一、股票期權(quán)的概念



　　股票期權(quán)是企業(yè)資產(chǎn)所有者對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)行的一種長(zhǎng)期激勵(lì)的報(bào)酬制度。標(biāo)準(zhǔn)的股票期權(quán)是指經(jīng)營(yíng)者享有在與企業(yè)資產(chǎn)所有者約定的期限內(nèi)(如3—5年內(nèi))以某一預(yù)先確定的價(jià)格也就是股票的行權(quán)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量本企業(yè)股票的權(quán)力。所謂行權(quán)，是指行使本企業(yè)股票期權(quán)的經(jīng)營(yíng)者，在約定期限內(nèi)，按照預(yù)先確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)本公司股票的過(guò)程。在行權(quán)以前，股票期權(quán)持有人沒(méi)有任何現(xiàn)金收益；行權(quán)后，個(gè)人收益為行權(quán)價(jià)與行權(quán)日市場(chǎng)價(jià)之差。一般股票期權(quán)不能在授予日后立即執(zhí)行，這個(gè)間隔期間就是授予期。該期限的長(zhǎng)短，具體由股東大會(huì)決定。目前普遍流行的是“階段授予法”，它規(guī)定持有人期權(quán)的時(shí)間階段和比例。

　　在國(guó)外，經(jīng)理股票期權(quán)的實(shí)施對(duì)象是以首席執(zhí)行官為首的經(jīng)理人員，這部分中堅(jiān)力量掌握著公司的日常決策和經(jīng)營(yíng)權(quán)力，因此是激勵(lì)的重點(diǎn)。其發(fā)展趨勢(shì)之一，是該計(jì)劃正日益擴(kuò)展到公司的大多數(shù)員工，甚至外部董事、母公司員工等。股票期權(quán)發(fā)源于80年代初期的美國(guó)，至90年代在歐美企業(yè)界獲得迅速發(fā)展。

　　二、股權(quán)激勵(lì)方式比較

　　1．持服。廣義的持服是指經(jīng)營(yíng)者以各種形式持有本企業(yè)股票或購(gòu)買(mǎi)本企業(yè)股票(包括紅股和優(yōu)先股等)的權(quán)利。狹義的持股是指經(jīng)營(yíng)者按照與資產(chǎn)所有者約定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)額的本企業(yè)股票，并享有股票的一切權(quán)利，股票收益可在當(dāng)年兌現(xiàn)。狹義持股的特點(diǎn)：(1)經(jīng)營(yíng)者在出資購(gòu)買(mǎi)時(shí)，可以是現(xiàn)金，也可以是低息或貼息貸款；(2)經(jīng)營(yíng)者享有持股的各種權(quán)利；(3)股票收益短期內(nèi)兌現(xiàn)；(4)風(fēng)險(xiǎn)較大，經(jīng)營(yíng)失敗則投資受損。其有利之處在經(jīng)營(yíng)者掏錢(qián)買(mǎi)股票，個(gè)人利益與企業(yè)經(jīng)營(yíng)好壞緊緊聯(lián)系在一起，有利于調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)者的積極性，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。但也存在明顯的弊端：(1)經(jīng)營(yíng)者為了個(gè)人利益，追求較高投資回報(bào)率，可能會(huì)過(guò)于注重短期效益，造成短期行為；(2)由于經(jīng)營(yíng)者持殷擁有所有權(quán)，其持股比例如果過(guò)大，有違兩權(quán)分離的原則；(3)為了增加利潤(rùn)、擴(kuò)大分紅，確保其個(gè)人的投資收益，有可能出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)者采取犧牲職工利益(如壓低職工工資)的行為。

