德隆軍團的分析
目錄
一、慨敘 3
二、德隆系基本情況 4
1、控股上市公司，并形成著名的德隆系股票 4
2、涉足銀行業(yè) 5
3、參股或控股信托公司和券商 5
三、龐大的投資體系 6
1、湘火炬 7
2、合金投資 8
3、新疆屯河 8
4、德隆系組織架構 9
四、德隆的投資歷程： 13
五、德隆的資金來源及運作模式 14
1、資本市場 14
（1）模式一 14
（2）模式二 15
（3）模式三 15
2、資金市場 15
（1）參股銀行業(yè) 15
（2）參股券商、信托投資公司 15
3、股權質押貸款 15
（1）存貨以及固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等的抵押貸款 16
（2）公司之間的互相擔保貸款 16
（3）企業(yè)的內部往來 18
4、其他變相融資手段 18
5、德隆軍團的資金鏈情況 18
（1）資金運用 19
（2）資金來源、運用分析表 20
六、總結 24
1、貨幣鏈條斷列和裁員造成商業(yè)秘密泄露影響戰(zhàn)略失敗 24
2、國家絕不允許“金融帝國”出現(xiàn) 25
3、成也是錢，敗也是錢 26








一、慨敘
2003年11月19日深滬股市全面恢復上漲（深市2003年9月30日已率先啟動），而踏入2004年新年的第一個交易日（1月2日），德隆軍團“三駕馬車”的兩個主力軍“湘火炬(000549SZ)”和“合金投資（000633SZ）”結束了德隆軍團連續(xù)幾年的漫漫“牛”途，拉開了整個軍團跳水序幕，而后，德隆軍團旗下的股票相繼跳水，近期因其加速跳水，“三駕馬車”更是連續(xù)跌停，受其拖累滬指下跌了近150點，深成指下跌了400多點，均下跌近10%。除德隆系核心三股新疆屯河、合金投資和湘火炬連續(xù)七八個跌停之外，新牽手德隆的沱牌曲酒(600702SH)，以及新疆屯河(600737SH)控股的天山股份(000877SZ)連續(xù)跌幅也達到了24.64%和36%，甚至深發(fā)展也受到了牽連，連續(xù)跌去20%。據(jù)悉，截至今年一季度，德隆尚持有深發(fā)展2500萬法人股，是深發(fā)展第七大股東。就連剛剛從德隆軍團中獲得自由的ST中燕（600763SH）也連續(xù)三個跌停。
前期，德隆軍團的“三駕馬車”新疆屯河、湘火炬、合金投資在二級市場的漫漫牛途令投資者驚嘆不已，也有各種猜疑和異議。早在2000年，郎咸平就曾說“著名的德隆系在最近幾年里通過一些操作手段，所賺取的利潤總額高達50億元。但大家最后會發(fā)現(xiàn)，投入‘德隆系’的錢是拿不回來的。”兩年多的大調整確實“消滅”了不少曾風光無限的機構和“牛股”，盡管在2001至2003年的漫漫熊市中，德隆軍團依然獨善起身，可“三駕馬車”往日“無限風光在險峰”的“德隆獨特的風景線”已不在。郎咸平的“德隆的資金鏈應該出現(xiàn)問題”的預言晚了近兩年。
大家不僅疑問，兩年多的熊市都過去了，為什么德隆軍團卻在一片漲聲中倒下去了呢？
究其原因，問題就出在德隆軍團的巨額負債上。據(jù)統(tǒng)計，截止到2003年底，德隆軍團整體負債總額竟達70億之多（根據(jù)公開數(shù)據(jù)所得，指長短期負債和應付票據(jù)），扣除其相關貨幣資產(chǎn)，仍有40多億的缺口，德隆決策層為了彌補這40 多億的資金缺口，曾擬定了兩大戰(zhàn)略：
第一戰(zhàn)略是湘火炬A與合金投資的合并，兩家公司合并以后可以空出一個課出來募集資金。以填補這個大窟窿。但該方案因未能得到證監(jiān)會的同意而流產(chǎn)。于是，德隆就啟動了第二戰(zhàn)略。
德隆的第二戰(zhàn)略是想通過對現(xiàn)有的上市公司的增資擴股向廣大的股民募集資金，因此，去年7月份湘火炬A就出臺了一則每10股配售3股的“二次配股”的公告，但目前湘火炬這股票是死的，其流通籌碼均大部分掌握在德隆自己人手中，配股也只能配自己的錢。盤活這些股票成了當務之急，要盤活這些股票，現(xiàn)在這么高的價位不可能有大量散戶介入，股價必須進行戰(zhàn)略性的回調，按照德隆的戰(zhàn)略，利用這半年時間進行有計劃的，在回調過程中將籌碼分散給散戶。然而事與愿違，問題出在去年八月份德隆投行人員的大裁員上，2003年8月德隆引進了來自GE和德勤的副總裁，兩位老總的第一把火就是裁掉了號稱德隆軍團智囊2/3的投行人員，盡管德隆軍團就存在40億的資金缺口，由“德隆軍團”旗下眾多公司尚能維持正常運行。原德隆大量投行人員的外流導致德隆整個戰(zhàn)略計劃的外泄，原來的莊家得知這商業(yè)秘密，就紛紛大量拋售湘火炬，因為股價的下跌會直接影響他們的已得的收益。就連以前堅決鎖倉的長莊也跟著拋售。隨著股價的下跌，原本私募委托理財資金購買的股票均到了其協(xié)議警戒位，斬倉拋盤，于是引出了股票的二次下跌！
至此，本來的一次有計劃的股價回歸行情演繹出一幕券商爭相殺跌的跳水行情，至此，德隆以無力扭轉乾坤，從而導致了這場德隆軍團大潰敗。
前些天，德隆系掌門人唐萬里在接受媒體采訪時首次承認，德隆系資金鏈從今年３月起已經(jīng)完全斷裂。
二、德隆系基本情況
新疆德隆集團作為民營企業(yè)，1986年創(chuàng)立于新疆烏魯木齊，1986年唐家兄弟起家于新疆烏魯木齊市，上個世紀90年代初在北京投資JJ迪斯科廣場，這是他們真正意義上的第一桶金：年盈利3000萬元。2000年初，德隆國際戰(zhàn)略投資有限公司（以下簡稱“德隆”）在上海浦東新區(qū)注冊，注冊資本5億元。德隆對外這樣介紹自己：“德隆是一家致力于整合中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、立足資本市場與行業(yè)投資相結合的國際化戰(zhàn)略投資公司。”的確，人們已經(jīng)看到在證券市場之外，德隆的投資幾乎遍及各行各業(yè)：農(nóng)牧業(yè)、飲料業(yè)、娛樂業(yè)、旅游業(yè)、機電業(yè)、汽配業(yè)，此外還有后來的信托、金融租賃、證券、保險，以及銀行業(yè)。德隆正在以不可思議的速度成為一個越來越龐大和復雜的經(jīng)濟體。唐家兄弟以16億元資產(chǎn)在2002年《財富》中國首富排行榜登上第27位。德隆集團通過控股上市公司、控股或參股銀行、證券公司、信托公司，一時間由一家名不見傳的民營企業(yè)演變成為中國證券市場叱咤風云的金融財團。
1、控股上市公司，并形成著名的德隆系股票
從1992年開始，德隆開始涉足中國股票市場，并從“神秘大戶”逐漸發(fā)展成證券市場耳熟能詳?shù)?ldquo;德隆系”。到目前為止，德隆正式控股的上市公司有五家：合金投資股份有限公司（合金投資）、新疆屯河投資股份有限公司（新疆屯河）、湘火炬投資股份有限公司（湘火炬）、重慶國際實業(yè)投資股份有限公司（重慶實業(yè)），以及新疆天山水泥投資股份有限公司（天山股份）。其中最為著名的德隆系股票是“湘火炬、新疆屯河、合金股份”3只。
德隆系3股具以下特點：啟動時間悠久。湘火炬、新疆屯河、合金股份3股啟動時間分別在1996、1997、1998年，此后雖歷經(jīng)市場動蕩、滄海桑田，但3股股價一直我行我素、屹立不倒，其股價持續(xù)上升時間長達6-7年，曾經(jīng)是市場的旗幟，直至近期才開始跳水；持股高度集中。
2、涉足銀行業(yè)
（1）德隆進入商業(yè)銀行的努力起始于2001年，當時德隆從海通證券手中受讓控股深圳發(fā)展銀行2500萬法人股，占比1.28％，成為該行第七大股東。這一排名后來未能繼續(xù)靠前，在深發(fā)展，德隆事實上未能真正進入。
