中關(guān)村遇到了上市以來最大的困難。在未來的幾個月內(nèi)，一面是大量的應(yīng)收購款，另一面是巨額貸款到期，如何平衡左右，中關(guān)村已到危難關(guān)

　　誰也沒有想到，三年后的中關(guān)村（000931）股票會是眼前的模樣。2003年7月22日該股收盤7.49元，較之三年前2000年3月3日該股最高價44.8元，已縮水80％。

資金鏈告急

　　“中關(guān)村資金鏈條已斷”，一直在研究中關(guān)村的投行研究員這樣認(rèn)為。按照2002年年報公告，公司應(yīng)收合并會計報表中有短期借款12.2億元，一年內(nèi)到期的長期負(fù)債11.6億元。一年內(nèi)需要歸還的貸款高達23.8億元，而公司2002年全年的收入也不過9.4億元，年初賬面資金只有4.3億元。
　　在2003年一季度的季報中，中關(guān)村在中國建設(shè)銀行天津市分行的1.2億元的貸款逾期，在中國銀行的7.2億元的貸款逾期，在隨后的時間內(nèi)，其他銀行將會上門催債。如果這樣，公司需要資金支持的IT業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)和風(fēng)險投資業(yè)務(wù)，都會受到公司資金短缺的影響。
　　《新財經(jīng)》記者近期頻約公司總經(jīng)理段永基，希望他就此問題作出回答，但是，直到截稿時，仍然沒有見到曾經(jīng)創(chuàng)造中關(guān)村神奇的人。公司董秘郭虎亮在接受《新財經(jīng)》記者采訪時說：“段總目前正忙于公司的債務(wù)重組，投資者一直關(guān)注的公司在廣東的項目（公司24億元的債權(quán)）上可能會有大的突破”。但具體突破的數(shù)據(jù)有多大，記者并不得知。
　　現(xiàn)在看來，擺在中關(guān)村面前的問題，除資金鏈吃緊外，主營業(yè)務(wù)不佳、對外擔(dān)保過多，都足以置公司于險境。段永基又同中關(guān)村一起站在了懸崖邊上。

誰在摧毀中關(guān)村

　　資金鏈告急的原因，表面上看，公司無節(jié)制的對外擴展，投資無法按期取得回報是主要原因，但大量的資金被占用則是導(dǎo)致這種惡果的直接原因。
　　《新財經(jīng)》記者在細(xì)看公司的最新資產(chǎn)負(fù)債表之后，最引人注目的還不是中關(guān)村公司高達80％的資產(chǎn)負(fù)債率，其在公司總資產(chǎn)73.3億元中，其它應(yīng)收賬款高達37.4億元，占公司總資產(chǎn)的51%，是公司凈資產(chǎn)的2.52倍。（附圖）
　　在中關(guān)村其它應(yīng)收賬款中，最大的一筆是廣東新長城移動通信有限責(zé)任公司24.1億元的融資款項。這是當(dāng)時中關(guān)村在廣州投資CDMA移動通信系統(tǒng)，而后來因國家政策改變，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)被整體劃入中國聯(lián)通后的遺留問題。2002年中國聯(lián)通在CDMA網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營的困境重重，全國范圍內(nèi)只有45億元左右的收入，還是靠送出20億元左右的手機換來的，具體到廣州的聯(lián)通新時空公司，恐怕幾年的收入也不能支付這24.1億元的收入。
　　現(xiàn)在看來，這筆資金的歸還最好的辦法就是考慮折價。當(dāng)年的移動通信設(shè)備價格是現(xiàn)在的兩倍，如果是5折，就是11.9億元的壞賬，如果是9折，對公司也是2.4億元損失，不管怎么計算，最后的結(jié)局對中關(guān)村來說，都是非常致命的打擊。中關(guān)村惟一的辦法恐怕就是把此筆債務(wù)掛在賬面上，而且不敢計提任何的壞賬準(zhǔn)備。如果不把這一項單獨列出，按照公司其它應(yīng)收賬款5％的方式計提，也是每年1.2億元的虧損。

