封閉式基金真的是雞肋嗎?

 作者:藍(lán)虎    311

封閉式基金的封轉(zhuǎn)開叫了很多次,今年11月到期的基金興業(yè)終于確定到期封轉(zhuǎn)開了, 其他幾只將要到期的封閉式基金據(jù)說也提交了方案,估計也是和基金興業(yè)一樣到期封轉(zhuǎn)開。對于期限較長的大盤封閉式基金來說,目前還沒有什么明確的說法。封轉(zhuǎn)開的套利目前也僅僅是一個概念而已。
  從二級市場的表現(xiàn)來看,雖然去年下半年封閉式基金在封轉(zhuǎn)開的預(yù)期下出現(xiàn)過一波行情,但這波行情很快就隨風(fēng)而逝。從折價率而言,也沒有明顯減少(見圖1)。去年7月1日小盤封閉式基金的整體折價率為22.32%,大盤封閉式基金的整體折價率為45.61%,而今年5月19日小/大盤封閉式基金的整體折價率分別為21.73%和43.56%,折價率變化并不大。
  從二級市場交易價格的走勢來看,封閉式基金的走勢也基本上與大盤同步,沒有明顯的落后或超越(見圖2)。 二級市場交易價格的上漲,始終擺脫不了隨著凈值增長而上漲的局面。
  封轉(zhuǎn)開的不確定性以及股市上每天都有數(shù)十只漲停的股票,無時無刻不在刺激著那些夢想著封轉(zhuǎn)開套利的投資者們,握在手里的封閉式基金真好比雞肋一般,食之無味,棄之可惜。是繼續(xù)持有還是換股票? 真是愁煞我也。
  也無怪不少投資者雖然非??春梅忾]式基金的投資價值,但是看著那么多的漲停板,或許會想:”現(xiàn)在行情這么好,我隨便抓個股票,漲幾天就可以頂封閉式基金數(shù)周的漲幅了。我還是先買點(diǎn)股票吧,等封轉(zhuǎn)開有點(diǎn)眉目了再進(jìn)也不遲。“
  的確,這么好的行情,選個股票能漲幾天好像不是件困難的事情。既然有肉吃了,那么,雞肋般的封閉式基金就沒有什么吸引力了。
  但一個產(chǎn)品有沒有吸引力不是靠它能有多高的收益,而是需要綜合考慮它的風(fēng)險和收益。目前市場上有貨幣市場基金、短債基金、保本基金、債券基金、股票基金等品種,你不能因為目前的行情較好,就說某種基金沒有存在的價值了。每個品種的基金都有它的收益和風(fēng)險特征,股票基金收益高但風(fēng)險也高,貨幣市場基金幾乎沒有風(fēng)險,但是收益也相對較低。說到這里,我記得《Value》上刊登過一篇金融機(jī)構(gòu)總監(jiān)的訪談,他說到若是有位老年人來咨詢哪個投資品種比較好,他的目標(biāo)年收益只是5%,結(jié)果理財專員推薦的產(chǎn)品最終實際年收益有30%。這位總監(jiān)說,其實這個理財專員是非常不稱職的,雖然他推薦的產(chǎn)品年收益高達(dá)30%,但是這個產(chǎn)品的風(fēng)險程度相應(yīng)也是比較高的。但老年人需要的是低風(fēng)險、穩(wěn)定收益的產(chǎn)品,而不是高風(fēng)險、高收益的產(chǎn)品,這位理財專員的推薦是失敗的。
  封閉式基金雖然不能像股票那樣快速上漲,漲幅經(jīng)常也會落后于大盤,每天看它價格慢吞吞地變化都可以急死人了。但是大家仔細(xì)觀察一下可以注意到,封閉式基金雖然漲得慢,但是跌得也慢。常在大盤快速下跌的時候,封閉式基金的跌幅一般都較小,即使大幅下跌也會較快拉回來。相對而言是一個比較安全的投資品種。
  封閉式基金一段時間內(nèi)吸引人們注意的無疑是封轉(zhuǎn)開。我個人估計,封轉(zhuǎn)開是必定的,股權(quán)分置這么困難的事情,證監(jiān)會都能搞定,封轉(zhuǎn)開真要搞還不是小菜一碟。但是何時進(jìn)行我估計近期除了一些逐漸到期的封閉式基金外,其他封閉式基金的封轉(zhuǎn)開還不會排上日程。原因很簡單,一來證監(jiān)會目前還沒有精力來處理這個事情,股權(quán)分置改革、IPO重新開閘、QDII、股指期貨等事情夠證監(jiān)會忙一陣子了;二來封閉式基金的封轉(zhuǎn)開必將會帶來大量的贖回,如何盡量減少對市場的沖擊,目前還沒有一個比較好的辦法。我估計要等封閉式基金的規(guī)模在整個基金市場中的份額占的比較小了,數(shù)億的拋壓不會對市場產(chǎn)生什么影響,才會考慮封轉(zhuǎn)開的事。大家想一想,若是中移動、中國銀行、工商銀行、中石油都回A股來,那么大的盤子,封閉式基金每天拋個數(shù)億,估計連個水花都不會起。到時候,我們還用擔(dān)心封閉式基金的拋壓問題嗎?
  以前也有傳聞稱保險機(jī)構(gòu)和基金公司達(dá)成默契,封轉(zhuǎn)開后不會大量贖回。我覺得這種傳聞不可信。一來是這種傳聞的準(zhǔn)確性一直比較差;二來是隨著保險機(jī)構(gòu)直接入市的規(guī)模不斷擴(kuò)大,在封閉式基金上的投資逐漸減少,封閉式基金的持有人已經(jīng)不再是保險機(jī)構(gòu)一家獨(dú)大了,目前QFII在封閉式基金上的持有份額已經(jīng)相當(dāng)大了。若是保險機(jī)構(gòu)做好人在封轉(zhuǎn)開后不大量贖回,那不成了活雷鋒嗎?