　　2．期股。期股是指企業(yè)出資者同經(jīng)營(yíng)者協(xié)調(diào)確定股票價(jià)格，在任期內(nèi)由經(jīng)營(yíng)者以各種方式(個(gè)人出資、貸款、獎(jiǎng)勵(lì)部分轉(zhuǎn)化等)獲取適當(dāng)比例的本企業(yè)股份，在兌現(xiàn)前期股只有分紅等部分權(quán)利，股票收益將在中長(zhǎng)期兌現(xiàn)的一種激勵(lì)方式。期股的特點(diǎn)是：(1)股票來(lái)源多樣化；(2)股票將在中長(zhǎng)期兌現(xiàn)，可以是任期屆滿(mǎn)或任期屆滿(mǎn)后若干年一次性?xún)冬F(xiàn)，也可以是每年按一定比例勻速或加速兌現(xiàn)。其有利之處在于：(1)經(jīng)營(yíng)者的股票收益難以在短期內(nèi)兌現(xiàn)，股票的增值與企業(yè)資產(chǎn)的增值和效益的提高緊密聯(lián)系起來(lái)，促使經(jīng)營(yíng)者更多地關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和長(zhǎng)期利益，在一定程度上解決了經(jīng)營(yíng)者的短期行為；(2)經(jīng)營(yíng)者收益的中長(zhǎng)期化，使其收益是漸進(jìn)的、分散的。在一定程度上克服了由于一次性重獎(jiǎng)使經(jīng)營(yíng)者與職工收人差距過(guò)大所帶來(lái)的矛盾，有利于穩(wěn)定職工隊(duì)伍；(3)期股獲得方式的多樣化使經(jīng)營(yíng)者不必一次性支付太多的購(gòu)股資金就能擁有股票，有效地解決了經(jīng)營(yíng)者購(gòu)買(mǎi)股票的融資問(wèn)題，從而實(shí)現(xiàn)了以未來(lái)可獲得的股份和收益來(lái)激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者努力工作的初衷。

　　3．股票期權(quán)。其主要特點(diǎn)是：(1)可以鎖定持有人的風(fēng)險(xiǎn)，不行使就沒(méi)有任何額外的損失。由于經(jīng)營(yíng)者事先沒(méi)有支出成本或支出成本較低，如果行權(quán)時(shí)股價(jià)下跌，個(gè)人可放棄行權(quán)，損失很??；(2)期權(quán)僅是企業(yè)給予經(jīng)營(yíng)者的一種選擇權(quán)，是不確定的要在市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)的預(yù)期收入，企業(yè)沒(méi)有任何現(xiàn)金支出、有利于企業(yè)降低激勵(lì)成本；(3)期權(quán)實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)者與資產(chǎn)所有者利益的高度一致性，使國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)與經(jīng)營(yíng)者利益緊密聯(lián)系起來(lái)。但其適用面較窄并且需要政策以及規(guī)范的證券市場(chǎng)的支持。

　　三、股票期權(quán)能否“一股就靈”

　　股票期權(quán)通過(guò)經(jīng)營(yíng)者認(rèn)購(gòu)企業(yè)股份，使經(jīng)營(yíng)者與企業(yè)形成利益與共、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的整體，從而實(shí)現(xiàn)了對(duì)國(guó)企經(jīng)營(yíng)者既約束又激勵(lì)的一種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制。其突出效用至少有以下幾點(diǎn)：

　　1．通過(guò)股權(quán)激勵(lì)，使企業(yè)與經(jīng)營(yíng)者的利益牢牢捆綁在一起，既有利于經(jīng)營(yíng)者自身價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)企業(yè)的動(dòng)力，使經(jīng)營(yíng)者愛(ài)崗敬業(yè)、精心經(jīng)營(yíng)；也有利于國(guó)有資產(chǎn)的保值增值，減少了代理成本。

　　2．使經(jīng)營(yíng)者有正當(dāng)?shù)闹赂磺?，有利于減少和杜絕“灰色收入”。

　　3．有利于企業(yè)形成開(kāi)放式的股權(quán)結(jié)構(gòu)，吸收優(yōu)秀人才，穩(wěn)定管理階層。同時(shí)，對(duì)行權(quán)期限的附加限制，增加了經(jīng)理人員的離職成本，在一定程度上保障了管理層的穩(wěn)定。

　　4．股票期權(quán)制擴(kuò)大了個(gè)人對(duì)企業(yè)的投資，為解決國(guó)企資金短缺問(wèn)題提供了一個(gè)現(xiàn)實(shí)的解決辦法。

