隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，各類金融產(chǎn)品的創(chuàng)新層出不窮，這為企業(yè)的投資和融資活動(dòng)提供了便利，也為企業(yè)對(duì)其資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理提供了可能。企業(yè)投資和融資的最基本工具是債券和股票。金融市場(chǎng)上最基本的交易品種是利率、匯率和實(shí)物商品，對(duì)這些交易品種進(jìn)行交易的最基本方式包括即期交易、遠(yuǎn)期交易和期權(quán)交易。這些交易方式與交易品種一道，可以組合出各種復(fù)雜程度不同的結(jié)構(gòu)性金融衍生產(chǎn)品。

與任何其他產(chǎn)品一樣，金融產(chǎn)品也有新舊、簡(jiǎn)繁之分。然而，金融產(chǎn)品的選用并不象電器產(chǎn)品的更新?lián)Q代那樣越新越好，也不是越復(fù)雜越好，復(fù)雜的金融產(chǎn)品永遠(yuǎn)不可能取代最基本、最簡(jiǎn)單的產(chǎn)品。企業(yè)不管是通過一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行融資，還是通過二級(jí)市場(chǎng)對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行管理，對(duì)金融產(chǎn)品的選用都應(yīng)有明確的目的。適度、適當(dāng)?shù)剡\(yùn)用金融工具，可以使企業(yè)獲得快速、健康的發(fā)展，也可使企業(yè)將自己不愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，使其能夠?qū)Ｗ⒂诋a(chǎn)品經(jīng)營(yíng)，因而是非常有意義的。但若過度地、不當(dāng)?shù)厥褂媒鹑诠ぞ?，則可能不僅沒有將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，反而要承擔(dān)更多更大的風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)選擇金融產(chǎn)品最基本的原則是，只要達(dá)到了籌措資金、降低融資成本、優(yōu)化財(cái)務(wù)指標(biāo)或規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的，則越簡(jiǎn)單的產(chǎn)品越是好產(chǎn)品。復(fù)雜的金融工具只有在不得不采用時(shí)才采用，切不可為了創(chuàng)新而創(chuàng)新。在資本市場(chǎng)上，企業(yè)最基本、最簡(jiǎn)單的融資工具是債務(wù)融資和股權(quán)融資，即發(fā)行債券或是股票。由于有些特殊的投融資需求，人們又逐漸創(chuàng)造了風(fēng)險(xiǎn)和收益介于債券和股票之間的創(chuàng)新產(chǎn)品，如可轉(zhuǎn)換債券、可贖回債券、可售回債券、抵押債券等等。由于期權(quán)的嵌入，這類債券可以設(shè)計(jì)得非常復(fù)雜，其價(jià)格計(jì)算也相應(yīng)較為復(fù)雜。

需要指出的是，關(guān)于金融產(chǎn)品的絕大多數(shù)專著和文章，在講到某一種結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品時(shí)，總是對(duì)其優(yōu)點(diǎn)津津樂道，而對(duì)其缺點(diǎn)卻講得很少，甚至只字不提。一些經(jīng)營(yíng)金融產(chǎn)品的公司出于其自身利益，對(duì)復(fù)雜工具的好處講得多，對(duì)其負(fù)面作用講得少。以可轉(zhuǎn)債為例，在講到可轉(zhuǎn)債的好處時(shí)，只是講，對(duì)于發(fā)行人而言，可轉(zhuǎn)債可以支付比普通債券利率水平更低的資金成本；如果到期后投資人選擇轉(zhuǎn)股，則可以補(bǔ)充發(fā)行企業(yè)的資本金。對(duì)于投資者而言，可轉(zhuǎn)債既可降低直接投資股票可能遭受的企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，又不會(huì)失去分享企業(yè)經(jīng)營(yíng)成功而獲得額外收益的機(jī)會(huì)。但事實(shí)是，與其他任何市場(chǎng)一樣，金融市場(chǎng)上也沒有免費(fèi)的午餐，可轉(zhuǎn)債既可能使投資人失去投資普通債券所能獲得的較高利率，從而遭受損失；也使得發(fā)行人必須承擔(dān)由于投資人實(shí)施轉(zhuǎn)股而付出比發(fā)行普通股更高的成本。更加需要指出的是，可轉(zhuǎn)債的使用是有其特定需求和環(huán)境的。

早在1958年，F(xiàn)ranco Modigliani 和Merton Miller 即提出，公司的市場(chǎng)價(jià)值獨(dú)立于其資本結(jié)構(gòu)，即一家公司的市場(chǎng)價(jià)值不因?yàn)槠滟Y本結(jié)構(gòu)的變化而變化，這一結(jié)論已被教科書稱為MM定理。仍以可轉(zhuǎn)債為例，一個(gè)企業(yè)發(fā)行一筆可轉(zhuǎn)債可以被分別發(fā)行一筆普通債券和一筆普通股票所代替，即企業(yè)可以采用發(fā)行一筆可轉(zhuǎn)債的方式，也可以選擇先發(fā)行一筆普通債券，然后在一定時(shí)期后（相當(dāng)于可轉(zhuǎn)債發(fā)行日到到期日的時(shí)間）再發(fā)行一筆普通股票，對(duì)原有的債務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。如果選擇先債券、后股票的方式，不僅企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不存在不確定性，而且企業(yè)在經(jīng)營(yíng)一段時(shí)期后，還可以根據(jù)新的市場(chǎng)情況決定是否發(fā)行股票。而如果選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)債，則不僅發(fā)行人的資金成本和投資人的投資收益都具有不確定性，而且雙方也都會(huì)失去根據(jù)可轉(zhuǎn)債到期日的市場(chǎng)狀況進(jìn)行再次選擇的機(jī)會(huì)。

