資本成本是指公司為籌集和使用資本而付出的代價(jià)，也就是從債權(quán)人和投資者那里獲得各類資本的綜合成本，包括資本發(fā)行成本和使用成本。資本發(fā)行成本是指在籌資過程中發(fā)生的各種費(fèi)用，如發(fā)行股票、債券等支付的發(fā)行手續(xù)費(fèi)、承銷費(fèi)、印刷費(fèi)、資產(chǎn)評估費(fèi)、公證費(fèi)、公告費(fèi)等，資本使用成本是指使用資本過程中支付的各種費(fèi)用，如債券的利息、股票的股利、銀行貸款利息等，資本籌集（發(fā)行）成本通常是在籌資時(shí)一次性發(fā)生，作為籌資額的減項(xiàng)予以扣除。因而從財(cái)務(wù)管理意義上通常所說的資本成本亦即資本的使用成本。

由于債務(wù)成本利率水平和還本付息明確，我國企業(yè)能感受到債務(wù)成本的存在，但感受不到權(quán)益成本的壓力。普遍把公開發(fā)行股票視為一種無需還本付息的廉價(jià)籌資方式。同時(shí)，資本成本，特別是權(quán)益成本估算模型的應(yīng)用還存在大量的技術(shù)困難。例如，缺乏作為無風(fēng)險(xiǎn)基準(zhǔn)收益率的短期國債市場，投資者投資分散，組合程度低。近年來，有些證券公司計(jì)算了β值（即單個(gè)股票超額報(bào)酬率對市場組合超額報(bào)酬率的敏感程度），但未形成共識(shí)和受到廣泛接受，經(jīng)驗(yàn)判斷仍然非常重要。

既然現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)管理中強(qiáng)調(diào)資本成本的重要性，而在現(xiàn)實(shí)中又難以估算，我國企業(yè)特別是上市公司如何對待和應(yīng)用資本成本？筆者認(rèn)為：

一、在經(jīng)營理念上，企業(yè)需要了解資本成本的意義，但主要應(yīng)致力于正確地進(jìn)行投資、經(jīng)營和田資決策，不必過分關(guān)注資本成本的具體數(shù)值。建立和推廣資本成本理念的目的，并不在于精確計(jì)算實(shí)際上不能準(zhǔn)確估算的資本成本數(shù)值，而在于促進(jìn)企業(yè)樹立為股東創(chuàng)造市場價(jià)值而不是帳面價(jià)值的經(jīng)營理念和股東價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)。資本成本是資本市場對企業(yè)的外部評價(jià)指標(biāo)之一，其估算應(yīng)該由資本市場來完成。在目前我國資本市場未形成資本成本估算方法和數(shù)值共識(shí)時(shí)，企業(yè)不必過分關(guān)注本企業(yè)資本成本具體數(shù)值，特別是以技術(shù)創(chuàng)新為經(jīng)營哲學(xué)的成長型公司，因?yàn)榭焖俪砷L企業(yè)的預(yù)期收益率往往大大超過資本成本，資本成本并不是其主要考慮因素。融資決策的關(guān)鍵在于匹配經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性，保持合理的資信等級。例如：1998年微軟公司資本收益率為52.9％，資本成本率只有14．2％，英特爾公司資本收益率為42.7％，資本成本率為15．L％，因此成長型公司應(yīng)致力于形成和強(qiáng)化企業(yè)的競爭優(yōu)勢和價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，諸如技術(shù)創(chuàng)新、提供滿足客戶需求的增值服務(wù)等，股票市場對企業(yè)價(jià)值的評價(jià)會(huì)通過套利交易原理在股價(jià)上反映出來。