主營蒙羞

　　在2001年中關(guān)村年報中，中關(guān)村還這樣展望自己的2002年業(yè)績：“2002年度內(nèi)，預(yù)計公司營業(yè)收入將有大幅提升，但由于生產(chǎn)成本同步增長，加之財務(wù)增速較快的因素，新年度的凈利潤與上年度大體持平”。也就是說，2001年3月（公司年報公布時間）公司預(yù)計2002年的凈利潤約為8500萬元左右。然而事隔三個月后，公司中報預(yù)警，只實現(xiàn)了518萬元的凈利潤，與上年同比下降了93％。
　　這僅僅是個開始。隨后的第三季度報告中，公司出現(xiàn)了3347萬元的巨幅虧損，2002年的年報公布之后，居然出現(xiàn)了1.88億元的虧損。
　　被牽扯到銀廣夏陷阱中的5000萬元的擔(dān)保訴訟、超過公司凈資產(chǎn)多倍的擔(dān)保未披露而被證監(jiān)會“欽點”的中關(guān)村，正如段永基所言“增發(fā)是關(guān)系到公司生死存亡的事情”。本來，中關(guān)村有可能依靠增發(fā)來緩解財務(wù)危機，但增發(fā)受阻使得這一愿望破滅。
　　“中關(guān)村的業(yè)務(wù)中實際上已經(jīng)是四翼折其二，更確切地講，公司的信息通信業(yè)務(wù)和金融投資業(yè)務(wù)從來沒有為公司貢獻過利潤，相反，這些項目巨大的資金缺口實際上是公司的包袱。”一位投行人士對記者說。
　　中關(guān)村主營業(yè)務(wù)有開發(fā)建設(shè)、信息通信、生物制藥和金融投資四項主營業(yè)務(wù)。公司的開發(fā)建設(shè)業(yè)務(wù)，實際上是應(yīng)北京市政府的要求，利用股市募集資金來彌補北京中關(guān)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金缺口，政府為此承諾給予有穩(wěn)定收益的項目。大股東北京住總集團有限責(zé)任公司在早期置入的主要是建筑類的業(yè)務(wù)。但建筑行業(yè)近年由于激烈的競爭導(dǎo)致了利潤率的下降，開發(fā)項目拖欠建設(shè)方巨額賬款的事情屢屢發(fā)生，后來公司又置換入了房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，置換出了建筑業(yè)務(wù)，對于公司來說同時置換出的有10多億元的應(yīng)收賬款。因此，根據(jù)其業(yè)務(wù)的特點可以判斷，公司的這項業(yè)務(wù)會有穩(wěn)定的增長幅度，利潤也相對穩(wěn)定。同時這項業(yè)務(wù)從一開始注定其必須解決北京中關(guān)村高科技園區(qū)所面臨的建設(shè)資金缺口。
　 生物醫(yī)藥業(yè)務(wù)被置入公司，充分反映了北京市政府對中關(guān)村的支持力度，四環(huán)制藥這家在北京擁有良好的口碑和穩(wěn)定的市場份額的公司，每年為公司貢獻的利潤接近總額的一半左右。此公司正在完成輔導(dǎo)上市工作，雖然醫(yī)藥市場競爭的激烈會使其利潤率下降，但保持業(yè)績的相對穩(wěn)定應(yīng)該沒有問題。可四環(huán)醫(yī)藥每年3.5億元的收入對于中關(guān)村24億元的資金缺口可謂杯水車薪。
　　“中關(guān)村公司在信息領(lǐng)域的冒進傳統(tǒng)，是其投資失敗的關(guān)鍵。”投行人士對記者說。前面提到的23億元的其它應(yīng)收賬款，是公司在政策未明的情況下踏入CDMA領(lǐng)域的結(jié)果。公司的IDC業(yè)務(wù)和澳星天網(wǎng)業(yè)務(wù)，直接的競爭對手是國內(nèi)的基礎(chǔ)電信運營商中國電信、中國網(wǎng)通、中國聯(lián)通和中國移動等電信巨頭，公司的控股子公司絕對處在競爭劣勢。惟一看好的是公司與微軟公司合資的軟件業(yè)務(wù)，但目前處在起步階段，尚不能為公司利潤擔(dān)當(dāng)大任。信息通訊業(yè)務(wù)有很大的資金缺口，在曾經(jīng)增發(fā)項目中居然有30億元的資金需求。
　　公司的金融投資業(yè)務(wù)很大程度上與風(fēng)險投資有關(guān)，公司投資的項目本來期望其中的2～3個能在二板市場上實現(xiàn)資本增值，但是二板市場的遙遙無期又使公司的希望暫時擱置。公司投資的中關(guān)村證券，遇上的是2002年證券業(yè)全行業(yè)虧損的局面。所以，總體上講，金融投資業(yè)務(wù)預(yù)計兩年內(nèi)會繼續(xù)虧損。
　　中關(guān)村曾號稱“中國最大的虛擬電信運營商”，曾在市場中創(chuàng)出屢屢領(lǐng)先的記錄，但一直沒有虛擬運營供應(yīng)商的應(yīng)該有的利潤?？萍己康那啡?，更主要的是領(lǐng)先能力的欠缺，使這艘科技航母沒有足夠的前進動力。這次，其在科技投資領(lǐng)域?qū)覍也蹲叫碌?ldquo;概念”（如IDC、如虛擬電信運營商、CDMA移動通信），屢屢被“被套”的局面，讓我們不禁懷疑其目的在哪？