盡管市場(chǎng)不是賭場(chǎng)，但是，如果不考慮資本市場(chǎng)的優(yōu)化資金資源配置，提高資金使用效率和改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的作用，那么金融市場(chǎng)的交易就是零和游戲。融資策略并不會(huì)改變企業(yè)的價(jià)值，企業(yè)不可能通過融資策略的選擇而獲得額外的利益。市場(chǎng)的任何參與者獲得的收益都是有代價(jià)的，這就要求企業(yè)在選擇金融交易產(chǎn)品時(shí)，必須要清楚自己的真實(shí)需求，并根據(jù)這一需求選擇交易產(chǎn)品。就象一個(gè)人必須要在各種水果中作出一種選擇一樣，并不是說一種水果絕對(duì)比另一種水果更好吃，而是要看哪一種水果更適合他的口味。

有一則寓言，說的是一個(gè)人去一個(gè)青山綠水、沒有任何環(huán)境污染的地方推銷防毒面具，當(dāng)?shù)鼐用褡匀粺o人購(gòu)買。過了一段時(shí)間，不遠(yuǎn)處建起了工廠，冒起了黑煙。這個(gè)人又去推銷，大家深受空氣污染之害，紛紛掏腰包購(gòu)買。一位居民指著冒黑煙的工廠好奇地問推銷員：“您知道那個(gè)工廠是生產(chǎn)什么的嗎？”推銷員答道：“就生產(chǎn)防毒面具。”用黑煙工廠里生產(chǎn)的防毒面具來比喻金融市場(chǎng)上的衍生產(chǎn)品有點(diǎn)欠妥，但金融市場(chǎng)上各類結(jié)構(gòu)性融資工具和衍生金融產(chǎn)品的產(chǎn)生，在為交易雙方提供投融資和避險(xiǎn)工具的同時(shí)，也確實(shí)會(huì)制造出另外的風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)的安然公司曾經(jīng)通過惡意地大量使用復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品，把投資者搞得眼花繚亂，公司管理者從中謀取私利。案發(fā)后，越來越多的投資者對(duì)大量選用復(fù)雜金融產(chǎn)品的企業(yè)懷有戒心。

簡(jiǎn)單的金融產(chǎn)品一般不容易誤用，而且具有較小的風(fēng)險(xiǎn)、較低的成本和較好的流動(dòng)性。首先，簡(jiǎn)單金融產(chǎn)品的作用比較明確，不容易誤用，而復(fù)雜的產(chǎn)品則由于其往往要同時(shí)達(dá)到多個(gè)目標(biāo)，容易誤用或錯(cuò)用。其次，復(fù)雜的金融產(chǎn)品都是由基本的金融產(chǎn)品組合而成的，金融產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)越簡(jiǎn)單，其隱含的不確定因素就越少，潛在的風(fēng)險(xiǎn)就越??；產(chǎn)品越復(fù)雜，交易的杠桿作用就越大，潛在的風(fēng)險(xiǎn)也越大。第三，金融產(chǎn)品越簡(jiǎn)單，交易成本越低，而且交易成本也越容易控制。以把面粉加工成饅頭為例，由于面粉的價(jià)格和饅頭加工的程序都很明確，我們可以容易地計(jì)算出饅頭的公允價(jià)格。但是，如果把面粉加工成精美的點(diǎn)心，則由于各類添加劑較多，加工的程序比較復(fù)雜，點(diǎn)心的價(jià)格就很難估算，而且也會(huì)大大高于饅頭的價(jià)格。一個(gè)人如果只是為了充饑，則饅頭一定是最好的選擇。第四，金融產(chǎn)品越簡(jiǎn)單，流動(dòng)性越好。這是因?yàn)楹?jiǎn)單的金融產(chǎn)品是每個(gè)企業(yè)的必需品，往往作為市場(chǎng)定價(jià)的標(biāo)竿，市場(chǎng)交易量相對(duì)較大，而復(fù)雜的金融產(chǎn)品往往都是針對(duì)某些特定需求量身定做的，對(duì)其他投融資需求的適應(yīng)性相對(duì)較差，而且難以在市場(chǎng)上公開報(bào)價(jià)，所以流動(dòng)性就受到了限制?？傊髽I(yè)在滿足其特定需求的前提下，應(yīng)盡量選用簡(jiǎn)單的金融產(chǎn)品。

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