（2）2002年6月迂回滲透昆明市商業(yè)銀行。早在2002年6月，德隆就已經(jīng)間接成為昆明市商業(yè)銀行（下稱昆商行）總計持股近30％的大股東 。
（3）2002年9月入股株州市商業(yè)銀行。2002年11月，完成增資擴股后株商行資本金由7000萬元升至1.7051億元。 “德隆系”控制的上市公司湘火炬（000549）旗下的火炬汽配進出口有限公司（以下簡稱“火炬汽配”）出資2000萬，占增擴后總股本的11.73％。
（4）2003年3月公開參股南昌市商業(yè)銀行。2003年3月，德隆藉南昌市商業(yè)銀增資入股之時，出資4000萬元拿到該行12.12％的股份，成為排名第三位的股東，距第一大股東南昌市財政局6000萬占比18.18％并不大。
3、參股或控股信托公司和券商
參股或控股信托公司和券商有：金信信托、伊斯蘭信托；德恒證券、恒信證券、中富證券。
2003年11月19日深滬股市全面恢復上漲（深市2003年9月30日已率先啟動），而踏入2004年新年的第一個交易日（1月2日），德隆軍團“三駕馬車”的兩個主力軍“湘火炬”和“合金投資”結束了德隆軍團連續(xù)幾年的漫漫“牛”途，拉開了整個軍團跳水序幕，而后，德隆軍團旗下的股票相繼跳水，近期因其加速跳水，“三駕馬車”更是連續(xù)跌停，受其拖累滬指下跌了近150點，深成指下跌了400多點，均下跌近10%。除德隆系核心三股新疆屯河、合金投資和湘火炬連續(xù)七八個跌停之外，新牽手德隆的沱牌曲酒(600702SH)，以及新疆屯河(600737SH)控股的天山股份(000877SZ)連續(xù)跌幅也達到了24.64%和36%，甚至深發(fā)展也受到了牽連，連續(xù)跌去20%。據(jù)悉，截至今年一季度，德隆尚持有深發(fā)展2500萬法人股，是深發(fā)展第七大股東。就連剛剛從德隆軍團中獲得自由的ST中燕（600763SH）也連續(xù)三個跌停。
前期，德隆軍團的“三駕馬車”新疆屯河、湘火炬、合金投資在二級市場的漫漫牛途令投資者驚嘆不已，也有各種猜疑和異議。早在2000年，郎咸平就曾說“著名的德隆系在最近幾年里通過一些操作手段，所賺取的利潤總額高達50億元。但大家最后會發(fā)現(xiàn)，投入‘德隆系’的錢是拿不回來的。”兩年多的大調整確實“消滅”了不少曾風光無限的機構和“牛股”，盡管在2001至2003年的漫漫熊市中，德隆軍團依然獨善起身，可“三駕馬車”往日“無限風光在險峰”的“德隆獨特的風景線”已不在。郎咸平的“德隆的資金鏈應該出現(xiàn)問題”的預言晚了近兩年。
大家不僅疑問，兩年多的熊市都過去了，為什么德隆軍團卻在一片漲聲中倒下去了呢？原因可能出在拉的過長的戰(zhàn)線和巨大德隆投資體系，這么龐大的體系需要多少滾動資金去墊底！也就是說德隆軍團的問題最終仍然出在資金鏈上！德隆系掌門人唐萬里在接受媒體采訪時首次承認，德隆系資金鏈從今年３月起已經(jīng)完全斷裂。
三、龐大的投資體系
德隆軍團直接、間接參股的企業(yè)在媒體曝光的總計共達100多家（統(tǒng)計可能不全面），沒有公布于世的、正在培育中的相信還有不少。德隆軍團旗下的這些企業(yè)需要多少資金很難估算的出來，但據(jù)相關專業(yè)人士測算，光是維持上市公司股價需要資金就達50億。德隆軍團如此大資金缺口使他不得不千方百計的利用各種不同的融資手段去籌集資金。這也是德隆通過對銀行、證券、保險、信托、租賃等金融機構的參股控股，利用不同融資工具的特點，為自身產(chǎn)業(yè)及金融體系不斷輸入資金血液，我們在下文會詳細分析德隆軍團的融資方式。
在德隆軍團的龐大運作體系中，也有親疏遠近的區(qū)分，“三駕馬車”以其資金融通能力強、市場公眾效應明顯，理所當然地構成德隆一級子系統(tǒng)“戰(zhàn)略投資單位”。而近幾年來，隨著德隆擴張而產(chǎn)生的德隆農(nóng)牧業(yè)(德農(nóng)種業(yè)、凱澤番茄等綠色、紅色產(chǎn)業(yè))、明斯克航母、北京喜洋洋等公司共同組成德隆的二級子系統(tǒng)“非戰(zhàn)略投資單位”。對深發(fā)展、青旅控股、飛彩股份、天山股份、國際實業(yè)、ST中燕（已套現(xiàn)淡出）等多家上市公司的參股投資以及與海通、德恒、恒信、湖南、北方、重慶證券的合作還有與金信信托、新疆伊斯蘭信托、陜西國投、廈門信托、中西東方資產(chǎn)管理公司等的參股合作則構成了德隆體系龐大的外延，成為資金融通的體外保障，此為德隆的三級投資。還有一部分是試驗型投資，目前看來仍處于培育期，如2001年以來被唐氏兄弟的“顧問團”所宣揚的“植根新疆、造福一方”的德隆農(nóng)、礦、建材、亞麻等產(chǎn)業(yè)
德隆國際投資戰(zhàn)略有限公司無疑站在德隆軍團金字塔的塔尖，而其嫡系“三駕馬車”及“三駕馬車”直接投資的子公司也 “父貴子榮” 跟著成為德隆軍團的第一、二級子系統(tǒng)。
1、湘火炬
序號 關聯(lián)公司名稱 關聯(lián)關系 本公司權益(%) 注冊資本 (萬元) 貨幣形式 所在地 主營業(yè)務
1 中國航天火炬汽車有限責任公司 子公司 50.00 71,942.00 人民幣 汽車、發(fā)動機、摩托車及零配件的研制、銷售；汽車修理；汽車租賃等
2 牡丹江富通汽車空調有限公司 子公司 51.00 7,258.00 人民幣 牡丹江 汽車空調壓縮機及其系統(tǒng)、其它汽車零部件的生產(chǎn)、制造、銷售
3 株洲齒輪有限責任公司 子公司 51.00 6,131.50 人民幣 設計制造銷售各類汽車工程機械摩托車機床傳動系總成、齒輪及軸;汽車、摩托車銷售等
4 東風越野車有限公司 子公司 60.00 6,000.00 人民幣 越野車及越野車的底盤、改裝車的生產(chǎn)、銷售等
5 綦江齒輪鍛造有限公司 子公司 24.48 2,100.00 人民幣 生產(chǎn)、銷售；機械產(chǎn)品制造所需要的鍛件等
6 綦江齒輪傳動有限公司 子公司 51.00 15,000.00 人民幣 制造銷售汽車配件,出口自產(chǎn)汽車、摩托車等機械產(chǎn)品、傳動系統(tǒng)等。
7 重慶卡福汽車制動轉向系統(tǒng)有限公司 子公司 51.00 5,880.00 人民幣 制造、銷售汽車零部件及其相關技術咨詢服務
8 重慶紅巖汽車有限責任公司 子公司 51.00 50,000.00 人民幣 開發(fā)、制造、銷售汽車(小轎車除外)及零部件，汽車組裝、改裝等。
9 陜西漢德車轎有限公司 子公司 3.06 18,000.00 人民幣 汽車車轎及車轎零部件的科研、生產(chǎn)、制造、銷售、服務行業(yè)
10 陜西重型汽車有限公司 子公司 51.00 49,000.00 人民幣 汽車(小轎車除外)、汽車零部件及發(fā)動機的銷售、出口業(yè)務;汽車組裝、改裝,售后服務。
11 寶雞法士特齒輪有限責任公司 子公司 2.55 3,000.00 人民幣 汽車變速器，齒輪，鍛件等汽車零部件的設計，開發(fā)，制造，銷售服務及進出口業(yè)務
12 陜西法士特齒輪有限責任公司 子公司 51.00 25,679.00 人民幣 西安 汽車變速器，齒輪，鍛件等汽車零部件的設計，開發(fā)，制造，銷售服務
13 株洲湘火炬汽車電器有限責任公司 子公司 73.73 970.00 人民幣 株洲 汽車電器及其它汽車、摩托車零部件等。
14 株洲湘火炬汽車燈具有限責任公司 子公司 97.80 1,200.00 人民幣 株洲 汽車、摩托車零部件、電器機械及器材、裝飾燈、塑料產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售。
