投資比例達(dá)到20％及以上的，采用權(quán)益法核算，按照股權(quán)比例分得當(dāng)年的收益 ；而投資比例在20％以下的，采用成本法核算，需要通過分紅才能獲得收益。遼寧成大對(duì)廣發(fā)證券的投資屬于權(quán)益法的核算范疇，因此，廣發(fā)證券良好的經(jīng)營(yíng)收益直接反映為遼寧成大財(cái)務(wù)報(bào)表上的巨大利潤(rùn)（見下表）。

自1987年我國第一家財(cái)務(wù)公司 — 東風(fēng)汽車工業(yè)財(cái)務(wù)公司成立以來，我國的財(cái)務(wù)公司發(fā)展迅速，目前已達(dá)70家，資產(chǎn)規(guī)模2000億元，占全國非銀行金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額的30％。財(cái)務(wù)公司的業(yè)務(wù)內(nèi)容非常寬泛，包括：成員單位存、貸款及融資租賃業(yè)務(wù)；成員單位產(chǎn)品的消費(fèi)信貸、買方信貸及融資租賃；發(fā)行財(cái)務(wù)公司債券；同業(yè)拆借；成員單位的委托貸款、委托投資、財(cái)務(wù)顧問等等。
組建財(cái)務(wù)公司不僅能夠增強(qiáng)集團(tuán)內(nèi)部成員單位的融資能力；而且，通過提供專業(yè)化的顧問、理財(cái)服務(wù)能夠極大地提升集團(tuán)整體資本運(yùn)作的能力；同時(shí)，通過開辦融資租賃和消費(fèi)信貸等業(yè)務(wù)還可以進(jìn)一步促進(jìn)產(chǎn)品銷售、加速資金周轉(zhuǎn)和獲得融資收益。
目前，重汽集團(tuán)財(cái)務(wù)公司采用融資租賃方式銷售汽車，累計(jì)銷售金達(dá)30多億元；而一汽、二汽、上汽和江鈴四家財(cái)務(wù)公司已進(jìn)入汽車消費(fèi)信貸領(lǐng)域。


1、回歸一級(jí)市場(chǎng)

















為企業(yè)融資

股權(quán)融資

債務(wù)融資

實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化

金融戰(zhàn)略

項(xiàng)目評(píng)估

成本分析及產(chǎn)品定價(jià)


















和君創(chuàng)業(yè)_福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告