兩年虧損幾成定局

　　截至2003第一季度，公司“信息化服務(wù)”業(yè)務(wù)虧損1869萬元；“生物醫(yī)藥”業(yè)務(wù)盈利1465萬元，“建安施工及房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)”虧損172萬元；金融投資業(yè)務(wù)也沒有大的起色，合并報表后共虧損3968萬元。
　　公司的“三費”一季度為1.1億元，雖然同比略有下降，但公司合并報表的范圍縮小也不無關(guān)系。公司在今年必將再次拆借資金來歸還銀行貸款，所以，財務(wù)費用還會提高，因此，全年的三費支出預(yù)計會和上年相差無幾。一個不超過10億元的主營業(yè)務(wù)收入，卻有4億多元左右的費用，期間費用率之高，恐怕也居于上市公司中領(lǐng)先的地位。在采訪業(yè)內(nèi)的分析師之后，多數(shù)人認(rèn)為，公司在2003年的虧損已是定局。因此，公司在2004年被戴上ST的帽子，也將成為一個兩年前無法想像的事實。
　　筆者又在中關(guān)村報表中發(fā)現(xiàn)，在2002年年報第37頁附注（二、8、）中，公司應(yīng)收賬款的提取壞賬的比例是1％，這個數(shù)據(jù)恐怕是可能列為上市公司中的第一位，當(dāng)然是最低的第一位。如果按照其子公司的提取比例，2001年公司將提取9000多萬元的壞賬準(zhǔn)備，超過2001年的賬面利潤8516萬元。因此，公司如此的應(yīng)收賬款提取比例，實際上虛增了公司的利潤。所幸的是，公司2002年并沒有將應(yīng)收賬款很多的子公司中關(guān)村開發(fā)建設(shè)股份有限公司合并報表，這個較低的比例對公司業(yè)績影響不大。