　　但也有一部分同志認(rèn)為，在目前情況下，股權(quán)激勵(lì)并不是萬(wàn)能的，并非“一股就靈”。首先，在理論上存在問(wèn)題：如經(jīng)理人員擁有公司的股份并不會(huì)必然地減少其道德風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法徹底解決管理者與所有者之間的利益沖突。尤其在我國(guó)資本市場(chǎng)不完善、股市投機(jī)性太強(qiáng)、股價(jià)并不能真實(shí)反映公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的情況下，可能會(huì)出現(xiàn)兩種偏差：(1)股價(jià)受經(jīng)理無(wú)法控制的外界客觀情況的影響而扭曲經(jīng)理的努力程度；(2)在公司治理結(jié)構(gòu)不健全、存在“內(nèi)部人控制”的情況下，經(jīng)理人員有可能會(huì)玩弄抬高盈利甚至操縱股價(jià)的手段，損害公司長(zhǎng)期利益而增加自己的收入。其次，股票期權(quán)在實(shí)踐中也存在諸多難點(diǎn)：(1)股票來(lái)源問(wèn)題。目前，股票來(lái)源主要有兩種方式，但都存有缺陷。第一種是從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)，這與公司法所規(guī)定的“上市公司不能回購(gòu)股票，除非是注銷(xiāo)殷份”相抵觸；第二種來(lái)源是國(guó)有股或法人股轉(zhuǎn)讓?zhuān)D(zhuǎn)讓來(lái)的這部分股票將無(wú)法上市流通，那么其價(jià)值該如何反映、利益又如何兌現(xiàn)?(2)稅收問(wèn)題。目前我國(guó)股權(quán)激勵(lì)是從成本中列支，還是來(lái)自稅后利潤(rùn)?經(jīng)營(yíng)者獲得紅利的個(gè)人所得稅，是作為一次性收入繳納，還是按月攤薄繳納?現(xiàn)行稅法并沒(méi)有明確的說(shuō)法。(3)期股的變現(xiàn)問(wèn)題。一方面，股權(quán)激勵(lì)必然要設(shè)置一定的流通障礙，否則可能導(dǎo)致短期套現(xiàn)獲利情況的出現(xiàn)，如以前上市公司發(fā)行的職工股，職工往往在獲準(zhǔn)上市時(shí)將其悉數(shù)拋光，激勵(lì)機(jī)制蛻化為一種一次性的福利。但是，如果長(zhǎng)期不能變現(xiàn)，股票增值帶來(lái)的收益只能停留在賬面上，其激勵(lì)作用同樣會(huì)削弱。按照我國(guó)《公司法》規(guī)定，公司高級(jí)管理人員任職期間不得轉(zhuǎn)讓其所持有的公司股份，在如此嚴(yán)格的限制下，利益兌現(xiàn)必然頗費(fèi)周折。(4)經(jīng)理市場(chǎng)現(xiàn)在還沒(méi)有真正建立。(5)現(xiàn)階段我國(guó)證券市場(chǎng)還極不完善。公司股票的價(jià)格與企業(yè)業(yè)績(jī)并不高度相關(guān)，股價(jià)在很多情況下并不反映公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。

四、股權(quán)激勵(lì)的改革實(shí)踐



　　我國(guó)率先實(shí)行股票期權(quán)制度的國(guó)有企業(yè)是上海儀電控股(集團(tuán))公司。目前，上海、武漢、北京等地也都先后制定了經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)改革方案。現(xiàn)分別簡(jiǎn)要介紹如下：

　　1．上海實(shí)施股票期權(quán)的具體做法。實(shí)施范圍：具有成長(zhǎng)性或具有發(fā)展?jié)摿Φ膰?guó)有資產(chǎn)控股的有限責(zé)任公司、股份有限公司和國(guó)有獨(dú)資公司。實(shí)施的對(duì)象主要是董事長(zhǎng)和總經(jīng)理。

　　 經(jīng)營(yíng)者擁有股份的主要途徑：(1)將經(jīng)營(yíng)者的部分獎(jiǎng)金轉(zhuǎn)化為企業(yè)股份；(2)股本結(jié)構(gòu)中設(shè)立崗位勝(即干股)，經(jīng)營(yíng)者只享有紅利分配，不具有所有權(quán)；(3)經(jīng)營(yíng)者出資購(gòu)買(mǎi)，可以采取一次性付款、分期付款或部分賒賬的辦法；(4)對(duì)經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)特別顯著的經(jīng)營(yíng)者，可在調(diào)整股本結(jié)構(gòu)時(shí)直接獎(jiǎng)勵(lì)企業(yè)股份；(5)設(shè)立虛擬股，讓業(yè)績(jī)顯著的經(jīng)營(yíng)者享受紅利；(6)讓一些對(duì)本企業(yè)發(fā)展有突出貢獻(xiàn)的、得到各方面認(rèn)同的經(jīng)營(yíng)者，享有經(jīng)營(yíng)者無(wú)形資產(chǎn)折股權(quán)；(7)當(dāng)經(jīng)營(yíng)者任職期滿(mǎn)并達(dá)到經(jīng)營(yíng)目標(biāo)時(shí)，可以按經(jīng)營(yíng)者任職初與企業(yè)的約定，以經(jīng)營(yíng)者任職初企業(yè)每股凈資產(chǎn)價(jià)格，購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的企業(yè)股份。

