兩個“防止”尤其是防止通脹是未來政策關注的重點，這意味著貨幣政策在今年宏觀調(diào)控中將發(fā)揮重要作用。但由于貨幣政策在我國仍面臨著嚴重的剛性約束，暗示了今后緊縮貨幣政策措施可能會更趨嚴厲，稍有不當則有可能傷及中國未來經(jīng)濟成長。為此，我們只有通過繼續(xù)解放思想和不斷深化改革，來化解經(jīng)濟發(fā)展過程中出現(xiàn)的復雜問題。

　　從目前來看，防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價格由結構性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹，尤其是后者將成為未來一段時間內(nèi)各項政策關注的重點。如果說2008年的宏觀經(jīng)濟政策組合是“實施穩(wěn)健的財政政策和從緊的貨幣政策”，那么從緊的貨幣政策將在今年宏觀調(diào)控中會發(fā)揮重要作用。

　　之所以這么看，一個依據(jù)就是我國經(jīng)濟發(fā)展是否平穩(wěn)？也就是說，如何實現(xiàn)“又好又快”的經(jīng)濟發(fā)展目標。如果落實到具體的經(jīng)濟指標上，就要觀察以GDP為代表的經(jīng)濟增長指標和以CPI為代表的物價指標。但是，如果經(jīng)濟發(fā)展一定要在“好”與“快”之間做出選擇的話，那么“好”肯定是首選目標，這意味著觀察物價指標的重要性要高于經(jīng)濟增長指標。

　　從經(jīng)濟理論和經(jīng)濟發(fā)展實踐來看，貨幣供應量與物價水平之間在長期內(nèi)存在著極強的正相關關系，即物價水平會伴隨著貨幣供應量增加而上漲，盡管有一定的滯后期（大概在6到18個月之間，中國的時滯時間可能會更長一些）。但是，貨幣政策會如何影響通貨膨脹，或言通過什么渠道來影響通貨膨脹的，亦即貨幣政策傳導機制如何，至今仍是一個謎。有學者甚至認為，貨幣政策傳導機制是一個黑匣子。

　　盡管在理論上難以明確地解釋貨幣供應量影響物價水平的路徑，盡管貨幣供應量對物價影響存有時滯，但我們?nèi)钥傻贸鲆粋€明確判斷，貨幣供應量是影響物價水平變化中最為重要的決定因素之一。從經(jīng)濟理論的發(fā)展以及越來越多的國家將通貨膨脹目標作為貨幣政策的唯一最終目標來看，我國貨幣當局將當前及今后一段時期國內(nèi)經(jīng)濟政策目標中心定位為控制物價，并作為今后宏觀調(diào)控的“重中之重”，這一判斷是相當合理的。

　　一般而言，實施貨幣政策來影響物價水平的中間目標有兩個：貨幣供應量和利率。在上世紀90年代之前，美聯(lián)儲選擇貨幣供給量作為釘住目標；在1990年代之后，美聯(lián)儲選擇了釘住利率。之所以會發(fā)生這樣的變化，是因為隨著金融全球化的加速，以及信息化手段在金融領域的廣泛應用，我們已很難確定一國經(jīng)濟中某一階段需要投放多少貨幣才正好適合經(jīng)濟發(fā)展的要求。因此，越來越多國家的央行轉(zhuǎn)而采用利率作為貨幣政策的中間目標。

　　從理論和實踐上都證明，利率與物價水平之間存在著十分明確的相關關系。在證實二者之間存在的確定之關系方面，以維克塞爾為代表的瑞典學派功不可沒。維克塞爾把利率分為“自然利率”和“貨幣利率”，“自然利率”被認為是資本預期收益率。瑞典學派認為，物價水平的變動起因于“自然利率”與“貨幣利率”之間的不一致。當“自然利率”高于“貨幣利率”時，企業(yè)會獲得超額利潤，并刺激企業(yè)擴大投資，從而導致生產(chǎn)資料和消費品價格上漲。反之，當“自然利率”低于“貨幣利率”時，企業(yè)會壓縮投資，進而又會導致物價水平下降。由此，銀行在提升或降低利率時，必然會以物價水平作為重要參考，預期物價上漲時會升息，預期物價下降時則會降息。

