風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)已逐步得到認(rèn)同，但資金來(lái)源不足一直是制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的主要因素。1999年7月，上海市第一百貨商店股份有限公司（簡(jiǎn)稱上海一百）與清華大學(xué)學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)——視美樂(lè)公司簽署5250萬(wàn)元的高科技風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議，這在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資界引起了巨大的反響和爭(zhēng)議，人們對(duì)象上海一百這類從事實(shí)業(yè)的企業(yè)，特別是上市公司參與高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)投資，提出了各種各樣的看法，從而引發(fā)出對(duì)產(chǎn)業(yè)資本參與風(fēng)險(xiǎn)投資問(wèn)題的探索。
所謂產(chǎn)業(yè)資本，按照政治經(jīng)濟(jì)學(xué)概念上的理解，通常指“投在物質(zhì)生產(chǎn)部門(mén)（工業(yè)、農(nóng)業(yè)、運(yùn)輸業(yè)和建筑業(yè)等）的資本”。撇開(kāi)資本物資形態(tài)的這種劃分，本文研究中所涉及的產(chǎn)業(yè)資本概念，選取的是另一個(gè)角度，即是從資本的價(jià)值形態(tài)出發(fā)，根據(jù)投資主體用于投資的資本來(lái)源加以界定的。一般地，按照資本的直接來(lái)源不同，可以將社會(huì)投資資本劃分為金融資本、政府資本、產(chǎn)業(yè)資本和私人資本四類，分別表征金融機(jī)構(gòu)、政府、非金融性產(chǎn)業(yè)、居民個(gè)人等投資主體用于投資的資本性質(zhì)。 風(fēng)險(xiǎn)投資與產(chǎn)業(yè)資本：從矛盾到統(tǒng)一
典型的風(fēng)險(xiǎn)投資一般具有以下幾個(gè)基本特征：
高風(fēng)險(xiǎn)，高收益。風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象大都是高新技術(shù)中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，它看重的是投資對(duì)象潛在的增長(zhǎng)前景，因而具有很大的不確定性，即高風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中，高達(dá)50％的項(xiàng)目完全失敗，40％左右不賠不賺或微利，只有10％大獲成功。但技術(shù)創(chuàng)新一旦成功，就可以獲得超額的投資回報(bào)，例如，當(dāng)初美國(guó)研究開(kāi)發(fā)公司（AR＆D）以7萬(wàn)美元風(fēng)險(xiǎn)資本投資于美國(guó)數(shù)據(jù)設(shè)備公司（DEC），在14年后獲得469億美元的投資回報(bào)。
風(fēng)險(xiǎn)投資大都投向高新技術(shù)領(lǐng)域。風(fēng)險(xiǎn)投資是以冒高風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)來(lái)追求高收益為特征的，所以，產(chǎn)品附加值高的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成為風(fēng)險(xiǎn)投資的主要對(duì)象。在美國(guó)，大約90％的風(fēng)險(xiǎn)投資投向了高新技術(shù)領(lǐng)域。
風(fēng)險(xiǎn)投資具有很強(qiáng)的參與性。風(fēng)險(xiǎn)投資者在向處于創(chuàng)業(yè)期的中小型企業(yè)注入資金的同時(shí)，也積極參與被投資企業(yè)或項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)管理全過(guò)程，提供增值服務(wù)。這要求風(fēng)險(xiǎn)投資者不僅要有相當(dāng)?shù)母咝录夹g(shù)知識(shí)，還必須掌握現(xiàn)代金融和管理理論，而且應(yīng)當(dāng)有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。
風(fēng)險(xiǎn)投資具有循環(huán)性。風(fēng)險(xiǎn)資本是以“投入－回收－再投入”的資金運(yùn)作方式為特征的，投資期限至少在3－5年以上，一般為股權(quán)投資，在被投資企業(yè)增值后，風(fēng)險(xiǎn)投資者會(huì)通過(guò)上市（IPO）、收購(gòu)兼并（M＆A）或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，兌現(xiàn)增值，之后又選擇新的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行投資。此外，除了種子期的融資外，風(fēng)險(xiǎn)投資者一般也對(duì)被投資企業(yè)以后各個(gè)發(fā)展階段的融資需求予以滿足。風(fēng)險(xiǎn)資本的循環(huán)滾動(dòng)，不斷推動(dòng)著高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程。
從風(fēng)險(xiǎn)投資的上述基本特征看，它與產(chǎn)業(yè)資本的傳統(tǒng)投資要求存在著對(duì)立的矛盾，但隨著技術(shù)創(chuàng)新在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位越來(lái)越重要，高科技對(duì)經(jīng)濟(jì)的巨大推動(dòng)作用已非常明顯，對(duì)高科技的參與是企業(yè)發(fā)展的必然環(huán)節(jié)。風(fēng)險(xiǎn)投資與高科技的天然絕配，使得產(chǎn)業(yè)資本拋開(kāi)傳統(tǒng)投資理念的束縛，開(kāi)始追逐風(fēng)險(xiǎn)投資，二者逐步從矛盾走向統(tǒng)一。
