2.1 國(guó)外的研究

　　2.1.1 20世紀(jì)90年代以前的研究

　　英國(guó)31風(fēng)險(xiǎn)投資公司在評(píng)估是否向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資時(shí)，主要從以下方面對(duì)企業(yè)進(jìn)行考察：①是否有兩個(gè)或兩個(gè)以上能力互補(bǔ)、團(tuán)結(jié)作戰(zhàn)的領(lǐng)導(dǎo)核心；②是否有“既有遠(yuǎn)見(jiàn)又符合實(shí)際的企業(yè)計(jì)劃”；③是否有市場(chǎng)需求或有潛在市場(chǎng)需求的過(guò)硬技術(shù)④是否有經(jīng)營(yíng)管理的經(jīng)驗(yàn)⑤有無(wú)市場(chǎng)契機(jī)⑥有無(wú)資金的支持。

　　泰基和布倫納（TyebjeeandBruno,1984）分析了影響美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)的因素，發(fā)現(xiàn)最重要的五個(gè)因素分別是：產(chǎn)品的市場(chǎng)魅力、產(chǎn)品的差異性、企業(yè)家的管理能力、對(duì)于環(huán)境威脅的忍耐力以及套現(xiàn)退出的前景。

　　麥克米倫（Macmillan,1985）在泰基和布倫納（1984）研究的基礎(chǔ)上，訪問(wèn)了14位美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資家，提出了27項(xiàng)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)并對(duì)150家創(chuàng)業(yè)投資公司進(jìn)行實(shí)證研究，他們發(fā)現(xiàn)，企業(yè)家的人格特征及經(jīng)驗(yàn)是最重要的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)[38]。格斯林和巴格（GoslinandBarge,1986）則發(fā)現(xiàn)：良好的企業(yè)家才能和管理隊(duì)伍的素質(zhì)是投資成功與否的關(guān)鍵。

　　2.1.220世紀(jì)90年代以后的研究

　　雷（Ray1991）、雷與特平（RayandTurpin1993）以與麥克米倫同樣的方法研究了新加坡、日本的創(chuàng)業(yè)投資公司。結(jié)果發(fā)現(xiàn)企業(yè)家的個(gè)人特征及經(jīng)驗(yàn)是最重要的因素，而對(duì)于財(cái)務(wù)因素的考慮則是最不重要的標(biāo)準(zhǔn)。瑞均（Ranjung）和李（Lee）（1994）對(duì)韓國(guó)的研究，潘迪（Pandey1995）對(duì)印度的研究也得出了與雷（Ray1991）和雷（Ray）與特平（Turpin,1993）類(lèi)似的結(jié)論。在他們的研究中，最重要的六個(gè)因素分別為：管理能力、市場(chǎng)魅力、產(chǎn)品和技術(shù)的優(yōu)勢(shì)、理財(cái)能力、原材料的可獲得性和生產(chǎn)能力。

　　美國(guó)學(xué)者弗雷德和希瑞奇（FriedandHisrich,1994）通過(guò)實(shí)證調(diào)研得出了15個(gè)“基本評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)”，即：戰(zhàn)略思想（包括成長(zhǎng)潛力、經(jīng)營(yíng)思想、競(jìng)爭(zhēng)力、資本需求的合理性）；管理能力（包括個(gè)人的經(jīng)歷、控制風(fēng)險(xiǎn)能力、靈活性、經(jīng)濟(jì)觀念、管理能力、團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)）；收益（包括投資回收期、收益率、絕對(duì)收益）。他們建立了決策程序模型，總結(jié)出風(fēng)險(xiǎn)投資家在評(píng)估過(guò)程中采取的多種評(píng)估手段。

　　ElitAmirandBaruchLev（1996）以無(wú)線通信行業(yè)為例，研究了財(cái)務(wù)信息和非財(cái)務(wù)信息對(duì)于投資者評(píng)估一個(gè)公司價(jià)值的意義。研究發(fā)現(xiàn)：（1）財(cái)務(wù)信息（比如收入，帳面價(jià)值和現(xiàn)金流量）對(duì)于評(píng)估單個(gè)公司的價(jià)值而言，意義并不大；非財(cái)務(wù)信息，比如POPS以及市場(chǎng)洞察力，對(duì)于評(píng)估單個(gè)公司的價(jià)值而言，意義卻很大。但是，把兩者結(jié)合起來(lái)并且做一些相應(yīng)的調(diào)整，那么，這些財(cái)務(wù)信息中的有些變量就非常有用了。可見(jiàn)，傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)研究者把重點(diǎn)放在財(cái)務(wù)信息上是有局限的。（2）在文中所述的這一產(chǎn)業(yè)，非財(cái)務(wù)信息對(duì)于評(píng)估企業(yè)價(jià)值而言，其相關(guān)性超過(guò)了傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)信息。