15 株洲湘火炬火花塞有限責任公司 子公司 97.50 8,000.00 人民幣 株洲 火花塞、汽車電器及其他汽車、摩托車零部件的生產(chǎn)、銷售
16 株洲湘火炬環(huán)保科技有限責任公司 子公司 94.56 900.00 人民幣 株洲 對環(huán)保，水處理技術等項目的投資，環(huán)保，自動控制，材料，臭氧應用技術等
17 北京匯科盈高新技術有限公司 子公司 80.00 5,000.00 人民幣 北京市 技術開發(fā)，技術轉讓，技術咨詢，技術服務；銷售電子計算機軟硬件等
18 上海和達汽車配件有限公司 子公司 75.00 424.82 美元 上海市 汽車的裝飾條，玻璃槽，滑槽，門框及其配件
19 新疆機械設備進出口有限公司 子公司 95.00 2,000.00 人民幣 自營和代理出口業(yè)務等
20 MIDWESTAIRTECHNOLOGIESINC 子公司 75.00 人民幣 消費品進口銷售
21 MATAUTOMOTIVEINC. 子公司 75.00 人民幣 消費品,汽車零部件進口銷售
22 昆山鴻源機械制造有限公司 子公司 75.00 85.00 人民幣 五金工具,輕工機械等
23 杭州鴻源機械制造有限公司 子公司 75.00 50.00 人民幣 杭州 五金工具，機械設備等
24 萊州魯源汽車配件有限公司 子公司 75.00 3,793.00 人民幣 汽車剎車盤及其它汽車配件等
25 天津鴻寧機械制造有限公司 子公司 75.00 1,200.00 人民幣 天津市 生產(chǎn)銷售金屬絲繩;金屬欄桿,五金工具.
26 天津鴻本國際貿易有限公司 子公司 75.00 20.00 人民幣 國際貿易,簡單加工
27 唐山鴻本機械制造有限公司 子公司 75.00 10.00 人民幣 鐵制欄桿,五金工具
28 天津鴻本機械制造有限公司 子公司 75.00 160.00 人民幣 輕工機械,汽車零部件等
29 大連鴻源機械制造有限公司 子公司 75.00 764.58 人民幣 五金工具,汽車配件等
30 青島鴻本機械有限公司 子公司 75.00 10.00 人民幣 五金工具,機械設備等
31 杭州鴻源體育用品有限公司 子公司 75.00 80.00 人民幣 健身器材,五金工具等
32 火炬汽配進出口有限責任公司 子公司 98.34 18,100.00 人民幣 株洲 機電產(chǎn)品進出口等
33 株洲火炬建筑工程有限責任公司 子公司 15.43 700.00 人民幣 工程建筑
34 株洲湘火炬機械制造有限責任公司 子公司 94.56 4,600.00 人民幣 活塞銷等
35 株洲火炬房地產(chǎn)開發(fā)有限責任公司 子公司 92.63 950.00 人民幣 株洲 房地產(chǎn)開發(fā)等
2、合金投資
序號 關聯(lián)公司名稱 關聯(lián)關系 本公司權益(%) 注冊資本 (萬元) 貨幣形式 所在地 主營業(yè)務
1 蘇州特浩動力機械有限公司 子公司 90.50 1,000.00 人民幣 生產(chǎn)銷售小型汽油、發(fā)電機、園林機械系列及配件
2 上海美銳機電有限公司 合營企業(yè) 50.00 500.00 人民幣 上海市 生產(chǎn)銷售農(nóng)業(yè)機械、電動工具、清洗機、汽油發(fā)動機及配件
3 蘇州美瑞機械制造有限公司 子公司 75.00 800.00 美元 蘇州 掃雪機、松土機等園藝工具
4 上海合金國際貿易有限公司 子公司 100.00 500.00 人民幣 進出口貿易
5 南京二機床有限責任公司 子公司 76.00 11,200.00 人民幣 金屬切削機床的生產(chǎn)、銷售
6 蘇州太湖企業(yè)有限公司 子公司 92.55 9,400.00 人民幣 蘇州 電動及手動工具、園林工具
7 上海星特浩企業(yè)有限公司 子公司 75.00 14,013.33 人民幣 上海市 電動及手動工具、小家電等產(chǎn)品
3、新疆屯河
序號 關聯(lián)公司名稱 關聯(lián)關系 本司權益（%） 注冊資本（萬元) 貨幣形式 所在地 主營業(yè)務
1 新疆金新信托投資股份有限公司 聯(lián)營企業(yè) 24.93 73,859.20 人民幣 信托存貸款及其他金融業(yè)務
2 新疆昌隆白水泥有限公司 子公司 70.00 306.00 人民幣 昌吉 生產(chǎn)銷售白水泥及其系列
3 北京匯源飲料食品集團齊齊哈爾有限責任公司 子公司 51.00 6,932.10 人民幣 齊齊哈爾 乳品生產(chǎn)銷售
4 北京匯源飲料食品集團應縣有限公司 子公司 55.00 2,445.00 人民幣 生產(chǎn)銷售液體乳、果蔬汁飲料
5 匯源飲料公司 子公司 51.00 83,336.00 人民幣 制造各種食品及飲料制品；銷售食品、飲料制品；果蔬種植
6 鞏義市匯源飲料食品有限公司 子公司 51.00 1,800.00 人民幣 生產(chǎn)銷售果蔬汁飲料、茶飲料、純凈水、果奶奶制品、水果濃縮汁及水果果醬等毓產(chǎn)品
7 新疆吉木薩爾縣三臺滑石粉廠 聯(lián)營 60.00 13.00 人民幣 滑石粉、葉臘石采選、加工、銷售
8 新疆百富北庭食品有限公司 聯(lián)營企業(yè) 10.00 5,000.00 人民幣 番茄制品、胡蘿卜制品制造銷售；其他農(nóng)副產(chǎn)品加工、制造、銷售；蔬菜、果樹種植
9 新疆屯河水泥有限責任公司 聯(lián)營企業(yè) 49.00 35,000.00 人民幣 昌吉 水泥及水泥制品生產(chǎn)銷售；活性石灰生產(chǎn)銷售；技術服務
10 新疆屯河金波水泥有限責任公司 子公司 60.00 800.00 人民幣 米泉 水泥及其制品的生產(chǎn)銷售
11 匯源莫哈夫食品北京有限公司 聯(lián)營企業(yè) 49.00 990.00 人民幣 生產(chǎn)食品和飲料,銷售自產(chǎn)產(chǎn)品（法律法規(guī)規(guī)定需要專項審批的，取得審批前，不得開展經(jīng)營活動）
12 新疆金融租賃有限責任公司 聯(lián)營企業(yè) 3.13 51,900.00 人民幣 融資租賃、經(jīng)營性租賃
13 重慶三峽果業(yè)集團有限公司 子公司 81.00 10,000.00 人民幣 果業(yè)開發(fā)、加工、銷售；各類食品、飲品生產(chǎn)銷售，存儲、中轉；房地產(chǎn)開發(fā)鼓舞
14 新疆屯河華新番茄制品有限公司 子公司 98.85 2,000.00 人民幣 番茄制品的生產(chǎn)、銷售、番茄種植
15 北京匯源飲料食品九江有限責任公司 子公司 100.00 8,000.00 人民幣 工業(yè)品，副食品，機電產(chǎn)品果蔬汁及飲料、系列食品、奶制品、果漿生產(chǎn)、銷售
16 北京匯源食品飲料有限公司 子公司 70.00 2,000.00 人民幣 北京市 生產(chǎn)果蔬汁飲料系列食品、純凈水、牛奶、果奶奶制品，銷售自產(chǎn)產(chǎn)品
17 北京匯源飲料食品集團延邊有限公司 子公司 60.00 5,000.00 人民幣 制造各種食品及飲料制品、銷售食品、飲料制品、果蔬汁
18 北京匯源集團魯中有限公司 子公司 95.00 8,000.00 人民幣 萊蕪 果蔬汁活動飲料制品、食品及包裝物品
19 北京永新果業(yè)有限責任公司 子公司 75.00 2,980.00 人民幣 種植果樹、蔬菜、花卉；收購果品、蔬菜；制造水果制品；加工蔬菜