產(chǎn)業(yè)資本參與風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)濟(jì)合理性
1、產(chǎn)業(yè)資本有著雄厚的資金實(shí)力，可以為風(fēng)險(xiǎn)投資提供充足的資金來(lái)源。
目前，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源不足，渠道單一，投資基金規(guī)模偏小。從國(guó)內(nèi)目前已經(jīng)建立的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的資金來(lái)源看，絕大部分是由政府、銀行等金融機(jī)構(gòu)出資，私人、產(chǎn)業(yè)資本很少，并且基金規(guī)模明顯偏小，遠(yuǎn)不能滿足我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金需求，且達(dá)不到分散風(fēng)險(xiǎn)、組合投資的目的。我國(guó)目前風(fēng)險(xiǎn)投資基金總規(guī)模僅有35億元左右，風(fēng)險(xiǎn)資本的缺乏限制了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的快速發(fā)展。產(chǎn)業(yè)資本參與風(fēng)險(xiǎn)投資，有利于拓寬資金來(lái)源，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)資本在風(fēng)險(xiǎn)投資中的不可或缺的作用，它是目前除政府財(cái)政資金外最現(xiàn)實(shí)可行的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源之一。從國(guó)外的實(shí)踐來(lái)看，產(chǎn)業(yè)投資基金是發(fā)達(dá)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)資本的重要組成部分。

2、風(fēng)險(xiǎn)投資是產(chǎn)業(yè)資本尋求新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，拓寬經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，向高科技進(jìn)軍的有效途徑。
國(guó)內(nèi)許多企業(yè)目前正經(jīng)歷二次創(chuàng)業(yè)階段，由于進(jìn)一步發(fā)展以及競(jìng)爭(zhēng)等方面的因素，都面臨著改善經(jīng)營(yíng)、多元化發(fā)展等問(wèn)題，一些企業(yè)需要通過(guò)資產(chǎn)重組，調(diào)整主營(yíng)方向，向高科技領(lǐng)域發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資為企業(yè)提供了一種新的資產(chǎn)重組模式，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資，能迅速介入所選準(zhǔn)的領(lǐng)域，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資的巨額回報(bào)前景也給企業(yè)帶來(lái)潛在的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
3、風(fēng)險(xiǎn)投資也是企業(yè)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步的重要措施。
風(fēng)險(xiǎn)投資在促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新等方面的作用是巨大的，企業(yè)參與風(fēng)險(xiǎn)投資，能吸收風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的優(yōu)勢(shì)，提高本企業(yè)研究開(kāi)發(fā)的效率。
4、產(chǎn)業(yè)資本從事風(fēng)險(xiǎn)投資，有助于培養(yǎng)高素質(zhì)的投資管理人才，為企業(yè)發(fā)展提供人力資源支持。
風(fēng)險(xiǎn)投資要求一批具有專業(yè)素質(zhì)和管理才能的創(chuàng)新型人才，在風(fēng)險(xiǎn)投資的過(guò)程中培養(yǎng)出來(lái)的管理人才，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展將起到很大作用。
在國(guó)外，產(chǎn)業(yè)資本參與風(fēng)險(xiǎn)投資也正在成為一種趨勢(shì)，如西門(mén)子、拜爾等公司都介入了風(fēng)險(xiǎn)投資，IT業(yè)巨頭微軟也開(kāi)始進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。由于小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新效率優(yōu)于大企業(yè)，因此在技術(shù)創(chuàng)新步伐越來(lái)越快的今天，大公司積極進(jìn)行高科技風(fēng)險(xiǎn)投資。這些企業(yè)從事風(fēng)險(xiǎn)投資的目的，一是通過(guò)高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資，為企業(yè)打開(kāi)了解前沿科技的窗口，以期從戰(zhàn)略上對(duì)世界范圍內(nèi)的科技發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，并據(jù)此對(duì)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略作出相應(yīng)的調(diào)整；二是通過(guò)高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資，與被投資企業(yè)建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，互惠互利，以合作取代競(jìng)爭(zhēng)，共同對(duì)付來(lái)自第三方的挑戰(zhàn)；三是通過(guò)對(duì)高新技術(shù)小企業(yè)進(jìn)行適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)投資，鼓勵(lì)小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，這樣既可減少自己研發(fā)的費(fèi)用和風(fēng)險(xiǎn)，又能獲得新技術(shù)。 產(chǎn)業(yè)資本參與風(fēng)險(xiǎn)投資的模式選擇
