上期我們?yōu)樽x者介紹了債券型ETF的發(fā)展，本期繼續(xù)為讀者介紹多種新型的ETF，有別于一般追蹤大盤的ETF，這些新型的ETFs一定能為投資人帶來新的理財思路。

主動式ETF的發(fā)展
主動式ETF（Active ETF）最早于德國掛牌交易，與傳統(tǒng)類ETF最大的不同點(diǎn)在于其并非采用被動式管理方式操作基金，而是由基金經(jīng)理人自行設(shè)計投資組合來進(jìn)行操作，目標(biāo)在于戰(zhàn)勝指數(shù)。因此，主動型ETF并沒有特定的追蹤指數(shù)，基金經(jīng)理人也不會每日公布持股，僅會提供一套避險投資組合建議供投資人參考。這基本上非常類似于封閉型基金，由于主動式ETF依舊采取盤中隨時交易以及初級市場次級市場并行的交易規(guī)定，因此可視為ETF的變種。
主動式ETF之所以備受市場質(zhì)疑就在于管理的基金經(jīng)理無法持續(xù)貫徹先行告知市場其當(dāng)日的交易策略或每天公布成份股組合的信息，這使得主動式ETF的投資人無法有效利用ETF的申購與贖回機(jī)制，基金在次級市場的價格也無法時時維持在與資產(chǎn)凈值相一致的水平上。我們仔細(xì)觀察在德國推出的主動式ETF就會發(fā)現(xiàn)，由于不是每天都向市場公布成份股組合的信息，以致市場參與率偏低，交投不多。至于在其他國家和地區(qū)，主動式ETF也因?yàn)槠渖曩徟c贖回價格不透明而無法順利發(fā)展。
2001年11月，美國證券期貨監(jiān)督管理委員會曾經(jīng)發(fā)布公告及征詢，調(diào)查主動式ETF推出的可行性、相關(guān)定義及監(jiān)管問題，引起市場的熱烈爭論。反對意見認(rèn)為，ETFs是被動投資的代表，發(fā)展主動投資ETFs有違ETFs創(chuàng)立的原旨，且ETFs現(xiàn)行的被動投資透明度高，有利于套利行為的操作，使得價格接近資產(chǎn)凈值（NAV）。反之，主動投資組合的不透明會造成價格偏離資產(chǎn)凈值的溢價或折價幅度增加，違背ETFs產(chǎn)品的基本特征。支持意見則認(rèn)為，適度透明加上合理的運(yùn)行機(jī)制也可以保證套利行為的有效進(jìn)行，可見關(guān)鍵點(diǎn)仍在于信息披露是否透明。美國方面目前仍認(rèn)定主動式ETF并非ETF產(chǎn)品，而是一種封閉型基金的新產(chǎn)品。
美國也有部分機(jī)構(gòu)投資人想要設(shè)計出主動型的ETF，其中又以Power Shares Capital Management最專注于本工作的執(zhí)行。Power Shares Capital Management已經(jīng)向美國基金管理當(dāng)局申請26只新的ETF上市計劃，其中不乏全球知名的指數(shù)，例如中國指數(shù)、高配息指數(shù)以及根據(jù)Value Line最高評級進(jìn)行投資的指數(shù)。
Power Shares Capital Management目前已經(jīng)發(fā)行過兩只ETFs商品（PowerShares Dynamic Market Portfolio（PWC）、PowerShares Dynamic OTC Portfolio（PWO）），最特別的地方在于其結(jié)合了被動式與主動式管理，這些ETFs會根據(jù)成份股的盈余狀況進(jìn)行權(quán)重調(diào)整，因此每季都會將產(chǎn)品重組，希望藉此獲得超越大盤的報酬。因?yàn)檎{(diào)整頻繁，所以該類型ETF的周轉(zhuǎn)率往往較一般ETF高出許多。
值得注意的是，主動型ETF在募集期間往往會向申購的投資人收取一筆銷售費(fèi)用（傭金），像PowerShares遞交給美國證管會的備案文件中就指出，“投資人在募集期間內(nèi)申購的股份必須繳納最高2%的銷售傭金”，這個做法是要激勵券商幫助其推銷產(chǎn)品，但這些成本終究會回歸到基金本身，例如Power Shares Capital Management所推出的ETF管理費(fèi)平均高達(dá)0.55%，高于一般的ETF。

