2006年1月，國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱國(guó)資委）發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的實(shí)施意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《實(shí)施意見(jiàn)》），由國(guó)務(wù)院辦公廳給予轉(zhuǎn)發(fā)?！秾?shí)施意見(jiàn)》一經(jīng)出臺(tái)，立刻引發(fā)大量的爭(zhēng)議，主要的焦點(diǎn)在于第五部分“嚴(yán)格控制企業(yè)管理層通過(guò)增資擴(kuò)股持股”，因?yàn)檫@標(biāo)志著國(guó)有及國(guó)有控股大型企業(yè)管理層持股禁令僅僅實(shí)施8個(gè)多月就解禁了。

　　此前，由“郎顧之爭(zhēng)”而引起的國(guó)企產(chǎn)權(quán)改革大辯論后，國(guó)資委曾于2005年4月14日出臺(tái)《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定》，中小型國(guó)有企業(yè)可以探索，而大型國(guó)有企業(yè)不得轉(zhuǎn)讓。僅時(shí)隔8個(gè)月，政策就做出重大調(diào)整，不得不讓人深思政策導(dǎo)向性的變化到底意味者什么，對(duì)國(guó)有大型企業(yè)的未來(lái)發(fā)展會(huì)產(chǎn)生什么影響。

　　首先，國(guó)有大型企業(yè)管理層持股解禁出現(xiàn)在《實(shí)施意見(jiàn)》中，這本身就值得玩味，需要從國(guó)有企業(yè)改制的大背景出發(fā)，來(lái)分析具體問(wèn)題。從宏觀層面來(lái)看，國(guó)有企業(yè)改制是國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局調(diào)整的具體舉措，解決的是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，國(guó)家如何通過(guò)完善管理體系來(lái)經(jīng)營(yíng)國(guó)有資產(chǎn)的問(wèn)題；從微觀層面來(lái)看，國(guó)有企業(yè)改制需要完成觀念轉(zhuǎn)變、機(jī)制轉(zhuǎn)變和運(yùn)作轉(zhuǎn)變等三項(xiàng)任務(wù)，解決的是國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作及管理問(wèn)題，使國(guó)有企業(yè)更好的適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。在國(guó)有企業(yè)改制中，存在兩個(gè)深層次問(wèn)題，一個(gè)是產(chǎn)權(quán)制度的改革，另一個(gè)是人員身份的轉(zhuǎn)換，由于直接關(guān)系到我國(guó)的根本體制，具有高度的經(jīng)濟(jì)和政治敏感性。這兩年國(guó)有企業(yè)改革深化正是圍繞這兩個(gè)核心問(wèn)題展開(kāi)攻堅(jiān)，進(jìn)行破冰，從這個(gè)角度來(lái)看，國(guó)有企業(yè)管理層持股是產(chǎn)權(quán)制度改革的一種探索，是產(chǎn)權(quán)多元化的一種形式。允許國(guó)有企業(yè)管理層持股體現(xiàn)了人力資本參與分配的指導(dǎo)思想，有利于形成企業(yè)管理層與企業(yè)“榮辱與共”的關(guān)系，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的更好發(fā)展。

　　其次，根據(jù)國(guó)資委有關(guān)負(fù)責(zé)人就《實(shí)施意見(jiàn)》作出的解釋：“我們認(rèn)為只要嚴(yán)格控制、規(guī)范操作，國(guó)有及國(guó)有控股大企業(yè)管理層通過(guò)增資擴(kuò)股方式持有本企業(yè)少量股權(quán)，一般不會(huì)導(dǎo)致內(nèi)部人控制和國(guó)有資產(chǎn)流失，可能有利于促進(jìn)對(duì)其激勵(lì)與約束機(jī)制的建立。”可以看出，國(guó)有大型企業(yè)管理層持股解禁的主要意圖是為了形成有效的激勵(lì)約束機(jī)制。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)對(duì)員工的激勵(lì)約束是一個(gè)系統(tǒng)性的體系，通常包括薪酬福利、績(jī)效管理、股權(quán)激勵(lì)以及其他獎(jiǎng)勵(lì)等方式。股權(quán)激勵(lì)是激勵(lì)約束機(jī)制中的重要一環(huán)，更多著眼于長(zhǎng)期的激勵(lì)約束，而非其他方式以中短期的激勵(lì)約束為主。因此，從保障國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展角度來(lái)看，企業(yè)管理層持股是較為有效的一種方式，可以讓企業(yè)管理層能夠從長(zhǎng)期的、發(fā)展的眼光進(jìn)行企業(yè)的管理。