20 上海匯源食品飲料有限公司 子公司 75.00 1,250.00 人民幣 上海市 利用蔬菜水果的貯藏保鮮、加工新技術、生產(chǎn)蔬菜、水果果汁,銷售自產(chǎn)產(chǎn)品制造、銷售食品、飲料等
21 北京匯源飲料食品集團宜昌有限責任公司 子公司 55.00 1,425.00 人民幣 軟飲料毓產(chǎn)品制造、加工、銷售
22 新疆凱澤番茄制品有限責任公司 子公司 98.68 7,603.00 人民幣 罐頭食品加工、水產(chǎn)品加工、銷售、種植業(yè)、脫水蔬菜，干鮮瓜子
23 匯源飲料食品集團右玉有限責任公司 子公司 55.00 1,613.00 人民幣 匯源牌沙棘飲料及匯源牌系列飲料生產(chǎn)與銷售
24 新疆天山建材投資有限公司 聯(lián)營企業(yè) 30.00 36,336.46 人民幣 烏魯木齊 對建筑材料業(yè)的投資；水泥機械設備的制作、安裝；水泥的生產(chǎn)和銷售
25 新世紀金融租賃有限責任公司 聯(lián)營企業(yè) 20.50 50,000.00 人民幣 上海市 各類金融租賃業(yè)務
26 北京匯源飲料食品集團成都有限責任公司 子公司 95.00 10,000.00 人民幣 成都 企業(yè)自產(chǎn)產(chǎn)品及技術的出口業(yè)務經(jīng)營本企業(yè)及成員企業(yè)生產(chǎn)所需的原輔材料儀器儀表機械設備等
4、德隆系組織架構



















































































三駕馬車下有177家法人公司和很多參股（但不控股）公司，這兒就不一一羅列了。
其他德隆體系還有龐大的外延，如海通證券、德恒證券、恒信證券、湖南證券、北方證券、重慶證券的合作；與金信信托、新疆伊斯蘭信托、陜西國投、廈門信托、中西東方資產(chǎn)管理公司等的參股合作則構成了的隆軍團龐大的外延。主要關聯(lián)企業(yè)羅列如下：
新疆德隆實業(yè)有限公司、新疆德隆房地產(chǎn)有限公司、德隆農(nóng)牧、德隆集團、北京喜洋洋文化、北京國武體育交流公司、德隆農(nóng)資超市、新疆三維礦業(yè)、新疆伊犁天公司、新疆三維毛紡、大西部旅行社、城市大酒店、新疆屯河華美達大酒店、陜西重汽、吐魯番葡萄溝旅行社、深圳明斯克母世界、布爾金容納斯、北京吉吉迪斯科娛樂公司、新經(jīng)紗駝股份、新疆金龍租賃公司、蘇州黑貓、蘇州太湖企業(yè)公司、陜西中浩園林機械廠、中國民族旅行社、上海美浩公司、新疆美克股份、新疆光明家俱、上海奧神、中極控股、中國民族旅行社。。。。。。等共一百七十多家企業(yè)。
近日，德隆系掌門人唐萬里在接受媒體采訪時首次承認，德隆系資金鏈從今年３月起已經(jīng)完全斷裂。湖南省內某證券營業(yè)部負責人昨日向記者透露，中國證監(jiān)會近日已經(jīng)正式發(fā)文，要求各地派出機構對德隆及幾家與之有關的銀行、證券公司、上市公司和其他企業(yè)采取嚴密監(jiān)管措施，監(jiān)管的重點則是與德隆有關的證券公司，尤其是這些證券公司與德隆系企業(yè)間的資金賬務往來。
德隆如此巨大的投資規(guī)模，這么好的胃口，他到底有多大的資金實力？我們先回顧一下德隆的發(fā)家史。
四、德隆的投資歷程：
“德隆系”的神奇歷早期的融資
由“新疆德隆”及其母公司“烏魯木齊德隆房地產(chǎn)”提供擔保，子公司“新疆金融租賃有限公司”發(fā)行1億元“特種金融債券”
資料顯示，“新疆金融租賃公司”在“德隆系”的早期融資中扮演了非常重要的角色。這家公司是1996年2月由“新疆屯河”、“新疆德隆”等11家新疆公司和機構注冊成立的。“新疆德隆”和“新疆屯河”各出資700萬元，各占12.73%股權。
1996年10月，也即在“新疆屯河”上市僅4個月之后“新疆德隆”介入“新疆屯河”，成為第三大股東(持股10.185%)。介入“新疆屯河”半年之后，也就是在介入“合金股份”兩個月前，1997年4月，“新疆金融租賃”發(fā)行了1億元“特種金融債券”(期限為3年，年利率11%，在當時三年期11%的利率屬于正常的)。
為這筆“特種金融債券”提供擔保的兩家公司都是“德隆系”的公司。
一個是“新疆金融租賃”的母公司“新疆德隆”。其質押的，是其所持有的“新疆屯河”1410.18萬股(持股比例8.19%)法人股及其質權登記日以后的分紅派息。
另一家擔保公司則是”新疆德隆“的母公司-“烏魯木齊德隆房地產(chǎn)開發(fā)公司”，抵押的則是其下屬“城市大酒店”的部分樓層。
兩家“德隆系”上市公司同時修改公司章程，各為“上海星特浩”提供2億元貸款擔保以后德隆以關聯(lián)交易、頻繁買進賣出(公司)為主要運作手段來使旗下公司業(yè)績增長，以連鎖擔保與加速貨幣回籠的來迅速擴大產(chǎn)業(yè)規(guī)模。
研究德隆的發(fā)展過程，我們不難看出它的運作模式。
五、德隆的資金來源及運作模式
1、資本市場
（1）模式一
投資于上市公司——輸出一個戰(zhàn)略——通過增資擴股融資收購——整合傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的市場。
“合金股份”就是很好的例子：
1997年，“新疆德隆”進入“合金股份”后，即宣布了1997年配股方案。以10：3比例，總股本5168.5萬股，共計配1550.55萬股，價格5元/股，共募集資金7752萬元。
配股說明書中稱，募集資金主要用于與“北京太空梭娛樂設備有限公司”合資組建“北京太合金動感電影成套設備開發(fā)有限公司”(下稱“北京太合金”)，總投資4000萬元，“合金股份”占80%股權。項目投資回收期1.87年，年投資利潤率80%。按計劃項目應在2000年初才開始回收投資。
如果該上市公司通過運作（整合）以后不能具備在融資功能，短期也不具備巨大的資產(chǎn)增值能力，德隆就迅速套現(xiàn)出手，4月剛賣掉的ST 中燕就是很好的例子。
（2）模式二
投資于非上市公司——利用自己資源進行產(chǎn)業(yè)整合——IPO融資——出臺系列方案、措施——增資擴股融資收購。這種模式的企業(yè)大多數(shù)正在孵化中，這也就是為何德隆軍團旗下有企業(yè)達100多家原因。
（3）模式三
投資于非上市公司——利用自己資源進行產(chǎn)業(yè)整合——無法IPO融資，置換進現(xiàn)有上市公司——作為現(xiàn)有上市公司增資擴股融資的因素。這也就是“三駕馬車”接連能夠實現(xiàn)增資擴股的原因
2、資金市場
（1）參股銀行業(yè)
參股銀行業(yè)以便得到快捷的短期資金來源。
參股銀行業(yè)的目的主要基于：1能夠迅速提供德隆相關企業(yè)的融資，以便解決應急資金；
2看中銀行業(yè)相當?shù)偷馁Y金成本；3商業(yè)銀行在我國剛起步不久，以后還會陸續(xù)上市IPO，參（控）股銀行企業(yè)確實也是看中非常高的資產(chǎn)增值能力。
（2）參股券商、信托投資公司
參股這類企業(yè)的目的有：1通過券商、信托投資公司募集資金募集資金的形式多種多樣，有委托理財、三方監(jiān)管、國債回購等。所籌集到的資金一般大部分都重新投入二級市場，其回報率相當高一般在15%左右，最低也要12%，在資金緊缺的時候最高達到36%。2參股券商的目為了配合德隆軍團的上市公司二級市場的運作，支撐股價，以配合整體戰(zhàn)略的實施。另一個原因也同樣是券商、信托投資公司跟銀行一樣，具有相當高的資產(chǎn)增值潛力。
