種種跡象表明，Libor被低估的現(xiàn)象看來確實(shí)存在，這對(duì)于自上世紀(jì)80年代后期以來便成為全球基準(zhǔn)的Libor而言，無疑會(huì)產(chǎn)生直接影響；因?yàn)楫吘?，誰(shuí)會(huì)成為基準(zhǔn)利率，最終是通過競(jìng)爭(zhēng)決定的，任何明顯的缺陷，都會(huì)削弱自身的持久競(jìng)爭(zhēng)力

　　Libor是倫敦銀行間拆借利率（London Inter-Bank Offered Rate）的簡(jiǎn)稱，作為全球最重要的利率基準(zhǔn)，被廣泛使用，并出現(xiàn)在世界各主要期貨和期權(quán)交易所（包括LIFFE，Deutsche Term Brse，Euronext, SIMEX和TIFFE等）以及大多數(shù)柜臺(tái)市場(chǎng)，充當(dāng)各類場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外金融工具的定價(jià)和清算基礎(chǔ)。非但應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，規(guī)模也非常巨大，數(shù)據(jù)顯示，目前與Libor相關(guān)的貸款和衍生品總量已高達(dá)150萬(wàn)億美元。

　　這樣一個(gè)處于金融核心的基準(zhǔn)利率，如今卻飽受爭(zhēng)議乃至質(zhì)疑。

　　最初的爭(zhēng)議始于2007年11月，當(dāng)時(shí)在英國(guó)貨幣當(dāng)局組織的一次有關(guān)金融動(dòng)蕩的討論會(huì)上，有看法認(rèn)為，在信貸緊縮期間，Libor的定價(jià)低于實(shí)際的銀行間拆借利率，其證據(jù)之一是自2007年8月份次貸危機(jī)爆發(fā)后，歐洲美元的存款利率明顯高于Libor。

　　隨后，國(guó)際清算銀行在2008年3月份發(fā)表的《國(guó)際銀行業(yè)與金融市場(chǎng)發(fā)展》報(bào)告中專門提到，在次貸危機(jī)中，Libor與其他參考利率出現(xiàn)了異乎尋常的差異，其可靠性可能存在問題。

　　4月16日，《華爾街日?qǐng)?bào)》發(fā)表文章，指出為避免被認(rèn)為存在流動(dòng)性壓力，Libor的報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)有意將報(bào)價(jià)放低。

　　上述質(zhì)疑也得到了投資銀行的呼應(yīng)。前不久，瑞士信貸聲稱，因Libor缺少可信度，與之掛鉤的衍生合約有嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)，亟待解決?；ㄆ煲舱J(rèn)為L(zhǎng)ibor的定價(jià)大幅偏離了實(shí)際成交利率。據(jù)花旗的分析師測(cè)算，報(bào)價(jià)行提供的3個(gè)月Libor數(shù)據(jù)較實(shí)際成交水平至少低出0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　在我們看來，上述對(duì)Libor可信度的質(zhì)疑或許并非空穴來風(fēng)。

　　首先，Libor在技術(shù)上存在被人為操控的可能性。一是Libor的確定機(jī)制本身無法避免報(bào)價(jià)行人為出價(jià)。報(bào)價(jià)行在當(dāng)天11：00之前上報(bào)拆借利率，英國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)收齊各報(bào)價(jià)行數(shù)據(jù)后，啟動(dòng)修正機(jī)制，各銀行報(bào)出的利率被按順序排列，剔除最高值和最低值之后，余下的部分取平均值便形成Libor。在這個(gè)過程中，并未有對(duì)上報(bào)利率的直接約束。二是銀行同業(yè)間拆借資金的期限通常在一周以內(nèi)，但Libor的期限分布最長(zhǎng)可達(dá)12個(gè)月，在本身即無實(shí)際成交的情況下，較長(zhǎng)期限Libor的報(bào)價(jià)缺乏直接參照。三是銀行間市場(chǎng)是一個(gè)雙邊市場(chǎng)，只有交易雙方才清楚確切的交易條款，相關(guān)交易信息很難被外界獲知，因此報(bào)價(jià)行的數(shù)據(jù)準(zhǔn)確與否，并不易簡(jiǎn)單考證。