從國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)踐看，產(chǎn)業(yè)資本參與風(fēng)險(xiǎn)投資一般有以下三種模式：
1、“視美樂(lè)”模式：直接向中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。
如前所述，上海一百直接向視美樂(lè)公司投入5250萬(wàn)元風(fēng)險(xiǎn)投資，用于開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)視美樂(lè)多媒體超大屏幕投影電視，這是我國(guó)第一例該模式的運(yùn)用。產(chǎn)業(yè)資本采用這種模式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，為的是利用小企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新等方面的優(yōu)勢(shì)，當(dāng)小企業(yè)成功后，可以采用增加投資、收購(gòu)等方式控股吞并，達(dá)到增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力、調(diào)整經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)的目的。上海一百與視美樂(lè)公司的投資協(xié)議規(guī)定，在產(chǎn)品中試成功后，上海一百在視美樂(lè)公司的股權(quán)上升到60％。英特爾公司曾對(duì)一些經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的公司大力進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，并通過(guò)控股將其納入英特爾的營(yíng)業(yè)體系，現(xiàn)在英特爾共擁有50多家經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的公司的股本，其市場(chǎng)價(jià)值超過(guò)5億美元。在國(guó)外一些大公司的風(fēng)險(xiǎn)投資資金中，用于直接風(fēng)險(xiǎn)投資的占到40％以上。
優(yōu)點(diǎn)：增強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目選擇的靈活性，有利于選準(zhǔn)符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的項(xiàng)目；如果被投資的企業(yè)成功，就可獲得高額的直接投資回報(bào)，提升公司的投資價(jià)值；能對(duì)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)直接加以控制；如果風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目符合企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展方向，可將其作為長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資。
缺點(diǎn)：無(wú)法分散單個(gè)項(xiàng)目固有的風(fēng)險(xiǎn)，一旦項(xiàng)目失敗，將對(duì)公司盈利產(chǎn)生一定的消極影響；可能缺乏高素質(zhì)的專業(yè)投資管理人才，無(wú)法對(duì)投資項(xiàng)目做出科學(xué)、準(zhǔn)確的評(píng)估而導(dǎo)致投資失誤。
2、“中青旅”模式：投資于風(fēng)險(xiǎn)投資基金。
中青旅股份有限公司（簡(jiǎn)稱中青旅），在98年斥資1．25億元投資北京科技風(fēng)險(xiǎn)投資股份有限公司，持有該公司25％的股份，是該公司的并列第一大股東，北京科技風(fēng)險(xiǎn)投資股份有限公司是一家專門(mén)從事高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)構(gòu)，管理著5億元風(fēng)險(xiǎn)投資基金。
中青旅通過(guò)投資于風(fēng)險(xiǎn)投資基金，進(jìn)而介入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，這種模式是國(guó)外產(chǎn)業(yè)資本介入風(fēng)險(xiǎn)投資比較普遍的方式，在我國(guó)，隨著國(guó)家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資各項(xiàng)鼓勵(lì)政策的出臺(tái)，各地紛紛出現(xiàn)一批風(fēng)險(xiǎn)投資基金，如深圳創(chuàng)投等，眾多的企業(yè)參與了這些投資基金的組建。

優(yōu)點(diǎn)：通過(guò)基金投資組合，分散了風(fēng)險(xiǎn)；投資收益比較穩(wěn)定；較大的資金規(guī)模，投資領(lǐng)域、范圍廣；投資基金擁有豐富的專業(yè)投資管理人才，基金投資者借助基金管理者在投資方面的優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)投資增值。
缺點(diǎn)：不便于直接控制投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)展方向；無(wú)法獲得被投資企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)；難以與被投資企業(yè)建立戰(zhàn)略聯(lián)盟，或?qū)⑵涫召?gòu)。