　　格提基（（Chotigeat）、潘迪和肯（Kim1997）研究了臺(tái)灣、斯里蘭卡和泰國(guó)的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)現(xiàn)在以上三個(gè)國(guó)家所采取的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)也各有特點(diǎn)。臺(tái)灣和斯里蘭卡的實(shí)證結(jié)果表明，風(fēng)險(xiǎn)投資家最關(guān)心的是企業(yè)未來(lái)投資的回報(bào)，風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估的五個(gè)主要指標(biāo)依次為：①財(cái)務(wù)因素②市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品需求③管理隊(duì)伍的技術(shù)背景④市場(chǎng)的潛在成長(zhǎng)性⑤投資的流動(dòng)性。泰國(guó)則首先關(guān)注管理隊(duì)伍的能力，其次才是投資的回報(bào)。但臺(tái)灣創(chuàng)業(yè)投資主要面向的是信息和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，而斯里蘭卡更主要是投資于出口導(dǎo)向的制造業(yè)，其技術(shù)含量相對(duì)較低。

　　Kapalan和Str6mberg（2000）對(duì)十家投資機(jī)構(gòu)在42個(gè)投資項(xiàng)目中的投資決策過(guò)程進(jìn)行了跟蹤，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資家比較關(guān)注項(xiàng)目企業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模、公司戰(zhàn)略、技術(shù)、競(jìng)爭(zhēng)、管理團(tuán)隊(duì)以及投資條款。

　　風(fēng)險(xiǎn)投資家Sands（2000）認(rèn)為在影響風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資篩選的諸多因素中，企業(yè)的商業(yè)模式、商業(yè)計(jì)劃、管理團(tuán)隊(duì)、價(jià)值評(píng)估、以及退出戰(zhàn)略最為關(guān)鍵。

　　20世紀(jì)90年代以后這一塊的研究有了很大進(jìn)步。綜合上述研究可以看出，風(fēng)險(xiǎn)投資家傾向于對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行全面的考察。

　　2.2國(guó)內(nèi)的研究

　　國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)科技型中小企業(yè)投資價(jià)值評(píng)估指標(biāo)體系也做了大量研究，綜述如下。

　　2.2.1綜合評(píng)估指標(biāo)體系

　　劉心報(bào)（1998）設(shè)計(jì)了某市科技先導(dǎo)型企業(yè)的評(píng)估指標(biāo)體系，這一體系包括以下幾個(gè)方面：①企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)的科技意識(shí)；②科技投入強(qiáng)度；③科技開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)及技術(shù)開(kāi)發(fā)工作；④企業(yè)技術(shù)更新改造；⑤產(chǎn)品技術(shù)含量；⑥企業(yè)的管理水平；⑦職工隊(duì)伍素質(zhì)；⑧經(jīng)濟(jì)效益水平；⑨技術(shù)進(jìn)步貢獻(xiàn)占工業(yè)總產(chǎn)值增長(zhǎng)比例。

　　劉全洲、王瑩（1999）建立的企業(yè)價(jià)值評(píng)估指標(biāo)體系包括以下幾個(gè)方面：①企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益評(píng)估指標(biāo)（盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力）；②企業(yè)社會(huì)效益評(píng)估指標(biāo)（社會(huì)貢獻(xiàn)、增加就業(yè)、遵紀(jì)守法、環(huán)境保護(hù)）；③企業(yè)活力評(píng)估指標(biāo)（應(yīng)變能力、創(chuàng)新能力、競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展能力）；④企業(yè)素質(zhì)評(píng)估指標(biāo)（技術(shù)素質(zhì)、人員素質(zhì)、管理素質(zhì)）。