　　再次，根據(jù)國(guó)資委有關(guān)負(fù)責(zé)人就《實(shí)施意見(jiàn)》作出的解釋：“這次《實(shí)施意見(jiàn)》規(guī)范的不是向管理層轉(zhuǎn)讓國(guó)有存量資產(chǎn)，而是企業(yè)增資擴(kuò)股時(shí)管理層持有企業(yè)股權(quán)。”本次國(guó)有大型企業(yè)管理層持股解禁，采取的不是股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式，而是增資擴(kuò)股方式，從一定程度上避免了國(guó)有資產(chǎn)直接轉(zhuǎn)讓而可能帶來(lái)的資產(chǎn)流失問(wèn)題，可以說(shuō)是一種相對(duì)保守的嘗試。雖然說(shuō)，增資擴(kuò)股方式稀釋了原來(lái)國(guó)有股份的權(quán)益，但是能夠促進(jìn)管理層更多的考慮如何做大國(guó)有企業(yè)蛋糕，進(jìn)而達(dá)到國(guó)有資產(chǎn)增值的目的。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，國(guó)有企業(yè)管理層持股操作得當(dāng)?shù)脑?，可以形成雙贏的局面。

　　總的來(lái)說(shuō)，不論是從國(guó)有企業(yè)改制的初衷來(lái)看，還是從國(guó)有企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，國(guó)有企業(yè)管理層持股有其存在的必要性。但是，目前國(guó)有及國(guó)有控股大型企業(yè)的管理層是否應(yīng)該和是否需要持股卻是一個(gè)值得商榷的問(wèn)題。從當(dāng)前經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)布局來(lái)看，國(guó)有資產(chǎn)大量退出一般競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，持續(xù)向壟斷特征較強(qiáng)的基礎(chǔ)行業(yè)和支柱行業(yè)集中，2004年末，交通、能源、通信等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)占全部企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)總量62.3%，煤炭、冶金、石油石化、煙草、機(jī)械行業(yè)等國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)行業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)占全部企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)總量26.6%。國(guó)有及國(guó)有控股大型企業(yè)大量分布在這些行業(yè)中，帶有較為明顯的壟斷性。在這些企業(yè)中，人力資本對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)如何，是難以準(zhǔn)確界定的，因此，是否在這些國(guó)有企業(yè)中實(shí)施管理層持股，假設(shè)持股后起到激勵(lì)約束作用如何，均需要慎重考慮。此外，這些企業(yè)的管理層人員往往是通過(guò)行政任命的，不符合《實(shí)施意見(jiàn)》所規(guī)定對(duì)象的要求：“凡通過(guò)公開(kāi)招聘、企業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)上崗等方式競(jìng)聘上崗或?qū)ζ髽I(yè)發(fā)展作出重大貢獻(xiàn)的管理層成員”。

　　當(dāng)然，對(duì)于國(guó)有大型企業(yè)而言，管理層是否持股也不能一概而論，特別是對(duì)于一般競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中的國(guó)有大型企業(yè)，管理層持股是一種有效的激勵(lì)約束方式，有利于企業(yè)更好的參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。因此，在國(guó)有大型企業(yè)管理層持股方案的審批上，需要國(guó)資部門進(jìn)行嚴(yán)格把關(guān)，注意操作的規(guī)范性。具體來(lái)說(shuō)，需要從合理性、公平性和透明性等方面著手進(jìn)行管理。