3、“施樂(lè)”模式：成立企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)投資基金。
美國(guó)施樂(lè)（Xerox）公司的案例具有典型代表性，其具體做法是；母公司成立企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)投資基金，鼓勵(lì)研發(fā)部門(mén)提出創(chuàng)業(yè)計(jì)劃，選擇最具增長(zhǎng)潛力的項(xiàng)目成立風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，由母公司進(jìn)行孵化，并為其進(jìn)一步發(fā)展向外部風(fēng)險(xiǎn)投資基金融資，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功后，將其剝離或出售。股權(quán)結(jié)構(gòu)安排是：母公司占20 50％，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)占20％，其余為外部風(fēng)險(xiǎn)投資基金所有。
優(yōu)點(diǎn)：激勵(lì)研發(fā)部門(mén)的創(chuàng)新活動(dòng)，促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部的技術(shù)進(jìn)步；將企業(yè)內(nèi)部的研發(fā)成本轉(zhuǎn)為市場(chǎng)化的外部投資，會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)等方面的好處。

缺點(diǎn)：在約束機(jī)制、利益分配上容易產(chǎn)生混亂；無(wú)法充分借用外來(lái)的資金、技術(shù)、管理優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化運(yùn)作；技術(shù)發(fā)展與投資方向容易局限在本企業(yè)所從事的領(lǐng)域內(nèi)，失去在其它領(lǐng)域內(nèi)新的發(fā)展機(jī)會(huì)。
對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本參與風(fēng)險(xiǎn)投資的幾點(diǎn)建議
1、控制風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)的資金實(shí)力尚不十分雄厚，風(fēng)險(xiǎn)投資所蘊(yùn)含的高風(fēng)險(xiǎn)有可能會(huì)帶來(lái)致命的后果，因此，在風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，如何控制投資風(fēng)險(xiǎn)是至關(guān)重要的。人們對(duì)視美樂(lè)項(xiàng)目最大的爭(zhēng)議，也是擔(dān)心上海一百作為上市公司直接進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。風(fēng)險(xiǎn)控制的主要方法有：（1）控制風(fēng)險(xiǎn)投資資金比例。單個(gè)企業(yè)通過(guò)有效的風(fēng)險(xiǎn)控制方式，將比例較低的一小部分資金作為風(fēng)險(xiǎn)投資的投入，由于用于風(fēng)險(xiǎn)投資的資金比例很小，可以控制風(fēng)險(xiǎn)，減少因投資失敗對(duì)企業(yè)的影響；眾多企業(yè)的投資積累效應(yīng)，會(huì)極大地豐富風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源。（2）研究應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)，創(chuàng)新出新的制度安排來(lái)降低投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。在視美樂(lè)案例中，上海一百采用兩步投資策略，具有鎖定風(fēng)險(xiǎn)、放大收益的雙重功效。（3）采取直接風(fēng)險(xiǎn)投資（視美樂(lè)模式）和參加風(fēng)險(xiǎn)投資基金（中青旅模式）相結(jié)合的方式，以減少單一項(xiàng)目的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
2、投資方向與公司發(fā)展戰(zhàn)略相一致。企業(yè)的發(fā)展要突出主營(yíng)業(yè)務(wù)和核心競(jìng)爭(zhēng)力，投資方向要與發(fā)展戰(zhàn)略相符合。
3、產(chǎn)業(yè)資本參與風(fēng)險(xiǎn)投資，可不著眼于近期取得直接高額利潤(rùn)，而將其作為企業(yè)整體研究發(fā)展計(jì)劃的一個(gè)組成部分，以所投資的小企業(yè)作為開(kāi)發(fā)新技術(shù)和新產(chǎn)品的試驗(yàn)田，從而使被投資的小企業(yè)有明確的技術(shù)發(fā)展方向和目標(biāo)，為企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展提供新的機(jī)會(huì)。
4、國(guó)內(nèi)一些優(yōu)秀企業(yè)，如海爾、長(zhǎng)虹等，它們擁有雄厚的技術(shù)和資金實(shí)力，這些企業(yè)可采用“施樂(lè)模式”，設(shè)立內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)投資基金，一是在企業(yè)內(nèi)部孕育風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，使之成為企業(yè)的科技發(fā)展先導(dǎo)；二是對(duì)企業(yè)內(nèi)的技術(shù)創(chuàng)新提供風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償；三是支持內(nèi)部關(guān)聯(lián)企業(yè)的技術(shù)開(kāi)發(fā)；在條件成熟后，可向外發(fā)展為專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。

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