3、股權質押貸款
公司第一大股東新疆德隆(集團)有限責任公司于2003年12月16日將其所持有的本公司法人股20520萬股中的10020萬股質押給招商銀行上海分行，股份質押期限為2003年12月16日至2005年6月10日。
（1）存貨以及固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等的抵押貸款
湘火炬2003年年報顯示在134,877.43萬元存貨中有64,361萬元的存貨已抵押，同時2003年無形資產(chǎn)中已抵押的土地使用權為2,421萬元，固定資產(chǎn)中已抵押的固定資產(chǎn)66,747萬元。
對于公司充分利用自身的資源融資無可厚非，但融資過多帶來的副面影響相當大，一是需要大量的資金成本，二是無論哪個環(huán)節(jié)出了點問題，就會影響整個資金鏈，搞不好的話就可能殃及整個軍團的資金運作。
（2）公司之間的互相擔保貸款
2003年年報顯示，截止至2003年年底，公司擔?？傤~為183853萬元，占公司凈資產(chǎn)的比例為140.94%。違反了《關于規(guī)范上市公司與關聯(lián)方資金往來及上市公司對外擔保若干問題的通知》要求的不得超過公司凈資產(chǎn)50%的規(guī)定，這種明顯的違規(guī)行為，如果不是因為資金鏈告急或謀求巨額利潤一般上市公司不會去做的。
對控股子公司提供擔保金額為140303萬元。
明細如下：
擔保對象 擔保金額（萬元） 擔保類型
火炬進出口有限責任公司 17,310 連帶責任擔保
株洲齒輪有限責任公司 9,600 連帶責任擔保
陜西重型汽車有限公司 39,500 連帶責任擔保
新疆機械設備進出口有限公司 18,200 連帶責任擔保
陜西法士特齒輪有限責任公司 13,267 連帶責任擔保
綦江齒輪傳動有限公司 9,246 連帶責任擔保
重慶紅巖汽車有限責任公司 19,200 連帶責任擔保
廣州廣贏信實業(yè)發(fā)展有限公司 11,350 連帶責任擔保
黑龍江華冠科技股份有限公司 19,000 連帶責任擔保
對外擔?？傤~為32150萬元。
為持股50%以下的參股公司提供的兩筆擔保為人民幣11400 萬元。
合金投資
截至到2003年末，合金投資擔保額度累計為72,782萬元，其中對外擔保額度為17,524萬元，對控股子公司擔保額度為55,258萬元。實際發(fā)生擔保余額為56,995萬元，其中對外擔保余額為17,284萬元，對控股子公司擔保余額為39,711萬元，無逾期擔保事項。截至報告期末，公司擔保余額占公司凈資產(chǎn)的比例為108.36%，也違反了規(guī)定。
新疆屯和
截止2003年12月31日，本公司為新疆屯河水泥有限責任公司等公司提供了38172.21萬元的連帶責任擔保。
其他企業(yè)為其擔保
到2003年底，德隆國際戰(zhàn)略投資有限公司及其他公司為湘火炬提供79000萬元的信用擔保和賣方信貸擔保。
本公司第一大股東新疆德隆(集團)有限責任公司的第一大股東德隆國際戰(zhàn)略投資有限公司為本公司向中國銀行株洲分行申請流動資金貸款10000萬元提供連帶責任保證。
德隆國際戰(zhàn)略投資有限公司和新世紀金融租賃有限責任公司共同為本公司向中國光大銀行長沙華順支行申請最高綜合授信額度人民幣30000萬元（期限為壹年）提供連帶責任保證，截止2003年12月31日，本公司已向中國光大銀行長沙華順支行申請30000萬元的流動資金貸款。
德隆國際戰(zhàn)略投資有限公司的控股子公司新疆屯河集團有限責任公司為本公司向中國進出口銀行申請14000萬元的出口賣方信貸借款提供連帶責任保證；為本公司向中國民生銀行股份有限公司廣州分行申請流動資金貸款5000 萬元提供連帶責任保證。
與黑龍江華冠科技股份有限公司簽訂相互擔保協(xié)議，雙方同意為對方提供累計擔保最高金額不超過人民幣兩億元整的流動資金貸款擔保，
新疆屯河集團有限責任公司為新疆屯河股份公司的105496.17萬元銀行借款提供了擔保。
互相擔保的目的
我們不難看出，德隆軍團關聯(lián)企業(yè)間以及跟其他公司互相擔保，其最終目的依然是為維持岌岌可危的資金鏈，互相擔保貸款，雙方都能解決資金緊張的局面。
當然，也有的是因為對方跟本公司間有業(yè)務往來關系，比如，應收賬款一時沒有付清提供銀行擔保，以此作為反擔保資金。
湘火炬為其控股子公司－綦江齒輪傳動有限公司為重慶金兌實業(yè)有限公司向招商銀行重慶分行高新申請總額為人民幣700萬元的授信額度提供連帶責任擔保，擔保期限為2003年6月16日－2006年6月15日同時該公司以對綦江齒輪傳動有限公司的應收帳款1000萬元限額內作為反擔保資金。根據(jù)年報的貸款規(guī)模，德隆各下屬企業(yè)互?？傤~度應在50億元以上。
（3）企業(yè)的內部往來
德隆財團用于融資的手段相當多，對于一般企業(yè)來很平常的業(yè)務，在這兒都會被拿來作為融資對象。主要形式：通過應收賬款、其他應收款、預收賬款、應付賬款、其他應付款、預收賬款等往來形式將資金進行轉移。
帳齡分析（略）
即便是非關聯(lián)企業(yè)間，雙方只要談妥相關利益關系，也同樣可以借用賬戶轉移資金。
當然，年度報告只反映一個時點情況，無法看到企業(yè)中間運作過程。
4、其他變相融資手段
利用諸如應收票據(jù)這樣的融資手段是德隆軍團另一資金來源方式。對于信用等級較好的企業(yè)，應收票據(jù)的抵押率最低可以只要30%（只有第一次辦理銀行承兌匯票才需要100%的抵押率），應收票據(jù)只要到銀行一貼現(xiàn)，立即就可以變現(xiàn)，跟銀行貸款沒有什么兩樣。更何況現(xiàn)行貼現(xiàn)率跟同期短期貸款利率非常接近。
我們可以看一條湘火炬2003年年報附注報告期內，本公司（湘火炬）為控股子公司－新疆機械設備進出口有限公司申請2.05億元人民幣貸款授信額度提供擔保，授信期限為2003年1月1日至2003年12月31日；為新疆機械設備進出口有限公司在原授信額度2.05億元人民幣的基礎上追加總額為人民幣9000萬元的綜合授信額度提供擔保，授信期限為2003 年4月12日至2003年12月31日；截止2003年12月31日，該公司由本公司擔保的流動資金貸款為8000萬元，由本公司擔保的銀行承兌匯票為10200萬元。
“三駕馬車”的短期借款（含應付票據(jù)）總額達到：55億元。由此可以看出，德隆的融資途徑十分順暢。德隆的資本運作歸納起來有以下兩類：
一類是資產(chǎn)抵押—銀行貸款—投資—再抵押—再投資的循環(huán)融資模式；
另一類是資產(chǎn)擔保(子公司之間、母子公司之間和關聯(lián)公司之間的擔保)—融資—投資—再擔保—再融資—再投資的連環(huán)模式。
其后期運作中基本都是采用體內循環(huán)、利用手中握有的股權層層置換或者非現(xiàn)金形式收購的方式。即使是當初投入的部分資金，也早已在多年的資產(chǎn)抵擔保轉移中抵消怠盡了。
5、德隆軍團的資金鏈情況
2003年財務報告顯示，合并報表中長短期貸款以及應付票據(jù)共計241,720萬元，應付賬款、預收賬款和其他應收款共計116,237萬元。
短期借款2003年高達299,958萬元，比同期凈增125,061萬元，增幅72%；應付票據(jù)為54,885萬元，比同期凈增23,051萬元，增幅72%；應付賬款223,840萬元，較期初增加148,385萬元，增幅近200%！以上三項，較同期增加296,497萬元。