　　公平性主要指國(guó)有大型企業(yè)管理層持股在增資擴(kuò)股時(shí)如何形成合理的定價(jià)和價(jià)格形成機(jī)制。正如前文所述，增資擴(kuò)股方式稀釋了原來(lái)國(guó)有股份的權(quán)益，只有在合理定價(jià)的前提下，才不會(huì)造成國(guó)有資產(chǎn)的變相流失，這也是以往國(guó)企改制中最為大家詬病的國(guó)資流失問(wèn)題。具體來(lái)說(shuō)，需要在制定改制方案、確定國(guó)有產(chǎn)權(quán)折股價(jià)、清產(chǎn)核資、資產(chǎn)評(píng)估等環(huán)節(jié)確保操作的相對(duì)對(duì)立性和公正性，才能保障最終增資擴(kuò)股定價(jià)的合理性。對(duì)此，《實(shí)施意見(jiàn)》做出明確規(guī)定：“管理層成員擬通過(guò)增資擴(kuò)股持有企業(yè)股權(quán)的,不得參與制訂改制方案、確定國(guó)有產(chǎn)權(quán)折股價(jià)、選擇中介機(jī)構(gòu),以及清產(chǎn)核資、財(cái)務(wù)審計(jì)、離任審計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估中的重大事項(xiàng)。”

　　合理性主要指國(guó)有大型企業(yè)管理層持股后如何形成合理的退出機(jī)制。對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)，往往富不過(guò)三代，“百年老店”特別是大型的“百年老店”鮮見(jiàn)，尤其突出的是國(guó)內(nèi)的上市公司大量出現(xiàn)“一年績(jī)優(yōu)、兩年績(jī)平、三年績(jī)差”的現(xiàn)象。這一切提醒我們，保持企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展不能簡(jiǎn)單的依靠某一些人或者某一代人，而是需要保持企業(yè)管理層的不斷新成代謝，通過(guò)幾代、幾十代管理者的不懈努力才能鑄就百年輝煌。因此，在管理層持股后不能形成股權(quán)的積淀，而是需要相對(duì)靈活的退出機(jī)制，使股權(quán)帶來(lái)的激勵(lì)約束能夠起到長(zhǎng)期性和延續(xù)性的作用。對(duì)此，《實(shí)施意見(jiàn)》做出明確規(guī)定：“涉及管理層通過(guò)增資擴(kuò)股持股的改制方案,必須對(duì)管理層成員不再持有企業(yè)股權(quán)的有關(guān)事項(xiàng)做出具體規(guī)定。”

　　透明性主要指操作過(guò)程中通過(guò)設(shè)置合理的監(jiān)督機(jī)制保持相當(dāng)?shù)耐该鞫取Ｔ谶@一點(diǎn)上，《實(shí)施意見(jiàn)》做出了相當(dāng)細(xì)致的規(guī)定，包括對(duì)象的認(rèn)定、數(shù)量的控制、操作的規(guī)范、資金來(lái)源的合法、不得持股的標(biāo)準(zhǔn)等方面。應(yīng)該說(shuō)，暗箱操作是以往國(guó)企改制操作不規(guī)范的一種主要體現(xiàn)，諸如自買自賣、官商勾結(jié)等等，缺乏相應(yīng)的監(jiān)督，也直接為國(guó)資流失等提供了犯罪的溫床。因此，國(guó)有大型企業(yè)管理層持股從方案制定開(kāi)始，到各個(gè)環(huán)節(jié)的操作，必須有嚴(yán)格的監(jiān)督機(jī)制，需要企業(yè)的股東會(huì)、上級(jí)主管單位、國(guó)資管理部門多方位、多層次的有效監(jiān)督。

　　應(yīng)該說(shuō)，《實(shí)施意見(jiàn)》的出臺(tái)，對(duì)國(guó)有大型企業(yè)管理層持股給出了指導(dǎo)性意見(jiàn)，也在相當(dāng)程度上從機(jī)制方面保障了操作的規(guī)范性。但是，在一些關(guān)鍵性環(huán)節(jié)上，具體的要求仍不明確，比如對(duì)象認(rèn)定要求、定價(jià)原則、退出機(jī)制等，還需要出臺(tái)相應(yīng)的更為細(xì)化的指導(dǎo)性規(guī)定，使國(guó)有大型企業(yè)管理層持股的操作能夠更為規(guī)范，以順利達(dá)成政策出臺(tái)的初衷。

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