　　趙尚志、張憲（1999）闡述了從①技術(shù)因素（技術(shù)創(chuàng)新程度；知識(shí)產(chǎn)權(quán)的自主程度；技術(shù)更新速度；技術(shù)含量）②管理因素（管理機(jī)制；人才結(jié)構(gòu)；財(cái)務(wù)管理能力；合作能力）③市場(chǎng)因素（創(chuàng)造市場(chǎng)能力；潛在市場(chǎng)的規(guī)模；市場(chǎng)壟斷程度；產(chǎn)品銷(xiāo)售能力；附加價(jià)值）④企業(yè)模式因素（投資回收期；企業(yè)發(fā)展階段；企業(yè)規(guī)模；行業(yè)特點(diǎn)；撤投資的難易程度）四個(gè)方面對(duì)創(chuàng)業(yè)投資對(duì)象進(jìn)行評(píng)估，并運(yùn)用模糊集合評(píng)判法，對(duì)企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)行評(píng)估。

　　吳詣民、張煥明、馬瑞萍（2002）建立的企業(yè)實(shí)力綜合評(píng)估指標(biāo)體系包括的內(nèi)容如下：①機(jī)制創(chuàng)新（約束機(jī)制、利益機(jī)制、調(diào)控機(jī)制）；②未來(lái)發(fā)展（盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、競(jìng)爭(zhēng)能力、成長(zhǎng)能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力）；③修正指標(biāo)（保值增值、技術(shù)裝備、科研開(kāi)發(fā)、技術(shù)開(kāi)發(fā)人員、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)）。

　　鄭克?。ǎ?002）建立的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估的指標(biāo)體系包括：①企業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析（企業(yè)創(chuàng)立時(shí)的國(guó)際、國(guó)內(nèi)政治環(huán)境、企業(yè)發(fā)展背景、國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)企業(yè)可能造成的影響）；②企業(yè)管理者的素質(zhì)和能力（研究與開(kāi)發(fā)者的素質(zhì)和能力、領(lǐng)導(dǎo)者的能力、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者的素質(zhì)）；③企業(yè)產(chǎn)品的優(yōu)劣（產(chǎn)品與項(xiàng)目的評(píng)估與選擇、該產(chǎn)品與對(duì)手相比具有的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)、產(chǎn)品的新穎性和獨(dú)特性、產(chǎn)品的弱點(diǎn)和克服方法、產(chǎn)品的保護(hù)措施）；④市場(chǎng)與市場(chǎng)吸引力（市場(chǎng)定位、市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)預(yù)測(cè)、可能占有的市場(chǎng)份額預(yù)測(cè)、潛在用戶(hù)及供貨者、競(jìng)爭(zhēng)者對(duì)產(chǎn)品可能的反應(yīng)等）；⑤收益與風(fēng)險(xiǎn)（可能預(yù)期收益、可能失敗的損失、創(chuàng)業(yè)投資的失敗率、成功預(yù)測(cè)）。

　　鄒輝文、陳德棉等（2002）在以前研究的投資項(xiàng)目的初選方法和評(píng)估指標(biāo)體系基礎(chǔ)上，分析了創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的投資政策和投資階段，給出了相應(yīng)的項(xiàng)目終選綜合評(píng)估模型和評(píng)估指標(biāo)，以提高項(xiàng)目的終選質(zhì)量和項(xiàng)目評(píng)估的決策效率。這些評(píng)估指標(biāo)如下：①人員素質(zhì)（經(jīng)營(yíng)管理能力、市場(chǎng)開(kāi)拓能力、融資能力、技術(shù)實(shí)現(xiàn)能力、經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)）；②市場(chǎng)前景（進(jìn)入市場(chǎng)的難易性、市場(chǎng)需求、市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)潛力、對(duì)產(chǎn)品限制的條件及其自由度、對(duì)競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入市場(chǎng)的防護(hù)）；③技術(shù)水平（產(chǎn)品的唯一性、新穎性和先進(jìn)性、產(chǎn)品的專(zhuān)利保護(hù)能力、與供應(yīng)商和客戶(hù)的討價(jià)還價(jià)能力、生產(chǎn)能力、目標(biāo)市場(chǎng)更新周期、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、售后服務(wù)和用戶(hù)支持）；④財(cái)務(wù)狀況（資本結(jié)構(gòu)、償債能力、資金經(jīng)營(yíng)能力、獲利能力、現(xiàn)金流量狀況）；⑤退出機(jī)制（公司未來(lái)的上市能力、公司未來(lái)的轉(zhuǎn)售、購(gòu)并能力、公司未來(lái)的管理層收購(gòu)能力）；⑥社會(huì)環(huán)境（經(jīng)濟(jì)周期對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)的影響、稅收優(yōu)惠政策、與其它投資形式相比的收益率）。