（1）資金運用
貨幣資金111,287萬元，短期投資及應收票據(jù)為76,652萬元，應收賬款、其他應收款、預付賬款238,869萬元，存貨287,485萬元，長期股權投資82,944萬元，固定資產(chǎn)和在建工程（含工程物資）180,721萬元，無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)34,840萬元。
企業(yè)有11億多的貨幣資金，同時短期借款近30億，按照常理推測，那就是該貨幣資金是臨時回籠來的，至于是從銷售商那兒還是從證券市場上，或者從旗下其他企業(yè)調度過來的我們就不得而知了。
貨幣資金比同期增加占用24,022萬元，另外銀行存款其中：26萬美元存款，折合人民幣215.19萬元，用于質押貸款；8,500萬人民幣存款，用于質押貸款，質押的銀行存款在質押期間將會被凍結。
短期投資主要用于購買國債凈增10,020萬元，基本上通過運作全部進入二級市場。而應收票據(jù)由于收入增加，增加應收票據(jù)25,239萬元；增加合并范圍，增加了應收票據(jù)22,703萬元，三項共增加57,962萬元。
應收賬款期末數(shù)較期初增加91,017萬元，應收賬款中有9,374萬元用于商業(yè)發(fā)票貼現(xiàn)業(yè)務質押融資；有4,087萬美元折合人民幣33,827萬元用于抵押貸款（融資）；其他應收款期末數(shù)較期初增加7,087萬元，增幅23%。兩項共增加98,104萬元。
存貨期末數(shù)較期初增加157,875萬元
長期股權投資增加額134,431萬元，（詳見控股子公司股權投資一覽表）
其中：對控股子公司投資為 84,140萬元（權益法），其他股權投資（即對未納入合并報表的公司投資，權益法）16,254萬元，股權投資差額（也即投資凈虧，權益法）18,759萬元。無形資產(chǎn)中已抵押的土地使用權為2,421萬元。
固定資產(chǎn)期末數(shù)較期初增加87,755萬元，增幅72%。固定資產(chǎn)中已抵押的固定資產(chǎn)66,747萬元，在建工程期末數(shù)較期初增加8,882萬元，增幅61%，兩項共增加96637萬元。
無形資產(chǎn)期末數(shù)較期初增加13,807萬元，增幅較大，AC公司的專有技術8,108萬元值得質疑！
以上各項總計增加資金運用582838萬元。
資金缺口 286342萬元。
（2）資金來源、運用分析表
資產(chǎn)項目單位：萬元
2003 2002年末 2001年末
湘火炬（合并） 余額 占資產(chǎn)比例 余額 占資產(chǎn)比例 余額 占資產(chǎn)比例
貨幣資金 111288 0.1096 87265 0.1595 22917 0.1601
短期投資 10020 0.0099 5 0.0000 0.0000
應收賬款及票據(jù) 242406 0.2387 105000 0.1919 32250 0.2253
預付賬款 26523 0.0261 21847 0.0399 5047 0.0353
其他應收款 36573 0.0360 29924 0.0547 22493 0.1571
應收補貼款 175 0.0002 93 0.0002 6148 0.0429
存貨 287485 0.2831 131661 0.2406 23448 0.1638
長期投資 82944 0.0817 55818 0.1020 5463 0.0382
固定資產(chǎn) 145053 0.1428 81127 0.1483 20885 0.1459
無形資產(chǎn) 24619 0.0242 10812 0.0198 4161 0.0291
資產(chǎn)總計 967086 1015668 523552 547110 142812 143170
湘火炬單位：萬元
湘火炬（母公司） 2003 2002年末 2001年末
余額 占資產(chǎn)比例 余額 余額 占資產(chǎn)比例 余額
貨幣資金 3180 0.0092 1859 0.0080 7673 0.1359
其他應收款 46337 0.1338 44688 0.1928 5712 0.1011
應收股利 712 0.0031 4922 0.0872
長期投資 288526 0.8329 179009 0.7723 32736 0.5797
在建工程 2352 0 0.0000 5316 0.0941
無形資產(chǎn) 2063 0.0060 2145 0.0093
資產(chǎn)總計 342458 346395 228413 231781 56359 56473
負債及權益單位：萬元
2003 2002年末 2001年末
湘火炬（合并） 余額 占資產(chǎn)% 余額 占資產(chǎn)% 余額 占資產(chǎn)%
短期借款及應付票據(jù) 354845 0.3494 206733 0.3779 135832 0.4485
應付賬款 223840 0.2204 75455 0.1379 23714 0.0783
預收賬款 18919 0.0186 12471 0.0228 4667 0.0154
其他應付款 31552 0.0311 28451 0.0520 10301 0.0340
長期借款 27744 0.0273 14154 0.0259 2658 0.0088
少數(shù)股東權益 183046 0.1802 69294 0.1267 2382 0.0079
股本及股本溢價 114515 0.1127 83305 0.1523 83305 0.2751
留存收益 15931 0.0157 21831 0.0399 11001 0.0363
94306
負債及權益合計 970392 1015668 511694 547110 273860 302838
湘火炬單位：萬元
湘火炬（母公司） 2003 2002年末 2001年末
余額 占資產(chǎn)% 余額 占資產(chǎn)% 余額 占資產(chǎn)%
短期借款及應付票據(jù) 139570 0.4029 62650 0.2703 87973 0.4343
其他應付款 71209 0.2056 46588 0.2010 713 0.0035
預收賬款 0.0000 0.0000 588 0.0029
股本及股本溢價 114515 0.3306 83305 0.3594 83305 0.4112
留存收益 19099 0.0551 21877 0.0944 11052 0.0546
133614 105182 94357
負債及權益合計 344393 346395 214420 231781 183631 202572
合金投資
資產(chǎn)項目單位：萬元
合金投資（合并） 2003 2002年末 2001年末
項目 余額 占資產(chǎn)% 余額 占資產(chǎn)% 余額 占資產(chǎn)%
貨幣資金 36203 0.1830 32917 0.1832 22917 0.1601
短期投資 19854 0.1003 5048 0.0281 　 0.0000
應收賬款及票據(jù) 44548 0.2140 41490 0.2310 32250 0.2253
預付賬款 11140 0.0563 8357 0.0465 5047 0.0353
其他應收款 14610 0.0738 14620 0.0814 22493 0.1571
應收補貼款 8486 0.0429 8357 0.0465 6148 0.0429