　　其次，Libor也確有被低估的動(dòng)力。由于報(bào)價(jià)行并無在其報(bào)出的利率上交易的義務(wù)，因此，它有時(shí)未必愿意披露真實(shí)的交易價(jià)格。這樣做有時(shí)會(huì)帶來如下好處：其一，報(bào)出較低的利率作為談判籌碼，有助于幫助降低融資成本。在因次貸危機(jī)引致的信貸緊縮中，便可能存在這樣的動(dòng)機(jī)；其二，報(bào)價(jià)行在相關(guān)的衍生合約上或有頭寸，則通過自身的報(bào)價(jià)影響Libor，也可能獲得潛在的商業(yè)利益。

　　另外，在近期有關(guān)Libor低估的討論白熱化之后，3個(gè)月美元Libor短短兩周內(nèi)便迅速提升20個(gè)基點(diǎn)，與歐洲美元存款利率的利差顯著縮小。對(duì)此，可有兩種解釋：一是或可說明此前Libor確實(shí)被人為低估了；二是因懷疑Libor存在人為操縱，這些報(bào)價(jià)行的融資成本有所增加。

　　種種跡象表明，Libor被低估的現(xiàn)象看來確實(shí)存在，這對(duì)于自上世紀(jì)80年代后期以來便成為全球基準(zhǔn)的Libor而言，無疑會(huì)產(chǎn)生直接影響；因?yàn)楫吘?，誰(shuí)會(huì)成為基準(zhǔn)利率，最終是通過競(jìng)爭(zhēng)決定的，任何明顯的缺陷，都會(huì)削弱自身的持久競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)然，我們并不認(rèn)為會(huì)有其他參考利率很快取代Libor的位置，站在積極的角度看，當(dāng)前的問題為進(jìn)一步改進(jìn)Libor的形成機(jī)制，提高其可靠性，幫助其在流動(dòng)性喪失、市場(chǎng)波動(dòng)劇烈以及在銀行業(yè)報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)身處危機(jī)時(shí)，也能夠發(fā)揮基準(zhǔn)作用，提供了難得的機(jī)遇。

　　需要強(qiáng)調(diào)的是，現(xiàn)有的Libor確定機(jī)制，已經(jīng)考慮到了報(bào)價(jià)銀行出價(jià)偏離市場(chǎng)成交水平的情況，其修正機(jī)制、披露機(jī)制和淘汰機(jī)制，也正是為此而設(shè)立。然而，報(bào)價(jià)利率畢竟有其局限，這是在銀行間因無法獲得交易雙方的交易信息，使用報(bào)價(jià)利率的退而求其次的選擇。

　　Libor低估有時(shí)確有人為因素，導(dǎo)致不能以其所報(bào)利率借到“合理”規(guī)模的資金，但在某些特定的非常時(shí)期，怎樣的“實(shí)際交易利率”是適當(dāng)和理性的，可能也很難客觀判斷。這就如同當(dāng)今西方的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，在次貸危機(jī)中，伯南克認(rèn)為現(xiàn)有的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則夸大了次貸危機(jī)造成的損失，而巴菲特則判定是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的問題才使其2008年第一季度出現(xiàn)高達(dá)16億美元的資產(chǎn)損失；雖然不完全可比，但道理是有些相近的。

　　英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)不久前正式啟動(dòng)了對(duì)Libor的審查工作，據(jù)說主要針對(duì)的是利率的計(jì)算方式，也有認(rèn)為還包括報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)的可信度。英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)稱此次行動(dòng)是例行的審查，但日期卻是較原來預(yù)定的大大提前了。鑒于Libor的重要基準(zhǔn)地位，審查的結(jié)果究竟如何，無疑備受關(guān)注。

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