　　張國(guó)政、楊青（2004）構(gòu)建了風(fēng)險(xiǎn)投資家在方案評(píng)估階段的評(píng)估準(zhǔn)則體系，從①風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家（經(jīng)營(yíng)管理能力、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)能力、社會(huì)交往能力、技術(shù)創(chuàng)新能力、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的品質(zhì)）②風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)（預(yù)期收益水平、企業(yè)文化與經(jīng)營(yíng)理念、投資規(guī)模、發(fā)展階段）③風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的產(chǎn)品（市場(chǎng)需求滿足性、市場(chǎng)變化適應(yīng)性、獨(dú)特性）④風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)市場(chǎng)評(píng)估（市場(chǎng)規(guī)模性、市場(chǎng)成長(zhǎng)性、穩(wěn)定性、進(jìn)入壁壘與領(lǐng)導(dǎo)時(shí)間、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性、退出渠道）幾個(gè)方面討論了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的評(píng)估準(zhǔn)則。

　　2.2.2企業(yè)成長(zhǎng)性分析

　　投資者在對(duì)科技型中小企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，往往會(huì)很關(guān)注它的成長(zhǎng)性，在設(shè)計(jì)評(píng)估指標(biāo)體系時(shí)，應(yīng)該考慮企業(yè)成長(zhǎng)性的影響因素。

　　王向陽(yáng)、徐鴻（2001）指出，成長(zhǎng)性企業(yè)，是指目前尚處在創(chuàng)業(yè)階段，但由于自身的某些優(yōu)勢(shì)（如行業(yè)領(lǐng)先、技術(shù)壟斷和管理高效等）而可能在將來(lái)迸發(fā)出潛力的，具有可持續(xù)發(fā)展能力、能得到高投資回報(bào)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。成長(zhǎng)性企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)界定應(yīng)該包含以下幾點(diǎn)：①企業(yè)行業(yè)應(yīng)該定義為朝陽(yáng)行業(yè)或新興行業(yè)；②市場(chǎng)開(kāi)發(fā)能力，開(kāi)發(fā)市場(chǎng)是高速發(fā)展性企業(yè)思維的核心；③成長(zhǎng)性企業(yè)以技術(shù)為支撐，以科研轉(zhuǎn)化能力為動(dòng)力，同時(shí)強(qiáng)調(diào)尖端科技的監(jiān)管機(jī)制；④管理的成長(zhǎng)性己經(jīng)成為成長(zhǎng)性企業(yè)的重要判斷標(biāo)準(zhǔn)；⑤以主營(yíng)業(yè)務(wù)為主，慎用多元化經(jīng)營(yíng)是成長(zhǎng)性企業(yè)的另一重要標(biāo)準(zhǔn)；⑥建立完善與有效的融智與激勵(lì)機(jī)制是成長(zhǎng)性企業(yè)的顯著特征。

　　萬(wàn)興亞（2005）指出，所謂成長(zhǎng)要素，是指中小企業(yè)賴(lài)以生存和發(fā)展所必須具備的內(nèi)在基本條件。在這里，強(qiáng)調(diào)“要素”而不是“因素”，意指在諸多內(nèi)在條件中，哪些是最重要的。中小企業(yè)成長(zhǎng)的要素包括：企業(yè)生產(chǎn)（經(jīng)營(yíng)）要素的齊備性，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程的連貫性，企業(yè)產(chǎn)品品牌的長(zhǎng)久性，企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理體現(xiàn)“以人為本”的全面性。成長(zhǎng)能力是中小企業(yè)生存之源、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)之根本、壯大之關(guān)鍵。中小企業(yè)成長(zhǎng)能力按生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)可分解為生產(chǎn)要素投入能力，研究開(kāi)發(fā)能力，生產(chǎn)能力，產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)能力和企業(yè)管理能力等五個(gè)方面。

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