改良型ETF的發(fā)展
改良型ETF（Improved ETF）與傳統(tǒng)類ETF最大的不同點(diǎn)在于其并非利用市場既有的指數(shù)作為追蹤標(biāo)的，而是由發(fā)行公司委托指數(shù)編制公司專門為其度身定制一套指數(shù)，而這套指數(shù)遇有調(diào)整時，也不會像一般指數(shù)那樣在一周或更久之前公布，而是在調(diào)整當(dāng)日公布，因此，一般投資人無法實(shí)時取得相關(guān)的信息，可以說是基金經(jīng)理公司為服務(wù)特定法人機(jī)構(gòu)而設(shè)立的ETF。
自行編制指數(shù)的ETF與改良型ETF類似，差異點(diǎn)在于指數(shù)編制單位為ETF發(fā)行商本身，指數(shù)的漲跌則是根據(jù)每日資產(chǎn)凈值來計算。此外，發(fā)行公司多半不會公布當(dāng)初編制指數(shù)的細(xì)節(jié)，因此對發(fā)行商而言調(diào)整空間相當(dāng)大。該類型基金的始祖就是美林證券所發(fā)行的HOLDRS系列ETF，只不過，HOLDRS一旦選定成份股之后，投資組合就不會再作調(diào)整，即使碰到成份股停止交易或退市，也不會補(bǔ)進(jìn)其他成份股來取代，新興的自行編制指數(shù)ETF則已經(jīng)針對本項作出調(diào)整。

抗通脹型ETF（物價連動型ETF）的發(fā)展
該類型ETF統(tǒng)稱TIPS——Inflation Protected Securities，2000年時由巴克萊率先推出，基金表現(xiàn)系根據(jù)消費(fèi)者物價指數(shù)（CPI）的變化情況來調(diào)整面值，CPI越高，該類型ETF的價格就會越高;CPI越低，該類型ETF的價格也會因此而下跌，可以算是一種債券指數(shù)的ETFs產(chǎn)品。由于近年來全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，在通貨膨脹的環(huán)境下，使得該產(chǎn)品推出后受到市場的熱烈歡迎，2004年年初，Vangard公司也趁勢推出相關(guān)的ETFs產(chǎn)品。
抗通脹型ETF最大的優(yōu)點(diǎn)在于其能夠彌補(bǔ)投資人因?yàn)槲飪r上升（通貨膨脹，將造成消費(fèi)者購買力衰退）所帶來的損失，但抗通脹型ETF與任何債券一樣，都對利率相當(dāng)敏感。對于抗通脹型ETF來說，最不利的環(huán)境就是利率上漲而物價下跌（通貨膨脹率下跌）。由于抗通脹型ETF的價格計算并不是與股市漲跌同步，因此，機(jī)構(gòu)投資人往往將其視為分散投資組合風(fēng)險的工具。另一方面，抗通脹型ETF的投資人每月都會得到一次收益分配，包括債券本身的收益和通脹升值兩部分，因此也是極佳的固定配息商品。

