如果目前當(dāng)機(jī)立斷采取有力措施將通脹峰值遏制在10%以內(nèi)，這些措施的成本可能是將經(jīng)濟(jì)增長比去年放緩2~3個百分點。但是，如果錯失良機(jī)而通脹飆升到15%，此后不論采取何種措施，所付出的成本都可能是讓經(jīng)濟(jì)增長大幅下降5～7個百分點

　　目前，中國的通脹壓力從多個方面正在繼續(xù)加大。

　　這些壓力包括：原材料和勞動力成本的加速上漲，農(nóng)產(chǎn)品價格向加工食品價格的傳導(dǎo)，農(nóng)民種糧意愿的減弱以及通脹預(yù)期進(jìn)一步惡化的可能性。歷史和國際上的經(jīng)驗表明，一旦通脹失控，帶來的經(jīng)濟(jì)和政治成本將不可估量。因此，筆者認(rèn)為反通脹應(yīng)是當(dāng)前壓倒一切的首要任務(wù)。

　　在目前宏觀經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)情況下，最需要各方面從國家宏觀穩(wěn)定的大局出發(fā)，共同分擔(dān)反通脹的必要成本。如果各方面同心同德，支持決策層當(dāng)機(jī)立斷采取有力措施，就可以將穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的成本控制在最低。

　　全面通脹風(fēng)險正明顯加大

　　中國2月份同比物價上漲飆升至8.7%之后，通脹風(fēng)險已經(jīng)引起了決策層的進(jìn)一步關(guān)注。但是仍然有不少人認(rèn)為最近的物價漲幅加大是雪災(zāi)和春節(jié)等一次性因素導(dǎo)致，因此不必過慮。筆者認(rèn)為，這種判斷過于樂觀。這種判斷一旦誤導(dǎo)和延誤決策，帶來的后果將難以設(shè)想。

　　事實上，通脹壓力非但沒有因為雪災(zāi)結(jié)束而消失，反而從多個方面正在繼續(xù)加大。理由如下：

　　一、材料成本推動帶來的通脹壓力將加劇。我們預(yù)測，今年鐵礦砂價格漲幅可能達(dá)到65%，動力煤價格的漲幅可能達(dá)35%，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年單位數(shù)的增長。我們對六種主要原材料（鐵礦砂、動力煤、鋼材、水泥、銅、鋁）的今年平均漲幅的預(yù)測為25%，是去年平均漲幅的四倍。這些因素，將必然導(dǎo)致今年非核心通脹上升。

　　二、勞動力成本推動。筆者最近對部分制造業(yè)企業(yè)的調(diào)查顯示，企業(yè)面臨的利潤壓力主要來自于原材料和勞動力成本上升。同時，多數(shù)企業(yè)表示，上游企業(yè)提高原材料和零部件價格的一個重要理由是其自身勞動力成本的上升。因此，勞動力成本的提高已成為直接推動通脹的原因。另外，最近幾個月來，許多企業(yè)已感受到職工要求增加工資的壓力，其理由亦是物價上漲。這表明，勞動力成本和通貨膨脹已開始互為因果。

　　三、農(nóng)產(chǎn)品價格向加工食品價格的傳導(dǎo)將繼續(xù)。統(tǒng)計分析表明，農(nóng)產(chǎn)品價格上漲之后，傳導(dǎo)到加工食品零售價格大約有3~5個月的滯后。這種傳導(dǎo)通過農(nóng)產(chǎn)品漲價后擠壓食品加工的利潤率、加工企業(yè)研究并實施其產(chǎn)品漲價、然后以新的銷售合同影響到零售價格。今年1月份農(nóng)產(chǎn)品價格大漲18%以后，有一部分漲價的壓力將會在今后幾個月內(nèi)繼續(xù)傳導(dǎo)到加工食品。

　　四、糧價可能成為下半年通脹的新的導(dǎo)火索。雖然糧食價格目前仍保持基本穩(wěn)定，但種糧成本收益率的下降可能成為下半年糧食歉收、糧價上漲的原因。筆者估計，與去年同期相比，種糧成本已經(jīng)上升了15%，但糧食價格僅同比上升了6%左右。所以，農(nóng)民種糧的成本收益率已經(jīng)從去年同期的21%下降到目前的16%。我們最近在9個糧食大省對近200名村長（或農(nóng)戶）調(diào)查發(fā)現(xiàn)，10.8%的受調(diào)查者表示今年將減少糧食種植面積，而僅4.1%表示將增加糧食種植面積；表示減少種植面積者預(yù)計平均減少幅度為30%。這是一個危險的信號：一旦因為農(nóng)民種糧意愿下降，減少種植面積，導(dǎo)致糧價上漲，并引發(fā)農(nóng)民惜售，后果將十分嚴(yán)重。