存貨 23978 0.1212 30502 0.1698 23448 0.1638
長期投資 8329 0.0421 6937 0.0386 5463 0.0382
固定資產(chǎn) 26407 0.1335 25630 0.1427 20885 0.1459
無形資產(chǎn) 3880 0.0196 4019 0.0224 4161 0.0291

合金投資單位：萬元
合金投資（母公司） 2003 2002年末 2001年末
余額 占資產(chǎn)% 余額 占資產(chǎn)% 余額 占資產(chǎn)%
貨幣資金 2025 0.0232 8031 0.1074 7673 0.1359
其他應收款 10828 0.1238 11847 0.1585 5712 0.1011
應收股利 2287 0.0306 4922 0.0872
長期投資 68007 0.7777 47019 0.6290 32736 0.5797
在建工程 5123 0.0586 5414 0.0724 5316 0.0941
無形資產(chǎn) 1178 0.0135 0.0000
資產(chǎn)總計 87161 87444 74598 74750 56359 56473
分析結論：A、貨幣資金保持占借款余額30%強的余額顯然是截止日臨時調回的結果，可以推測平時有2－3億元的資金在體外使用。
B、2003年度短期投資的國債投資可能以債權回購方式流入股市。
C、合并的其他應收款與母公司大致相當，顯然母公司占用子公司的資金余額已抵消，母公司的資金又被他人占用至少1億元。
D、母公司本是一個投資公司，其資產(chǎn)的增長主要表現(xiàn)為長期投資的增長，從2001年末至2003年，長期投資增加3.5億元,其增長的資金來源見負債及權益分析
合金投資
負債及權益單位：萬元
2003 2002年末 2001年末
合金投資（合并） 余額 占資產(chǎn)% 余額 占資產(chǎn)% 余額 占資產(chǎn)%
短期借款及應付票據(jù) 94356 0.4769 87042 0.4845 62541 0.4368
應付賬款 26569 0.1343 27588 0.1536 16381 0.1144
預收賬款 2162 0.0109 2117 0.0118 5277 0.0369
其他應付款 1403 0.0071 1759 0.0098 1723 0.0120
長期借款 3400 0.0172 1180 0.0066 2500 0.0175
少數(shù)股東權益 15910 0.0804 12463 0.0694 10158 0.0710
股本及股本溢價 38816 0.1962 32397 0.1803 32397 0.2263
留存收益 13783 0.0697 14814 0.0825 11034 0.0771
負債及權益合計 197872 179360 179643 142011
合金投資單位：萬元
合金投資（母公司） 2003 2002年末 2001年末
余額 占資產(chǎn)% 余額 占資產(chǎn)% 余額 占資產(chǎn)%
短期借款及應付票據(jù) 17778 0.2033 21366 0.2858 7631 0.1351
其他應付款 15953 0.1824 6404 0.0857 565 0.0100
預收賬款 0.0000 0.0000 4800 0.0850
股本及股本溢價 38816 0.4439 32397 0.4334 32397 0.5737
留存收益 13783 0.1576 14814 0.1982 11034 0.1954
52599 47211 43431
負債及權益合計 86330 87444.0000 74981 74750 56427 56473
分析結論：A、銀行借款規(guī)模從2001年末至今增長3億元
B、母公司長期投資余額增長3.5億元,其中近1億元為權益法核算實現(xiàn)的損益調整,另2.5億元主要來自于銀行貸款與占用子公司的資金
C、報表的權益2003年比2001年末增長1億元，但顯然效益的增長并無現(xiàn)金流支持，2003年末應收賬款比2001年末余額增長1億元以上。
D、母公司有明顯作假現(xiàn)象，母公司僅是一個控股公司。
E、母公司有明顯占用子公司資金的現(xiàn)象。（合并報表中往來和應收、應付票據(jù)抵消數(shù)額相當大）也就是說，母公司可能借子公司名義貸款！
新疆屯和
資產(chǎn)項目單位：萬元
2003 2002年末 2001年末
新疆屯和（合并） 余額 占資產(chǎn)% 余額 占資產(chǎn)% 余額 占資產(chǎn)%
貨幣資金 47149 0.1239 83084 0.1315 16524 0.0388
短期投資 0 0.0000 0 0.0000 　 0.0000
應收賬款及票據(jù) 27127 0.0713 40394 0.0639 25412 0.0597
預付賬款 5270 0.0138 19357 0.0306 6883 0.0162
其他應收款 6211 0.0163 61844 0.0979 65967 0.1549
應收補貼款 422 0.0011 0 0.0000 0 0.0000
存貨 50924 0.1338 75151 0.1189 56806 0.1334
長期投資 88114 0.2316 78102 0.1236 94387 0.2217
固定資產(chǎn) 136062 0.3576 213068 0.3371 134619 0.3161
無形資產(chǎn) 9476 0.0249 26595 0.0421 23468 0.0551
資產(chǎn)總計 370755 380507 597595 632000 424066 425816
新疆屯和單位：萬元
新疆屯和（母公司） 2003 2002年末 2001年末
余額 占資產(chǎn)% 余額 占資產(chǎn)% 余額 占資產(chǎn)%
貨幣資金 46862 0.1324 36634 0.0935 11039 0.0375
其他應收款 5053 0.0143 34377 0.0877 16837 0.0572
應收股利 737 712 0.0018 15 0.0001
長期投資 114933 0.3247 127813 0.3260 116196 0.3949
在建工程 3313 4437 0.0113 3198 0.0109
無形資產(chǎn) 7229 0.0204 7582 0.0193
資產(chǎn)總計 178127 353913 211555 392014 147285 294258
負債和權益單位：萬元
2003 2002年末 2001年末
新疆屯和（合并） 余額 占資產(chǎn)% 余額 占資產(chǎn)% 余額 占資產(chǎn)%
短期借款及應付票據(jù) 150364 0.3952 328998 0.5206 163954 0.3850
應付賬款 31122 0.0818 43444 0.0687 26134 0.0614
預收賬款 2216 0.0058 3553 0.0056 2516 0.0059
其他應付款 7034 0.0185 19718 0.0312 32960 0.0774
長期借款 48514 0.1275 41835 0.0662 6700 0.0157
少數(shù)股東權益 2593 0.0068 62047 0.0982 52444 0.1232
股本及股本溢價 90875 0.2388 67858 0.1074 64022 0.1504