二、資本成本理念在投資決策中的應(yīng)用。在企業(yè)進(jìn)行投資決策中引入資本成本的概念，旨在幫助我們判斷單項(xiàng)投資和組合投資的風(fēng)險(xiǎn)程度，以及這種風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)——即它的市場價(jià)格是多少。也就是將資本投資與金融市場上相同風(fēng)險(xiǎn)的投資相對比，從而設(shè)法確定資本投資的機(jī)會(huì)成本。（1）采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法評估投資機(jī)會(huì)價(jià)值，從而必須具體算出權(quán)益資本成本時(shí)，可以采用幾種普遍接受的方法估算權(quán)益資本成本區(qū)間值，并作為敏感性分析因素。目前，可供選擇的做法包括：a、在現(xiàn)有國債收益率基礎(chǔ)上加上相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；b、借鑒國外投資機(jī)構(gòu)對我國境外上市公司β值的估算結(jié)果來估算國內(nèi)上市公司的權(quán)益資本成本；。、直接參照上市公司權(quán)益資本回報(bào)率水平。（2）采用其他合適的估算方法和評價(jià)指標(biāo)，代替資本加權(quán)成本的估算。包括： a、采用內(nèi)部收益率法； b、調(diào)整現(xiàn)值法（ APV），它將項(xiàng)目的每項(xiàng)現(xiàn)金流量分為無杠桿作用的營業(yè)現(xiàn)金流量及與項(xiàng)目融資相聯(lián)系的現(xiàn)金流量，這種分類是為了采取不同的貼現(xiàn)率；c、在兼并收購中，可以采用市場盈利率（P／E）、股票市值／帳面值（MV／SV）以及EBITDA倍數(shù)。



三、資本成本理念在公司分部管理中的應(yīng)用。隨著公司規(guī)模的不斷擴(kuò)大，其經(jīng)營的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和跨越的區(qū)域也隨之增多和變廣，會(huì)劃分為若干分部（子公司或事業(yè)部），對分部的成本效益管理也必須引入資本成本理念。每個(gè)分部所使用的資產(chǎn)都必須進(jìn)行融資，那么波分部的資本成本也就是公司期望分部從它的資本投資上所獲得的最低報(bào)酬率。其可以接受的標(biāo)準(zhǔn)，可以考慮：a、參照可比上市公司權(quán)益資本收益率；b．直接根據(jù)股票價(jià)格信號(hào)而不是資本成本來評估公司繼續(xù)經(jīng)營的經(jīng)濟(jì)價(jià)值；c、參照長期債務(wù)成本。

四、資本成本理念在融資決策中的應(yīng)用。按照保持與公司資產(chǎn)收益風(fēng)險(xiǎn)匹配、維持合理的資信和財(cái)務(wù)彈性的融資決策和資本管理的基本準(zhǔn)則，借助財(cái)務(wù)顧問的專業(yè)知識(shí)，利用稅法等政策環(huán)境和金融市場的有效性狀況，確定融資類型、設(shè)定彈性條款、選擇融資時(shí)機(jī)和地點(diǎn)等。

隨著產(chǎn)品市場競爭加劇和金融系統(tǒng)市場化程度的提高，企業(yè)資產(chǎn)預(yù)期收益和金融市場的不確定性明顯增加科部投資者與企業(yè)對經(jīng)濟(jì)和金融形勢、公司發(fā)展前景評價(jià)的差異日益增大，股票市場又往往對信息反應(yīng)過度或不實(shí)，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值高估或低估，這些因素顯著影響企業(yè)資本成本。例如，A股、B股及境外上市股票發(fā)行價(jià)格差異甚大，境外上市融資成本大大超過國內(nèi)A股，盲目追求境外上市將付出巨大代價(jià)，企業(yè)融資決策時(shí)只有考慮這些因素，才能更好地匹配資產(chǎn)收益風(fēng)險(xiǎn)，降低融資成本。

五、資本成本理念在股利決策中的應(yīng)用。股利決策包括向股東支付的現(xiàn)金股利占盈余的百分比、絕對股利分配趨勢的穩(wěn)定性、股票股利與股票分割以及股票回購。股利支付率決定了留存在公司的盈余金額，它必須根據(jù)股東財(cái)富最大化的目標(biāo)進(jìn)行評價(jià)。在股利決策中引入資本成本的理念，主要是由于股利對投資者的價(jià)值必須與留存收益作為一種權(quán)益融資方式所喪失的機(jī)會(huì)成本進(jìn)行權(quán)衡。

財(cái)務(wù)管理主要為企業(yè)的投資決策、融資決策及股利決策提供解決辦法，它們共同決定了一個(gè)公司對股東的價(jià)值。要使該項(xiàng)價(jià)值最大化，公司就應(yīng)尋求三類決策相互聯(lián)系的最優(yōu)組合，聯(lián)合求解。投資于一個(gè)新的資本項(xiàng)目的決策，必須為該投資融資，而融資決策最終既影響股利決策又受到股利決策的影響。恰當(dāng)運(yùn)用資本成本的理念，可以幫助我們實(shí)現(xiàn)最佳的組合決策。

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