高配息股票指數(shù)型ETF的發(fā)展
高配息型ETF系針對保守型投資人所研發(fā)設(shè)計出來的新品種ETF，如果投資人希望自己的投資風(fēng)險較低但擁有一定的成長潛力，同時又能夠帶來較為穩(wěn)定的收益。對于這些投資人而言，追蹤高股息股票的ETF將是其極佳的選擇之一。
高配息型ETF最早由巴克萊所研發(fā)，追蹤指數(shù)為道瓊斯股息股票指數(shù)(Dow Jones Select Dividend Index)，產(chǎn)品名稱為 iShares Dow Jones Select Dividend Index(DVY)，該項產(chǎn)品于2003年11月7日在紐約股票交易所上市。投資組合涵蓋全美50家配息最高的企業(yè)，由于高配息公司可以帶來穩(wěn)定的收益，因而受到投資人的熱烈追捧(見圖1)。
根據(jù)道瓊斯的數(shù)據(jù)顯示，由2004年6月底往前推算12個月，道瓊斯股息股票指數(shù)(Dow Jones Select Dividend Index)的50只成份股中，共有34只發(fā)放股息優(yōu)于上一個年度。這些股票的股息增加幅度由1美分到68美分不等，平均增幅為10美分，如果以百分比計算，則股息增加幅度從0.5%到42%不等，平均增幅為8%，遠(yuǎn)優(yōu)于定存收益。在同一周期內(nèi)，道瓊斯股息股票指數(shù)升值率為3.8%，道瓊斯美國整體市場指數(shù)(Dow Jones U.S.Total Market Index)的升值率則只有1.64%。另一方面，Dow Jones Select Dividend Index的基金總費(fèi)用率為0.40%，也優(yōu)于全美股票收益型基金的平均收費(fèi)1.43%。
道瓊斯股息股票指數(shù)選擇成份股的重要原則之一是，它們必須擁有長時期提升股息的歷史，其具體股票選擇標(biāo)準(zhǔn)如下：過去5年每股配息增長率連續(xù)為正; 過去5年平均股息發(fā)放率少于或等于60%; 年平均交易量超過150萬美元。該產(chǎn)品以上述標(biāo)準(zhǔn)篩選股票，在所篩選出的股票中按照分紅發(fā)放率對公司進(jìn)行排序，選擇前50名編制指數(shù)，并以紅利發(fā)放率作為權(quán)重，指數(shù)根據(jù)上市公司每年公布的配息情況調(diào)整。

不動產(chǎn)投資信托（REIT）型ETF的發(fā)展
所謂Real Estate Investment Trust(REIT)，是指專門購買、擁有與管理房地產(chǎn)、專營房地產(chǎn)貸款并在股市上市的公司。REIT一般可分為權(quán)益型REIT （equity Reit）、抵押型REIT (mortgage Reit)和混合型REIT (hybrid Reit)三種類型。權(quán)益型REIT投資不動產(chǎn)的資產(chǎn)至少應(yīng)超過75%; 抵押型REIT投資不動產(chǎn)抵押貸款債權(quán)的資產(chǎn)至少應(yīng)超過75%；混合型REIT即是混合了權(quán)益型與抵押型的類型。
REIT開始于1960年，符合多項特殊法令規(guī)定(例如單一稅制等)。REIT最重要的特征是每年須將其90%以上的稅前盈余分配給股東，以獲得免繳所得稅的優(yōu)惠。過去10年來，REIT總市值增加了15倍，過去20年中，REIT公司的數(shù)目也增加了4倍。
目前市場上最知名的不動產(chǎn)投資信托（REIT）型ETF為道富環(huán)球投資顧問公司于2001年4月23日所推出的道富威爾夏房地產(chǎn)信托指數(shù)基金，基金的表現(xiàn)是追蹤Wilshire REIT(威爾夏房地產(chǎn)信托指數(shù))指數(shù)，聯(lián)動關(guān)系約為1:1?；鹱畲蟮奶攸c(diǎn)與海外基金經(jīng)理人對其持有方式是以“核心持有”策略為依據(jù)，意即將投資組合中的大部分資金用于購買一種股票基金(或權(quán)重較高的藍(lán)籌股)來模仿大盤指數(shù)，再用剩余的資金瞄準(zhǔn)有前景的房地產(chǎn)投資信托(或小型股)來加強(qiáng)投資組合。
由于該類型ETF的追蹤標(biāo)的為全球各類型的房地產(chǎn)信托指數(shù)，因此基金表現(xiàn)與房地產(chǎn)景氣度息息相關(guān)。房地產(chǎn)景氣度與景氣循環(huán)、利率、物價指數(shù)等均有相當(dāng)大的關(guān)聯(lián)性，通常在利率偏低的時期，房地產(chǎn)市場買氣增溫，房地產(chǎn)信托基金會有較佳的表現(xiàn)。投資該類型ETF必須特別留意進(jìn)出的時點(diǎn)，因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場屬于高風(fēng)險的資產(chǎn)(大漲大跌)，因此投資該類型ETF的部位倉位不宜過大。