留存收益 20773 0.0546 33141 0.0524 24637 0.0579
111648 100999 88659
負債及權益合計 353491 380507 600594 632000 373367 425816
合金投資單位：萬元
新疆屯和（母公司） 2003 2002年末 2001年末
余額 占資產(chǎn)% 余額 占資產(chǎn)% 余額 占資產(chǎn)%
短期借款及應付票據(jù) 143684 0.4060 201038 0.5128 116891 0.3972
其他應付款 8288 0.0234 13222 0.0337 11073 0.0376
預收賬款 1537 0.0043 1620 0.0041 5630 0.0191
股本及股本溢價 90875 0.2568 67858 0.1731 64022 0.2176
留存收益 20710 0.0585 33028 0.0843 24630 0.0837
111585 100886 88652
負債及權益合計 265094 353913 316766 392014 222246 294258
以上資料顯示：德隆軍團的巨量資金，主要用于有三個用途：（1）企業(yè)的并購、重組。（2）維持控股上市公司股價，而這筆資金，對于我們來說，是無法精確計算的，不過，據(jù)專業(yè)人士按常規(guī)推算需要維持現(xiàn)有上市公司的估價則需要近50億元的資金。（3）用于擴大規(guī)模的固定資產(chǎn)（無形資產(chǎn)）投資。但從這三家經(jīng)營業(yè)績及年報來看，難以支撐如此巨額的投資的，轉換頻繁，令人眩目的連鎖擔保與加速貨幣回籠的背后，是看起來大得驚人的資金缺口。
六、總結
1、貨幣鏈條斷列和裁員造成商業(yè)秘密泄露影響戰(zhàn)略失敗
德隆的這場危機首先來自于國家銀根緊縮政策與疏而不漏的銀行監(jiān)管。但更重要的是，銀行資金停止供血引發(fā)了社會資本的恐慌，這方面的失血更將德隆深深地推進了目前的窒息危境。
有確切消息透露，德隆老三股連續(xù)跌停后，江浙一帶的地下資本對德隆兇猛逼債，這部分資金規(guī)模達到上百億元，德隆面對這一氣勢洶洶的逼債兵團，束手無策，彼此和氣盡失。4月24日，就有揚州的地下資本逼債。另外，江浙的企業(yè)也有不少加入逼債兵團。
德隆向社會高息拆借資金和進行國債回購是德隆支撐其資金鏈的重要手段，其總體規(guī)模遠不是百億單位能夠衡量的。
北京地區(qū)拆借資金的回報率一般為10％年息，德隆長期以雙倍于此的回報率向社會拆借資金。
據(jù)相關消息，在南方某省，2002年僅賽格證券就為德隆輸血6個億，但2003年德隆在該省總共只籌到2億－3億元。同年德隆旗下的德恒證券武漢營業(yè)部為德隆融來2億－3億元的資金；這一年德隆在北京市場只融到1筆資金，僅1億元。
德隆進行國債回購的手法有二，其一，通過直接或間接控制商業(yè)銀行。德隆在間接控制蘭州商業(yè)銀行之后，2002年底前后一筆國債回購就做了20億。德隆控制的商業(yè)銀行目前已知的有石家莊、株洲、昆明、南昌、蘭州的商業(yè)銀行等。
其二，以外圍資金委托與其關系密切的證券公司和信托公司進行國債投資，然后證券公司和信托公司再將國債進行回購，回購的現(xiàn)金轉到德隆指定的帳戶。
2、國家絕不允許“金融帝國”出現(xiàn)
2003年，德隆在上海專門成立了友聯(lián)戰(zhàn)略管理中心，專司旗下金融機構的整合。
德隆的“金融帝國”已具雛形：金新信托、伊斯蘭信托、新疆金融租賃、新世紀租賃，以及包括南昌、昆明、株洲、蘭州、石家莊商業(yè)銀行在內的多家商業(yè)銀行。
銀監(jiān)會絕不允許出現(xiàn)所謂的民營資本為背景的“金融帝國”。以目前中國的金融環(huán)境，這是一步絕不能落子的險棋。德隆在金融領域的急劇擴張引起了監(jiān)管層的警惕。
2002年春德隆在間接收購了某家商業(yè)銀行之后，在德隆的帳號或者與它相關的帳號上的資金出入，超過100萬元以上的必須在人民銀行備案。
2003年，德隆以湘火炬(000549)的名義設立汽車金融公司申請未被證監(jiān)會批準；對南京某信托公司的控股計劃也被亮起紅燈。
2003年非典期間，銀監(jiān)會、證監(jiān)會和財政部三部門組成聯(lián)合調查組對德隆進行調查，此次檢查外界來看最后似乎不了了之。當時德隆手中攥有三四家百貨類上市公司，這幾家流通類上市公司是否被因此砸盤應當是監(jiān)管層的顧慮之一。
公開資料顯示，自從2000年8月湘火炬(000549)獲準配股后，德隆的老三股在資本市場上再也沒有融來一分錢。
證監(jiān)會的沉默
德隆三只股票大幅跳水后，陜西省證監(jiān)局的領導就德隆的情況立即向陜西省政府作了匯報，嚴密關注事態(tài)發(fā)展。各地證監(jiān)局均做出類似反應。
證監(jiān)會對此事一直未有公開表態(tài)。但是據(jù)合金投資(000633)與湘火炬(000549)的公告，證監(jiān)會對兩公司的吸收合并案未予授理。
深圳證監(jiān)局制止了德隆入駐巨田證券。德隆在收購之初，就提出融資3000萬，開下高達18％的年息，之后又提出了要融資2．6億元的要求，并希望將該筆資金立即轉移，打到南京國際信托投資公司證券營業(yè)部。
2003年，德恒證券在南昌想以資產(chǎn)與國泰君安置換一個證券營業(yè)部，但證監(jiān)會一直沒有批準。
德隆的證券公司如德恒證券、恒信證券等是德隆的一個融資平臺。由于資金鏈緊繃，迫使德隆鋌而走險。比如，德隆國債回購方面損失了150個億左右，并且有投資者可能要因此起訴德隆。
證監(jiān)會已經(jīng)發(fā)布正式通知，要求各地證監(jiān)局對德隆及其關聯(lián)方，包括銀行、證券公司、上市公司嚴密監(jiān)管措施，監(jiān)管的重點則是與德隆有關的證券公司。
3、成也是錢，敗也是錢
德隆集團的總資產(chǎn)是222億。德隆的發(fā)展模式可以用“資產(chǎn)并購”四個字來概括。有分析人士說，德隆正是用這222個億在資本市場上撬動資金搭建自己帝國的。
據(jù)一家財經(jīng)雜志報道，巨資投入并沒有讓產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流。比如，經(jīng)過五年的發(fā)展，老三股的主營業(yè)務業(yè)績不見明顯增長，反而是總的對外擔保額超過凈資產(chǎn)100％。
農(nóng)業(yè)、食品業(yè)、水泥、電動工具、汽車零配件、重型卡車、機床業(yè)、流通業(yè)……德隆的產(chǎn)業(yè)鏈過于龐雜，在收購企業(yè)時泥沙俱下，同時產(chǎn)生了對資金的極度渴求。
2002年年底，德隆一位運作資金的高層到北京找資金，說有一條資金鏈缺口5個億，而德隆的資金鏈至少在十條以上（50億以上）。
為了融資，德隆長期開出18％年息甚至更高的回報率進行融資，這在市場上人所共知。德隆在某省會城市租了四五層樓，以四星級賓館的標準進行豪華裝修，每年房租就高達1000萬元，里面的工作人員有80多人。他估算，德隆在此地融資的成本在20％－30％年息左右，所以其年收益必須要達到50％以上。
一位不愿透露姓名的發(fā)改委官員說：德隆的模式，最獨特的地方不過是德隆一直在大規(guī)模高成本地融資，以錢開路。這種模式必然是成也是錢，敗也是錢。”

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