　　五、 通脹預(yù)期有繼續(xù)惡化的可能性。去年年底人民銀行對儲戶的季度調(diào)查結(jié)果表明，已經(jīng)有65%的受調(diào)查者預(yù)計物價會繼續(xù)上升（正常的比例為50%左右）。今年1、2月份物價加速上漲之后，恐怕民眾對通脹的預(yù)期已進(jìn)一步加劇。

　　對國際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的研究表明，一旦通貨膨脹率超過4%，通脹預(yù)期的繼續(xù)上升會在一定程度上成為一個可能“自我實現(xiàn)”的過程。預(yù)期會推動通脹，反過來通脹的加速又會加劇預(yù)期。具體來說，在通脹預(yù)期上升的情況下，企業(yè)會因為預(yù)期原料價格上升而提高預(yù)售的產(chǎn)品價格；工人會要求增加工資以應(yīng)付預(yù)期的消費物價的上升；原材料價格的供應(yīng)商可能囤積不賣；消費者因為預(yù)期消費品價格上漲而搶購這些產(chǎn)品。

　　通脹失控的成本不可估量

　　國際經(jīng)驗和實證研究的許多結(jié)果表明，一旦通貨膨脹率超過5%，對經(jīng)濟(jì)增長就會產(chǎn)生負(fù)面的影響。一般來說，較高的通脹必然伴隨著通脹率的高度波動，而在上下游價格高度不確定的情況下，投資者由于無法預(yù)測今后的投資回報，就必然會減低投資意愿。投資減速必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長的下滑。另外，高通脹會導(dǎo)致許多企業(yè)因為成本上升、利潤下降而減產(chǎn)、裁員甚至倒閉。

　　國際貨幣基金組織的實證研究表明，在發(fā)達(dá)國家，如果通脹率從3%上升到13%，GDP的增長率就會下降一個百分點（注：發(fā)達(dá)國家的GDP增長的正常速度在2%~3%左右）。在美國，GDP增幅下降一個百分點，就會導(dǎo)致失業(yè)率增加0.35個百分點。在中國，也有若干案例可尋。在上世紀(jì)80年代中和90年代中的兩次高通脹期間，中國政府被迫采用大幅壓縮基本建設(shè)投資、收縮銀根、全面控制物價、存款保值等手段，代價巨大：GDP增長率均從周期的高位到低谷下降了一半左右，降幅達(dá)6~7個百分點。

　　從金融領(lǐng)域來看，如果由于高通脹而帶來此后經(jīng)濟(jì)大幅減速，必然導(dǎo)致銀行不良資產(chǎn)的明顯上升。一旦預(yù)期惡化出現(xiàn)銀行擠兌，還將導(dǎo)致嚴(yán)重的流動性危機(jī)。另外，如果經(jīng)濟(jì)明顯下滑，企業(yè)收益大幅減速，股市就可能進(jìn)入一個長期熊市。多年來金融改革的巨大成果可能毀于一旦。

　　高通脹帶來的社會代價也是巨大的。由于低收入居民的食品支出比重很高，食品價格的大幅上漲帶來的是收入分配嚴(yán)重惡化，在很大程度上會抵消過去幾年來政府為改善收入分配所作的巨大努力。

　　將通脹率峰值控制在10%以下

　　國際經(jīng)驗表明，通脹率進(jìn)入7%~20%的區(qū)間內(nèi)，通脹預(yù)期惡化導(dǎo)致惜售、囤積甚至搶購的可能性就將明顯加大。我們對24個國家和地區(qū)的案例分析表明，在通脹率達(dá)到8%以后，有65%的可能性是通脹會繼續(xù)上漲到10%以上，此后的平均通脹峰值達(dá)到16%。由于目前我國2月份物價同比漲幅已經(jīng)達(dá)到8.7%，形勢已十分嚴(yán)峻。因此，必須及時采取果斷和更有力度的措施，全力將通脹率峰值（同比物價漲幅）控制在10%以下。

　　從去年年中以來，政府采取了一系列鼓勵養(yǎng)豬和油料作物生產(chǎn)等措施，希望通過改善農(nóng)產(chǎn)品供給來抑制物價上升的勢頭。但是，由于今年2月份物價同比漲幅已超過８％，加上前文所述的五個新的通脹壓力，目前的主要風(fēng)險已演化為成本推動型和預(yù)期推動型的嚴(yán)峻通脹局面。所以，當(dāng)前的反通脹戰(zhàn)略不能僅僅依賴于改善農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，因為這些措施最終導(dǎo)致供給恢復(fù)還有一個相當(dāng)長的滯后。短期內(nèi)應(yīng)該采用一系列更有力度的控制總需求的政策（即貨幣政策和部分財政支出的同時緊縮），同時輔之以若干增加供給的措施，才能將通脹繼續(xù)創(chuàng)新高的勢頭及時壓住，從而穩(wěn)定預(yù)期。

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