擔(dān)保地雷

　　中關(guān)村累計47.2億元的對內(nèi)對外擔(dān)保，已經(jīng)給公司的業(yè)績埋上多個地雷。
　　公司的對外擔(dān)保，2001年、2002年以及到2003年共有多項擔(dān)保，由于被擔(dān)保方無法按時規(guī)還貸款將上市公司拖入訴訟的漩渦。
　　銀廣夏5000萬元擔(dān)保案將中關(guān)村推向前臺。2002年10月9日最高人民法院終審判決中關(guān)村有連帶責(zé)任。承擔(dān)本息5052萬元的擔(dān)保責(zé)任，對此，公司已經(jīng)提取了2000萬元的預(yù)計負(fù)債，但是最終解決恐怕要公司付出的絕對不止2000萬元。
　　公司共對外擔(dān)保9.6億元，最晚到期的一筆業(yè)務(wù)也是迫在眉睫的2003年9月11日。按照公司前兩年對外擔(dān)保屢屢失手的事實，有人推算，中關(guān)村在2003年9月11日之前歸還這些貸款的可能性不大。其中，最大的三筆貸款，都是集中在高檔房地產(chǎn)開發(fā)領(lǐng)域（北京信遠(yuǎn)房地產(chǎn)公司3億元、光彩建設(shè)集團3億元、北京華運達房地產(chǎn)開發(fā)有限公司1.5億元），在央行出臺政策限制高檔房地產(chǎn)樓盤貸款之時，造成房地產(chǎn)公司的資金吃緊的可能性很大，也就是說，中關(guān)村的擔(dān)保風(fēng)險很高。北京信遠(yuǎn)房地產(chǎn)開發(fā)有限公司所開發(fā)的樓盤康橋水郡的土地就是四通公司轉(zhuǎn)讓的，但此公司是凈資產(chǎn)只有7477萬元，資產(chǎn)負(fù)債率高達92.9％的企業(yè)。
　　從財務(wù)數(shù)據(jù)中可以看出，上市公司在2004年到期的擔(dān)保主要轉(zhuǎn)向?qū)瘓F內(nèi)企業(yè)和關(guān)聯(lián)企業(yè)的擔(dān)保，主要的投向仍然是資金量需求大的房地產(chǎn)開發(fā)領(lǐng)域。對北京中關(guān)村通信網(wǎng)絡(luò)公司發(fā)展有限責(zé)任公司的擔(dān)保有25.6億元，而此公司目前并沒有太多的業(yè)務(wù)，聯(lián)系公司的預(yù)收賬款上有16.5億元來自此公司，因此，可以說這筆錢實際上一直被上市公司占用。由于此公司基本上沒有什么業(yè)務(wù)，被擔(dān)保方按時還款的可能性微乎其微，那么，這筆擔(dān)保的到期日2006年7月31日，將是公司又一個危機爆發(fā)日。

生死轉(zhuǎn)機

　　有投行人士給中關(guān)村開出資本藥方：首先通過自身的發(fā)展積累現(xiàn)金流，主營業(yè)務(wù)扭虧為盈。然而可惜的是，上市公司的IT業(yè)務(wù)，由于網(wǎng)絡(luò)建設(shè)初期的投資非常大，將會帶來每年很大的固定資產(chǎn)折舊的攤銷，成為公司每年的剛性成本之一。各項業(yè)務(wù)除“生物制藥”業(yè)務(wù)現(xiàn)金流狀況較好外，都缺乏良好的前景。所以，靠自身力量走出困境的可能性很小。
　　其次是北京市政府出手相救，將其它資產(chǎn)置入上市公司。但讓其它機構(gòu)接走公司虧損中的燙手山芋可能性不大。但北京市政府絕對不會希望其萎靡下去，因為這是北京市政府的形象公司之一，政府也希望利用它為中關(guān)村科技園區(qū)的建設(shè)籌集資金。但同樣可以肯定的是，公司債臺高筑、資金緊張和有多項盈利能力不佳的資產(chǎn)的情況以及47億多元的對內(nèi)對外擔(dān)保，在短期內(nèi)甚至1～2年內(nèi)成長為績優(yōu)股，是絕對不可能的。政府出手相救，恐怕也會心有余而力不足。
　　另外的可能是公司的其它應(yīng)收賬款，尤其是廣東新長城移動公司20多億元欠款能夠馬上歸還，但在中國聯(lián)通全國2002年CDMA網(wǎng)絡(luò)運營收入只有45億元并且還要籌集資金進一步建設(shè)CDMA網(wǎng)絡(luò)的情況下，這種可能性幾乎沒有。
　　債務(wù)重組是段永基和中關(guān)村的惟一選擇。債務(wù)重組的過程，也將主要是借新賬還舊賬。在如此財務(wù)狀況下，再融資的資格已經(jīng)不具備了，向其它公司借款或再尋找為自己巨額貸款的擔(dān)保方，恐怕也行不通。如果考慮用資產(chǎn)作為抵押換取貸款，而公司主要固定資產(chǎn)中關(guān)村科技發(fā)展大廈已經(jīng)為貸款被抵押過了。
　　但中關(guān)村確實做了很大的努力。公司已經(jīng)走到變賣家產(chǎn)還債的地步了。在公司2003年6月6日的董事會公告中，將公司持有的中關(guān)村證券股份有限公司的股權(quán)質(zhì)押進行續(xù)貸和新貸決策。而上市公司對外投資一共只有11.8億元，也就是公司進行質(zhì)押貸款的上限了。
　　“中關(guān)村資金鏈的維系，還要看來自外界的幫助和段氏財技。”一位證券公司的研究員對記者說。

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