　　經(jīng)營(yíng)者股份紅利兌現(xiàn)與股份變現(xiàn)的辦法：企業(yè)經(jīng)營(yíng)者所獲得的股權(quán)紅利，首先應(yīng)用于歸還購(gòu)買(mǎi)企業(yè)股份的賒賬部分。剩余部分除了少量現(xiàn)金兌現(xiàn)外，主要應(yīng)以“掛賬”形式存放在企業(yè)里，在企業(yè)增資擴(kuò)殷時(shí)，掛賬部分轉(zhuǎn)化為企業(yè)股份。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者任期屆滿(mǎn)并達(dá)到契約規(guī)定的目標(biāo)，按契約規(guī)定其所擁有的股份，可以按當(dāng)時(shí)的每股凈資產(chǎn)值變現(xiàn)，也可以保留適當(dāng)比例的股份在企業(yè)，并按年度正常分紅。經(jīng)營(yíng)者任期不滿(mǎn)要求離崗的，其所擁有的股份變現(xiàn)要按契約規(guī)定作適當(dāng)?shù)目蹨p。

　　2．武漢實(shí)施股票期權(quán)的具體做法。武漢市在對(duì)國(guó)資公司所屬的全資公司和控股企業(yè)的法定代表人的報(bào)酬實(shí)行年薪制(由基薪收入、風(fēng)險(xiǎn)收入、年功收入三部分組成)的基礎(chǔ)上，將經(jīng)營(yíng)者年薪中的風(fēng)險(xiǎn)收入部分實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)辦法。其具體做法是：上市公司法定代表人的風(fēng)險(xiǎn)收入由企業(yè)在收到國(guó)資公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)定書(shū)后的三個(gè)有效工作日內(nèi)交付國(guó)資公司，國(guó)資公司將其中30％以現(xiàn)金兌現(xiàn)。國(guó)資公司在股票二級(jí)市場(chǎng)上按該企業(yè)年報(bào)公布后一個(gè)月的股票平均價(jià)格，用當(dāng)年企業(yè)法定代表人的70％風(fēng)險(xiǎn)收入購(gòu)入該企業(yè)股票，期股到期前，這部分股權(quán)的表決權(quán)由國(guó)資公司行使，且股票不能上市流通，但企業(yè)的法定代表人享有期股分紅、增配股的權(quán)利。該年度購(gòu)人的股票在第二年國(guó)資公司下達(dá)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)定書(shū)后的一個(gè)月內(nèi)，返還上年度風(fēng)險(xiǎn)收入總額的30％給企業(yè)法定代表人，第三年以同樣的方式返還30％，剩余的10％積累留存。以后年度的期股的累積與返還依此類(lèi)推。已經(jīng)返還的股票，企業(yè)法定代表人擁有完全的所有權(quán)。企業(yè)法定代表人調(diào)動(dòng)、解聘、退休或任期結(jié)束時(shí)，按離任審計(jì)結(jié)論返還股票(或股份)期權(quán)的累積余額。

　　3．北京市實(shí)施期股激勵(lì)的辦法。實(shí)施范圍：建立現(xiàn)代企業(yè)制度的、以國(guó)有企業(yè)或國(guó)有資產(chǎn)授權(quán)經(jīng)營(yíng)公司為主體投資設(shè)立的股份有限公司和有限責(zé)任公司。對(duì)象主要是董事長(zhǎng)和經(jīng)理。經(jīng)過(guò)公司出資人或董事會(huì)同意，公司其他高級(jí)管理人員應(yīng)以現(xiàn)金投入獲得股權(quán)形成經(jīng)營(yíng)者群體持股。經(jīng)營(yíng)者群體持股比例一般為公司總股本的5％一20％。其中董事長(zhǎng)、經(jīng)理的持股比例應(yīng)占經(jīng)理者群體持股總額的10％以上。