  既然封閉式基金封轉(zhuǎn)開近期無望,我們還是分析封閉式基金比較簡單,和分析開放式基金一樣,看它的業(yè)績就是了。而且因為有規(guī)定,封閉式必須拿出至少90%的投資收益來分紅,因此,投資一些業(yè)績較好的封閉式基金,每年的分紅收益就不低了,更別說在長期的牛市中凈值增長所帶來的投資收益。
  我們這里就偷懶一點(diǎn),直接借用Value基金評級里的數(shù)據(jù),用Value基金評級里封閉式基金的3個月、1年、3年期排名數(shù)據(jù)來處理,綜合排名=(0.3×3月排名+0.4×3年排名+0.5×1年排名)/1.2,再用百分位排序處理(見表1)。
  大家可以看到,很多基金在過去3年里分紅還是不少的,有6個基金平均每年分紅超過5分/份,其中有3個是易方達(dá)的基金。我這里用過去3年平均分紅和今年5月19日的基金價格計算分紅收益。實際上,過去3年的股市環(huán)境不是很好,而以后幾年應(yīng)該會長期處于牛市階段,這些基金的表現(xiàn)應(yīng)該會更好,實際的分紅會更多,分紅收益會更高。在這幾個基金里,基金科翔、基金科瑞、基金科匯的綜合排名也較為靠前,說明這幾個基金的長期表現(xiàn)比較穩(wěn)定。而基金裕澤雖然平均每年分紅也較高,但表現(xiàn)不如易方達(dá)的科系基金穩(wěn)定。
  低風(fēng)險偏好的投資者不妨可以考慮一下這些基金,尤其是盛名在外的科系基金。投資這些基金不僅可以獲取相對穩(wěn)定的分紅收益,而且可以獲得一定的投資收益。
  大家也可以看到一個現(xiàn)象,就是這些基金QFII參與的比較少,而且今年即將到期的基金興業(yè),QFII也沒有出現(xiàn)在10大持有人里。QFII占份額較大的都是明后年到期的一些基金?;蛟SQFII對于封轉(zhuǎn)開有著他們自己獨(dú)到的看法,有興趣的讀者不妨持續(xù)關(guān)注一下。
  對于近期將要到期的封閉式基金,投資者可以把其看作是類債券來處理,10%左右的收益率還是有點(diǎn)吸引力的。這些基金估計會逐漸加大債券化投資的力度,以減少到期后大量贖回對凈值的影響。隨著到期日的逐漸臨近,其價格也會逐漸向凈值靠攏。建議投資者對于此類封閉式基金采取買入持有的策略,做波段是沒有意義的。
  對于其他封閉式基金,建議還是忘卻封轉(zhuǎn)開的誘惑,投資者不妨參照上面的分析,選一些業(yè)績較好的基金投資,既可享受分紅和凈值上漲的雙重收益,又可以在一旦有封轉(zhuǎn)開預(yù)期的時候獲得較高的收益,不要想著利用封轉(zhuǎn)開進(jìn)行投機(jī),要是那樣的話,或許會一次次讓你失望。
  5月中旬證監(jiān)會正式宣布了基金興業(yè)和基金同智的封轉(zhuǎn)開試點(diǎn),證監(jiān)會在此基礎(chǔ)上會出臺具體的操作指引。這極大地刺激了苦苦期待著封轉(zhuǎn)開套利的投資者們。唯一在契約里規(guī)定了在一定條件下可以封轉(zhuǎn)開的基金銀豐也是聞風(fēng)而漲,在證監(jiān)會宣布的前一周里不顧大盤劇烈下跌的態(tài)勢,逆市上漲9.1%。封轉(zhuǎn)開的誘惑力太大了!
  封轉(zhuǎn)開的套利空間無疑是非常大的,但是投資者們也要注意等待的時間可能會很長。雖然證監(jiān)會會出臺具體的操作指引,但是封轉(zhuǎn)開還有很多具體問題目前尚無很好的解決辦法,尤其是如何應(yīng)對套利資金在封轉(zhuǎn)開后的大量贖回需要管理層、基金公司和眾多投資者共同參與擬定一個共贏的方案。證監(jiān)會等基金興業(yè)和基金同智封轉(zhuǎn)開試點(diǎn)結(jié)束后,再推出具體操作指引,那時估計是2007年4月左右,然后再討論定稿,封閉式基金再逐批封轉(zhuǎn)開,其間或許還會有第2批試點(diǎn)。估計實際上封轉(zhuǎn)開的正式實施估計要2-3年。投資者們不必只看重封閉式基金的套利空間,還是要考慮一些基金的盈利能力。畢竟封轉(zhuǎn)開不是一蹴而就的,或許等上幾年你能套到利了,但是這個基金的管理能力不是很優(yōu)秀,凈值增長不是很多,那么這點(diǎn)套利空間或許還不入買一個好一點(diǎn)的開放式基金呢。目前基金興業(yè)就是把資產(chǎn)大量配置在債券上,這樣雖然比較安全,也可以較好的應(yīng)付到期后的大量贖回,但是同時也失去了在大盤一路走高的過程中更好的收益機(jī)會。
  還是那句話,投資封閉式基金主要還是看基金的盈利能力,在此基礎(chǔ)上再考慮封轉(zhuǎn)開的套利空間。
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