從華爾街金融機構(gòu)花旗銀行、美林證券披露的季報因次級債遭受巨額損失，到美國消費者信息指數(shù)降到網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂的2003年水平，失業(yè)率上升，次債危機的負面影響似乎剛剛顯現(xiàn)出冰山一角。

　　美國及各主要經(jīng)濟體針對次債危機都采取了一系列的措施：輸入流動性、提供財政減稅刺激、要求OPEC增加石油供應(yīng)，1月22日美聯(lián)儲更是緊急降息75個基點。如果說最初的流動性擴張只是針對金融貨幣領(lǐng)域的擴張措施，那么財政減稅和降息則更加針對實體經(jīng)濟和改善對經(jīng)濟前景的預期。

　　次債危機爆發(fā)之后，美國的貨幣政策進入尷尬的局面，一方面是美元持續(xù)貶值造成的商品價格上漲，要求聯(lián)邦儲備委員會提高利率以適應(yīng)通貨膨脹水平，避免名義利率的下降提高社會信貸需求的過度擴張；另一方面是金融機構(gòu)的流動性困局以及引發(fā)的經(jīng)濟衰退預期，要求政府和聯(lián)邦儲備委員會擴張貨幣政策來改善流動性和刺激經(jīng)濟。美聯(lián)儲降息75基點表明美國當局對于衰退的擔憂已經(jīng)超越對于通脹風險的擔憂，經(jīng)濟衰退風險得到了政府的承認。

　　美國次債危機將只是一個插曲，全球經(jīng)濟的主要趨勢仍然是全球經(jīng)濟和貨幣結(jié)構(gòu)調(diào)整。盡管次債危機的影響目前還難以斷言，但以長期資產(chǎn)管理公司危機導致標準普爾500指數(shù)7個月下跌為參照，美國應(yīng)當有能力在半年至一年的時間內(nèi)化解這一主要存在于金融領(lǐng)域的風險。因此，筆者更傾向于，在寬松貨幣政策和寬松財政政策顯現(xiàn)對危機的效果之后，全球政策基調(diào)將回到原有的緊縮主題。

　　美國已經(jīng)多次經(jīng)歷大大小小的危機造成的流動性緊張，僅20世紀90年代以來，既有金融危機類：長期資本管理公司巨虧、網(wǎng)絡(luò)股泡沫，也有政治危機類：9·11等?，F(xiàn)有的以美元為主體的貨幣格局下，美國政府已經(jīng)積累了一套拯救危機的措施，其中最重要的手段就是輸入流動性，緩解流動性緊張造成的經(jīng)濟衰退，改善社會對經(jīng)濟增長前景的悲觀預期。

　　然而，對于危機的流動性寬松政策存在明顯的滯后性：寬松貨幣政策的開端滯后于危機顯現(xiàn)，寬松貨幣政策的結(jié)束也滯后于流動性的恢復和擴張。流動性調(diào)節(jié)成為新泡沫重新產(chǎn)生的溫床：長期資產(chǎn)管理公司危機后的貨幣擴張推動了互聯(lián)網(wǎng)泡沫，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后的貨幣擴張推動了房產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生。

　　對于中國來說，次債危機造成的負面影響反映在三個方面：一是金融機構(gòu)的投資損失。由于中國金融相對封閉，對美次級債投資規(guī)模小，這方面的損失比較有限；二是次債危機造成的流動性收緊，導致歐美股票市場相對估值水平的下降，拖累全球資本市場出現(xiàn)大幅震蕩；三是次債危機導致對美國經(jīng)濟衰退的預期不斷增強。美國消費增長是歐亞經(jīng)濟體出口增長最重要的拉動力，一旦美國經(jīng)濟衰退得到證實，中國出口將直接和間接地受到負面影響。美國經(jīng)濟嚴重衰退是最廣泛擔憂的問題，因為這將使全球?qū)嶓w經(jīng)濟受傷，并且可能引發(fā)次債危機源頭——美國房地產(chǎn)市場的進一步衰落，將危機推到更深的漩渦。

　　目前，中國實體經(jīng)濟受到的直接影響比較小，中國政府應(yīng)當在密切關(guān)注次債危機事態(tài)發(fā)展的同時，繼續(xù)堅持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的發(fā)展方向和保持政策適度從緊。首先，繼續(xù)加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進消費性內(nèi)需增長，推動自主創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級；其次，在宏觀政策上繼續(xù)保持適度從緊，若企業(yè)部門預期次債危機能夠在短期內(nèi)得到有效控制，則其投資和生產(chǎn)計劃將不會大幅調(diào)整，從而投資需求可能不受全球經(jīng)濟衰退的短期影響而繼續(xù)快速增長；第三，加強對資本項目下貨幣流動的控制，正如前文所說，危機使全球流動性波動加大，我國需要預防流動性再度泛濫時熱錢對中國市場的管涌。

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