高配息ETF不受景氣循環(huán)波動影響，為市場絕佳避險標(biāo)的
受到景氣成長趨緩的影響，2005年抗通脹與高配息標(biāo)的再度受到投資人的青睞。據(jù)寶來投信統(tǒng)計，2004年全球ETF配息普遍，主要原因在于ETF成份股每年配息都將回歸基金收益，為了符合ETF貼近追蹤指數(shù)的宗旨，不少ETF都采取股息發(fā)放政策，甚至一年配息兩次，就全球所有的ETF統(tǒng)計，2004年現(xiàn)金升值率前二十名的ETF股息發(fā)放率皆在3.5%以上，成為2005年高配息概念下另一個良好的投資標(biāo)的。
據(jù)寶來投信統(tǒng)計，2004年股息配發(fā)較高的前二十只ETF中，配息率皆在3.5%以上，相較于美國聯(lián)邦準(zhǔn)備利率同時期最高2.25%的利率水準(zhǔn)，有相對較高的利率成長空間，其中，年度現(xiàn)金升值率排行前三名都是房地產(chǎn)ETF，分別為iShares道瓊美國房地產(chǎn)ETF配息率5.331%、iShares COHEN & STEERS RLTY配息率4.833%、道富威爾房地產(chǎn)信托指數(shù)基金配息率4.804%，主因是房地產(chǎn)ETF（成份股為REITs）主要以辦公大樓或購物中心租金收入為主，每年采取固定配息方式，不僅收益穩(wěn)健，且不容易受到景氣循環(huán)的沖擊。
除了房地產(chǎn)（REITs）之外，去年配息率較高的ETF主要為公共事業(yè)、電信、能源、新興市場ETF，其高配息政策與產(chǎn)業(yè)特性有相當(dāng)大的關(guān)系。如電信及公共事業(yè)乃一般民生必要開銷項目，資本支出少，長期收益穩(wěn)定，具有固定收入的特性; 延續(xù)2004年石油曾飆高至50美元/桶以上的趨勢，OPEC增產(chǎn)不易、戰(zhàn)備儲油釋出幾率低，能源股不僅獲利高，配息率亦相對較高。此外，單一新興市場ETF（如中國大陸、拉丁美洲等）則受惠于強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)成長的支持，亦躍上年度配息前二十大排名中。
由此可見，全球ETF種類繁多，不僅局限于大陸投資人熟知的股票型ETF、債券型ETF，更遍布于高科技、金融、電信、能源、黃金乃至原物料ETF等不同產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)都是可供布局的投資標(biāo)的。在投資屬性分類上，除積極型ETF之外，包括房地產(chǎn)、公用事業(yè)、電信等都屬于防御型ETF標(biāo)的，非常適合在經(jīng)濟(jì)前景不明確、股市不穩(wěn)定時作為資金的避風(fēng)港。除了追求固定配息之外，就過去股價表現(xiàn)來看，波動幅度亦相對較小，對于追求穩(wěn)定成長、中長期投資且不愿承擔(dān)高風(fēng)險的投資人而言，可以說是個不錯的投資選擇。

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