　　不過，這里有一個前提條件，那就是利率必須充分市場化。這里，利率市場化是指金融機構在貨幣市場經(jīng)營融資的利率水平是由市場供求決定的，利率市場化包括利率決定、利率傳導、利率結構和利率管理的市場化。實際上，就是將利率的決策權交給金融機構，由金融機構自己根據(jù)資金狀況和對金融市場動向的判斷來自主地調(diào)節(jié)利率水平，最終形成以中央銀行基準利率為基礎，以貨幣市場利率為中介，由市場供求決定金融結構存貸款利率的市場利率體系和利率形成機制。

　　但是，囿于經(jīng)濟發(fā)展初級階段和金融機構風險控制機制不完善等因素影響，迄今我國仍未真正實現(xiàn)的利率市場化，且仍有很長一段路要走，這使得利率在調(diào)控經(jīng)濟中的作用大打折扣。重要實物資源（如能源、土地）市場供求的扭曲，使得金融資源供應方（銀行體系）無法合理判斷企業(yè)的資本預期收益率（“自然利率”），“貨幣利率”制定的依據(jù)則付之闕如。

　　因為，一是貨幣政策當局無法判斷到底是多高的利率才適應當前經(jīng)濟發(fā)展之需，既不過分刺激，又不過分抑制；二是現(xiàn)行財稅體制無法有效地約束地方政府投資沖動，使得地方政府固定資產(chǎn)投資膨脹在歷次經(jīng)濟過熱中都是始作俑者，更談不上利率對其固定資產(chǎn)投資的約束；三是諸多企業(yè)對利率也并不敏感，原因前面已有所及。相比資金使用成本來說，其它生產(chǎn)要素使用成本（如勞動力、特別是作為自然資源代表的土地使用成本等）之低下，完全可以抵消資金使用成本的提高，甚至是綽綽有余。有的成本（如空氣、水、自然環(huán)境的污染等）根本沒有計入企業(yè)生產(chǎn)成本，企業(yè)生產(chǎn)成本外部化或社會化刺激了企業(yè)不斷增加投資，通過增加物質(zhì)資源消耗和加大環(huán)境損害成本來追逐更多的利潤。

　　因此，不同的市場環(huán)境往往會影響到利率手段抑或準備金率手段對經(jīng)濟的作用和效果。對于我國來說，從去年的情況可以看出，貨幣政策采用價格型調(diào)控手段（如利率和準備金率）并沒有起到其應有的效果，與成熟市場經(jīng)濟國家相比，差距則更大。相反，數(shù)量型調(diào)控手段（如窗口指導，懲罰性定向票據(jù)）在貨幣政策調(diào)控中仍居于重要地位。

　　我們的判斷是，貨幣政策在我國仍面臨著嚴重的剛性約束。也就是說，盡管外部經(jīng)濟環(huán)境面臨了巨大的不確定性，放松貨幣政策在導致國內(nèi)投資猛漲的同時，也為隨之而來的經(jīng)濟硬著陸埋下了伏筆。由此判斷，加息和上調(diào)準備金率等貨幣緊縮措施仍會不斷出臺（可能頻率會有所調(diào)整）。從目前來看，今年央行首次上調(diào)存款準備金率，商業(yè)銀行存款準備金率已達15%，創(chuàng)下了自1985年央行將法定存款準備金率統(tǒng)一調(diào)整為10%之后新高，但這僅暗示了今年實施從緊的貨幣政策才剛剛開始。

　　但是，目前的政策效果似乎仍不盡如人意，暗示了今后貨幣政策的緊縮措施可能會更趨嚴厲，這是否會對中國未來經(jīng)濟成長產(chǎn)生負面影響？這一點值得關注。

　　怎么辦？思路只有一個，那就是繼續(xù)解放思想，不斷深化改革，堅定不移地走中國特色社會主義市場經(jīng)濟之路。拿出更大的勇氣和魄力，徹底打破有害于改革開放的陳舊觀念，真正讓市場充分發(fā)揮在配置資源中的基礎性作用。

　　就金融資源而言，一定要讓市場這只無形之手為其定價，結合中國金融發(fā)展現(xiàn)實，加快利率市場化步伐，進一步完善人民幣匯率形成機制，讓作為經(jīng)濟血液的金融資源運轉(zhuǎn)通暢，為經(jīng)濟機體源源不斷地輸送營養(yǎng)，為中國經(jīng)濟的扎實成長提供不竭的動力

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