　　期股股權(quán)的形成及獲取方式：國(guó)有企業(yè)可以在改制過(guò)程中，由出資者通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓給經(jīng)營(yíng)者持股權(quán)的方式形成期殷殷權(quán)；公司制企業(yè)，經(jīng)營(yíng)者可以通過(guò)增資擴(kuò)股和國(guó)有股及其他股份轉(zhuǎn)讓的方式形成期股股權(quán)。

　　經(jīng)營(yíng)者期股紅利兌現(xiàn)和期股變現(xiàn)：經(jīng)營(yíng)者的期股每年所獲紅利按協(xié)議規(guī)定全部用于補(bǔ)入所認(rèn)購(gòu)的期股。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者在該企業(yè)任期屆滿(mǎn)，若不續(xù)聘，經(jīng)考核其業(yè)績(jī)指標(biāo)達(dá)到雙方協(xié)議規(guī)定的水平，可按協(xié)議規(guī)定，在任期屆滿(mǎn)2年后，將其擁有的期股按屆滿(mǎn)當(dāng)時(shí)經(jīng)評(píng)估后的每股凈資產(chǎn)值變現(xiàn)，也可保留適當(dāng)比例的股份在企業(yè)，按年度正常分紅。經(jīng)營(yíng)者任期未滿(mǎn)主動(dòng)要求離開(kāi)，或在任期內(nèi)未能達(dá)到協(xié)議規(guī)定的考核指標(biāo)水平，均屬于違約行為，應(yīng)按照權(quán)限對(duì)等的原則，取消其所擁有的期股股權(quán)及其收益，其個(gè)人現(xiàn)金出資部分也要做相應(yīng)扣減。

　　五、我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的若干設(shè)想

　　 1．關(guān)于具體方案設(shè)計(jì)。(1)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施條件與適用范圍：期股的適用范圍較廣，在具備實(shí)行股權(quán)激勵(lì)基本條件的各類(lèi)企業(yè)均可使用；股票期權(quán)適用范圍原則上僅限于成長(zhǎng)性較好、具有發(fā)展?jié)摿Φ纳鲜泄尽?2)股票期權(quán)形成的方法：將對(duì)經(jīng)營(yíng)者的部分現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)轉(zhuǎn)化為股票期權(quán)；調(diào)整公司股本結(jié)構(gòu)，對(duì)有突出貢獻(xiàn)并得到社會(huì)各方面認(rèn)同的經(jīng)營(yíng)者，實(shí)行其無(wú)形資產(chǎn)(人力資本專(zhuān)用性)折服形成股票期權(quán)。(3)股票期權(quán)比例的確定：經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)的數(shù)額，一般應(yīng)控制在經(jīng)營(yíng)者全部收入的1／3以?xún)?nèi)。

　　2．關(guān)于配套措施。(1)盡快完善證券管理法規(guī)，解決股票的來(lái)源、管理、流通、變現(xiàn)等方面的法律障礙，使經(jīng)營(yíng)者持股、期股、股票期權(quán)計(jì)劃合法化。(2)充分發(fā)揮國(guó)家財(cái)務(wù)、審計(jì)部門(mén)的作用，并加強(qiáng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所等社會(huì)中介機(jī)構(gòu)的建設(shè)，提高社會(huì)監(jiān)督隊(duì)伍的服務(wù)質(zhì)量和對(duì)經(jīng)營(yíng)者的資質(zhì)評(píng)估能力，探索建立科學(xué)的選人用人機(jī)制。(3)不斷完善國(guó)有資產(chǎn)保值增值的評(píng)價(jià)體系，使之科學(xué)化、合理化和規(guī)范化，只有這樣，才能把國(guó)有資產(chǎn)保值增值的責(zé)任落實(shí)到位，在此基礎(chǔ)上實(shí)行股票期權(quán)制度才能達(dá)到預(yù)期的目的。(4)培育有效、穩(wěn)定的資本市場(chǎng)，使公司的市場(chǎng)價(jià)格真實(shí)反映公司的經(jīng)營(yíng)信息及經(jīng)理人員的經(jīng)營(yíng)成果。(5)抓緊制定有關(guān)期股、期權(quán)激勵(lì)的政策規(guī)定，以使股權(quán)激勵(lì)辦法有章可循，運(yùn)作規(guī)范。

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