美國經(jīng)濟(jì)在次級貸款危機(jī)(sub-prime mortgage crisis)的影響下警報頻頻，以證券市場為例，在過去的半年里，道瓊斯工業(yè)指數(shù)從14000點(diǎn)一舉下挫至短期的重要支撐位12000點(diǎn)。與此同時，以美國聯(lián)邦儲備委員會主席伯南克為首的美聯(lián)儲決策層正疲于奔命，忙著到處救火，希望能避免金融系統(tǒng)面臨崩潰的危機(jī)。自去年9月第一次降低聯(lián)邦基金目標(biāo)利率(federal funds target rate)以來，美聯(lián)儲在過去的6個月時間里，已經(jīng)連續(xù)5次降低聯(lián)邦基金目標(biāo)利率，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率由5.25%降為目前的3%，最大一次調(diào)低幅度高達(dá)75個基本點(diǎn)，如此頻率，如此步伐，令人咂舌。

　　自全年9月美聯(lián)儲第一次降低聯(lián)邦基金目標(biāo)利率以來，輿論中就涌現(xiàn)兩派爭鋒相對的觀點(diǎn)。一些人士認(rèn)為，次級貸款危機(jī)起源于商業(yè)銀行對信用不良購房者的貸款過于慷慨，作為市場參與者，銀行對風(fēng)險的評估和管理不足，由此導(dǎo)致的虧損，不應(yīng)當(dāng)由政府來買單，否則從長期來講容易產(chǎn)生道德危機(jī)(moral hazard)，誘導(dǎo)銀行為了潛在的收益進(jìn)一步鋌而走險。另一些人士則認(rèn)為，雖然次級貸款起源于商業(yè)銀行對風(fēng)險評估和管理的失敗，但是由于貸款證券化在美國的興起，這些不良貸款所攜帶的欠債風(fēng)險最終通過證券化的過程大面積的轉(zhuǎn)移到了華爾街大大小小的投資銀行以及基金投資者手中。由于購房貸款無法按時繳付，投資銀行和基金投資者購買的購房貸款保證證券(mortgage-backed security)出現(xiàn)大面積欠債違約，會產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)，對美國整體的金融系統(tǒng)產(chǎn)生致命的沖擊，并進(jìn)一步影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。從理論的角度來講，這兩方面的觀點(diǎn)各執(zhí)一詞，各有各的道理。堅持銀行不應(yīng)該為華街買單的人士深諳市場經(jīng)濟(jì)的良好運(yùn)轉(zhuǎn)必須依賴正確的激勵機(jī)制，從長期來講，市場沒有免費(fèi)的午餐，在有效的金融市場中，風(fēng)險和收益應(yīng)該是對稱的。而支持美聯(lián)儲救市行為的人士則是擔(dān)心次級貸款危機(jī)會導(dǎo)致美國信用鏈條的斷裂，從而引發(fā)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。從實(shí)際操作的角度，到底是否應(yīng)該采取大幅度的寬松貨幣政策，向市場提供充分的短期流動性基金，取決于次級貸款危機(jī)對金融市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生的負(fù)面影響到底有多大，以及由此可能鼓勵銀行業(yè)將來進(jìn)一步鋌而走險不負(fù)責(zé)任借貸的代價又有多高。

　　筆者有幸和來自華盛頓特區(qū)聯(lián)邦儲備局的高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家對有關(guān)問題進(jìn)行過探討。在去年的早些時候，即使在美聯(lián)儲的內(nèi)部，眾多專家也很難達(dá)成統(tǒng)一的意見。在危機(jī)的開始階段，受到次級貸款危機(jī)沖擊的僅僅是一些小規(guī)模的銀行和基金投資者，沒有跡象表明整個信用體制在受到威脅。隨著時間的推移，美聯(lián)儲注意到華爾街的明星銀行也逐漸的公開大量的虧損，恐慌的氣氛導(dǎo)致了各大銀行人人自危，信用鏈條迅速緊縮。據(jù)此經(jīng)濟(jì)學(xué)家強(qiáng)調(diào)，在美聯(lián)儲建立之初，其最重要的職責(zé)之一就是，保持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定和化解金融系統(tǒng)可能產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險，采取適當(dāng)?shù)呢泿耪哌_(dá)到最大限度的就業(yè)和價格穩(wěn)定。如果次級貸款危機(jī)危害到了金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，并有可能帶動整個宏觀經(jīng)濟(jì)陷入衰退，根據(jù)美聯(lián)儲的職責(zé)定義，為市場提供充足的流動性資金，美聯(lián)儲應(yīng)該當(dāng)仁不讓。

　　目前看來，美國經(jīng)濟(jì)確實(shí)呈現(xiàn)出急劇放緩的趨勢。即使在伯南克以及他的同事們馬不停蹄的為市場提供充足的流動性資金之時，最新數(shù)據(jù)顯示，僅僅2008年2月一個月間，美國全國一共丟失了6萬3千份工作，成為最近5年來丟失工作最多的一個月。與此同時，美國經(jīng)濟(jì)分析部(Bureau of Economic Analysis)的最新數(shù)據(jù)表明，美國去年第四季度的實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值年度化增長率僅僅為0.6%，和第三季度的4.9%形成鮮明的對比。根據(jù)美國國家經(jīng)濟(jì)研究局(National Bureau of Economic Research)的定義，連續(xù)兩個季度的負(fù)增長率才能表明經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入衰退期。由此看來，美國經(jīng)濟(jì)還沒有正式步入明確衰退的階段，但是各方面的數(shù)據(jù)表明，負(fù)增長率離美國經(jīng)濟(jì)很可能并不遙遠(yuǎn)了。

　　伯南克和他的同事們，果斷的決定為市場提供流動性資金，如此大幅度的寬松性貨幣政策，似乎并沒有能夠阻止美國經(jīng)濟(jì)的快速放緩。也許伯南可確實(shí)應(yīng)該救市，但是他能夠力挽狂瀾最終挽救急劇惡化的美國經(jīng)濟(jì)嗎？讓我們拭目以待。(作者為美國阿拉巴馬大學(xué)商學(xué)院教授)

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